מור בית השקעות: המשך הראלי בחלקו השני של חודש ינואר מוטל בספק

אבידן מלמד ואלי לוי: להערכתנו, מה שיכריע את הכף האם המימוש הטבעי בשווקים יתרחש כבר החודש הקרוב או שמה יאלץ לחכות, הינה עונת הדוחות הכספיים בארה"ב
פתיחת שנה חיובית על שוקי העולם בכלל ועל השוק המקומי בפרט, בעיקר בזכות תחזיות אופטימיות של גופים שונים בארץ ובעולם על המצב המעודד בשווקים. מחזורי המסחר נעו סביב שני מיליארד שקלים ליום וסטית התקן הגלומה באופציות המעו"ף ירדה לרמה של 13.5%. בארה"ב, חתמו המדדים המובילים את יום המסחר האחרון של השבוע בירידות קלות עקב אכזבה מדו"ח התעסוקה ודברי הנגיד ברננקי, שלמרות הצמיחה הניכרת האבטלה עשויה להתאושש בקצב איטי יותר.

מבט קדימה:

בהסתכלות קדימה לעבר שנת 2011 אין ספק שהמגמה החיובית תמשיך לשלוט בשווקים מאותן סיבות ששלטו בשנה שעברה.

בין הגורמים שיתמכו גם השנה מצוי:
בזירת המאקרו - צמיחת המשק המקומי צפויה להמשיך להיות חיובית גם השנה עקב ציפיות לירידה באבטלה לרמה של 6.2%, תוך שיפור מתמיד ביצוא המקומי ובצריכה הפרטית. להערכתנו, מצב זה יביא לצמיחה של 3.8% בשנת 2011, אחוז נמוך מעט מהצמיחה של שנת 2010 שהסתכמה ב-4.5%, אולם גבוה בהרבה ביחס למדינות אירופה.

בזירת המיקרו - דוחות החברות- בשנת 2010 העידו הדוחות הכספיים על מגמה מתמשכת של שיפר בתוצאות הכספיות של החברות המובילות במשק המקומי. להערכתנו, מגמה זו תמשך גם בשנה הקרובה, בהתבסס על נתוני המאקרו הטובים בארץ ועל תחזיות החברות עצמן. מרבית החברות צופות המשך שיפור בתוצאות הכספיות גם בשנת 2011.

שינוי טעמי הציבור- אחד הגורמים אשר דחפו את שוק המניות המקומי בשנה האחרונה היה חוסר בחלופות השקעה לשוק המניות עקב ריבית נמוכה. דבר זה יצר שינוי בטעמי הציבור, תוך התעלמות מסיכונים אפשריים. להערכתנו, אין ספק שבשנה הקרובה טעמים אלו לא ישתנו. בנוסף, התשואות הנמוכות באגרות בחוב הממשלתיות והקונצרניות ידחפו משקיעים רבים (גם סולידיים באופים) לשוק המניות, תוך רצון להניב תשואות גבוהות יותר.

בטווח הקצר ( עד סוף חודש ינואר)- ניתן לראות שרמות השורט על מדד המעו"ף עולות מידי שבוע וכרגע עומדות ברמה של 959 מיליון. כמו כן, בהתבוננות במפת הפוזיציות הפתוחות ניתן לראות שבשבוע שחלף ישנן כתיבות קולים רבות מרמה של 1350 ומעלה. כתיבות אלו מעידות שהאפשרות של המשך הראלי בחלקו השני של חודש ינואר מוטלת בספק והסבירות של זליגת המדד לכיוון רמות 1300 הנקודות סבירה יותר. אולם להערכתנו, מה שיכריע את הכף האם המימוש הטבעי בשווקים יתרחש כבר החודש הקרוב או שמה יאלץ לחכות, הינה עונת הדוחות הכספיים בארה"ב. עונת הדו"חות צפויה להיפתח ביום שני הקרוב עם דוחותיה של ענקית האלומיניום אלקואה.

לסיכום, בשנה הקרובה צפויים המדדים המובילים בת"א להוסיף לעלות מהסיבות שהזכרנו לעיל ובסקירה השנתית שלנו. להערכתנו, מי שיוביל את העליות תהיינה מניות הבנקים, כיל וחברה לישראל, אשר יתמכו במדד המעו"ף. לדעתנו, המדד צפוי לעלות בכ-20% בשנת 2011 לרמות של 1600 נקודות. בנוסף, ללקוחות אוהבי סיכון מומלץ לשלב אחזקה של עד 20% מהחלק המנייתי בתיק במדד היתר 50, מדד הביומד ומדד הנדל"ן אשר עשויים להשיג תשואה עודפת במידה ששוק המניות ימשיך להפגין עוצמה.

שוק האג"ח:
התשואות בארה"ב ירדו ביום שישי וסגרו ברמה של 3.33%
ציפיות האינפלציה עלו משבוע שעבר
הדולר מתחזק בעולם
מימושים בשוק הסחורות על רקע עליית הדולר

המסחר באגרות החוב נפתח השבוע בעליות שערים הן באגרות החוב הקונצרניות והן באגרות החוב הממשלתיות. הטריגר לעליות השערים הינו ירידת התשואות בארה"ב ביום שישי האחרון. בשבוע שעבר, הדולר רשם את הזינוק החד ביותר מאז חודש אוגוסט בעקבות הוספה של כ- 100 אלף משרות חדשות לשוק האמריקאי ועל רקע העלייה המהירה ביותר מזה 4 שנים במדד מנהלי הרכש במגזר השירותים. בישראל, מדד המחירים לצרכן לחודש דצמבר צפוי לעלות בכ- 0.2%-0.4%.

האפיק השקלי:
תשואות אגרות החוב ל- 10 שנים בארה"ב עומדות על 3.33%. למרות נתוני המאקרו הטובים, ישנה אכזבה מסוימת בנתוני האבטלה שפורסמו. המשקיעים ציפו לגידול חד יותר במשרות, צפי של כ- 300 אלף, ולבסוף הסתפקו בכ- 100 אלף בלבד. בעקבות זאת, התשואות שעלו לרמה של 3.45% לפני ההודעה, ירדו בחדות לאחר ההודעה וסגרו ברמה של 3.33%. פער התשואות בין אגרות החוב הממשלתיות שקליות לאגרות החוב ל-10 שנים עלה משבוע שעבר ועומד כעת על כ- 1.47%. חשיפה לאפיק זה מומלצת דרך המח"מ הבינוני. כדי לנצל את עיוות המס הקיים יש לבצע את החשיפה ללקוחות פרטיים דרך קרנות נאמנות או תעודות סל.

ריבית משתנה:
להערכתנו, בנק ישראל יבחר לעלות את הריבית ב- 0.25% בהחלטתו הקרובה. הסיבות להערכה זו הן:
עליית ציפיות האינפלציה מעל לרף ה- 3%
התחזקות הדולר
נתוני מאקרו מקומיים טובים מן הצפוי
הריבית איננה מתאימה למצב המשק

כפי שפרסמנו בסקירה השנתית, אנו צופים השנה עלייה חדה יותר בריבית מאשר ציפיות השוק . מנגד, התפתחות משבר החובות באירופה יכול להוביל לחודש נוסף ללא שינוי בריבית. חשיפה לאפיק זה, מומלצת במינון נמוך ע"י אגרות חוב קונצרניות במנגנון של מרווח מהריבית, ולא מנגנון של תוספת מרווח מאגרות חוב ממשלתיות בריבית משתנה. יש לשים לב למרווחים הנמוכים באפיק כתוצאה מהיצע נמוך של אגרות חוב מסוג זה.

האפיק הצמוד:
אנחנו ממליצים על נטייה לאפיק הצמוד על פני השקלי בתיק מהסיבות הבאות:
ריבית ריאלית שלילית שאינה מתאימה למצב המשק תוביל ללחצים אינפלציוניים
האינפלציה השנה צפויה לעלות במעל ל- 3%
ציפיות האינפלציה במח"מ 2-5 עלו לכל אורך העקום בשבוע שעבר ועומדות על כ- 3.02%
הציפיות לטווח הקצר עומדות על 2.85%

אנו ממליצים על חשיפה לאפיק הצמוד במח"מ קצר- בינוני ע"י אגרות חוב קונצרניות בדירוג גבוה במח"מ הבינוני (A+ ומעלה) ואגרות חוב קונצרניות בדירוג נמוך יותר במח"מ הקצר.