מור בית השקעות: הסיכון העיקרי הוא מאירופה

אבידן מלמד ואלי לוי: מידי שבוע מתגלים סימנים מדאיגים חדשים ביחס למדינות ה-PIIGS, דבר המציב את אירופה כהשקעה בלתי כדאית ובסיכון גבוה מבחינתנו
השבוע החולף המשיך להתאפיין בעליות שערים וביציבות של המדדים המובילים בת"א ובעולם, תוך ירידה בסטיית התקן הגלומה באופציות המעו"ף לרמה של 13.3% ומחזורי מסחר ממוצעים של כ-1.7 מיליארד שקלים ליום. בארה"ב התפרסמו נתוני מאקרו טובים, בעיקר נתון המכירות הקמעוניות שעלה מעבר לציפיות המוקדמות. נתונים אלו תמכו במדדים המובילים וכתוצאה מכך ירד מדד הויקס בשבוע החולף לרמה של 16%.

בסיכום שבועי: מדד המעו"ף עלה ב- 0.56%, מדד ת"א 100 עלה ב- 0.71%, מדד היתר 50 ירד ב-2.19% ,מדד הבנקים עלה ב-0.41% ואילו המדדים המובילים בארה"ב עלו בממוצע כ-0.5%.
מבט קדימה

ישראל:

זירת המאקרו, בשבוע שעבר פורסם כי מדד מנהלי הרכש עלה החודש בפעם החמישית ברציפות לרמה של 59 נקודות. ראוי לציין כי סעיף התעסוקה בלט לחיוב ורשם עליה של 6.5 נקודות. נזכיר, שבמידה שהמדד מצוי מעל רמה של 50 נקודות, הדבר מצביע על מגמה כללית של התרחבות בפעילות הכלכלית במשק. מגמת ההתרחבות עולה בקנה אחד עם נתוני הצמיחה המעודדים שהתפרסמו בשלושת הרבעונים הראשונים של השנה.

מבחינה טכנית, המעו"ף נסחר במגמה חיובית מובהקת, תוך הישענות על קו המגמה העולה ונקודת תמיכה חזקה ברמת 1260 נקודות. בעקבות זאת, כל ירידה במדד מוגדרת כתיקון טכני בלבד והיעד הבא של המדד עומד על 1340 נקודות.

לסיכום, בטווח הבינוני הארוך, תוסיף המגמה החיובית לשלוט בשוק המקומי, בעיקר בזכות נתוני מאקרו טובים ביחס לכלכלות המפותחות, ריבית נמוכה ושינוי טעמי הציבור. להערכתנו, כל ירידה בשוק המקומי בהחלט יכולה להוות הזדמנות כניסה למי שאיננו נמצא בפוזיציה מנייתית כלל והינו מוגדר כך.

כרגע, הסיכון העיקרי הוא בעיקר משוקי אירופה. כלכלות אלה, שעדיין אין וודאות כיצד יצלחו את המשבר בו הן מצויות, עשויות בהחלט להעיב על אווירת האופטימיות השוררת כעת בשוקי ההון בעולם. מידי שבוע מתגלים סימנים מדאיגים חדשים ביחס למדינות ה-PIIGS, דבר המציב את אירופה כהשקעה בלתי כדאית ובסיכון גבוה מבחינתנו. אנו חוזרים על המלצתנו לתת משקל עודף להשקעה במדד המעו"ף תוך מתן דגש על מדד הבנקים שצפוי לתת תשואה עודפת.

בנוסף, סטיות התקן הנמוכות הגלומות באופציות המעו"ף בהחלט יוצרות הזדמנות טובה לקניית הגנות לתיקים במחיר זול (עדיפות למרווחים יורדים) למשקיע שמצוי בפוזיציה מנייתית מלאה.

שוק האג"ח:
התשואות בארה"ב ירדו בחדות ביום שישי וסגרו ברמה של 3.33%
אנו מעדיפים את האפיק הצמוד על פני האפיק שקלי
להערכתנו הסיכויים להעלאת ריבית ביום שני הבא ירדו משמעותית, לאור מדד חודש נובמבר הנמוך
אנו ממשיכים להמליץ על מרכיב נזילות גבוה בתיקים

המסחר באג"ח נפתח השבוע בעליות שערים שערים הן באג"ח הקונצרניות והן בשוק האג"ח הממשלתיות. הטריגר לעליות: ירידת התשואות בחדות בארה"ב ביום שישי האחרון.מדד המחירים לצרכן שפורסם ביום רביעי האחרון עלה ב- 0.1%, מתחת לציפיות בשוק. בזכות המדד הנמוך, הנגיד יוכל לדחות את העלאת הריבית בחודש. מדד המחירים הושפע בעיקר מעלייה בסעיפי התחבורה והתקשורת. סעיף הדיור נותר ללא שינוי גם החודש.

האפיק השקלי: תשואות האג"ח ל- 10 שנים בארה"ב עומדות על 3.33%. פער התשואות בין האג"ח הממשלתי שקלי לאג"ח ל-10 שנים המשיך להצטמצם בשבוע שעבר ועומד כעת על כ- 1.35%. חשיפה לאפיק זה מומלצת דרך המח"מ הבינוני. על מנת לנצל את עיוות המס הקיים יש לבצע את החשיפה ללקוחות פרטיים דרך קרנות נאמנות או תעודות סל.

ריבית משתנה: מדיניות בנק ישראל הינה העלאת ריבית פעם ברבעון, אך נתוני האינפלציה הנמוכים והחשש מפני המשך התחזקות השקל עשויים לדחות את העלאת הריבית לחודש הבא. חשיפה לאפיק זה מומלצת במינון נמוך ע"י אג"ח קונצרני במנגנון של מרווח מהריבית ולא מנגנון של תוספת מרווח מאג"ח ממשלתית בריבית משתנה.

האפיק הצמוד: אנחנו ממליצים על נטייה לאפיק הצמוד על פני השקלי בתיק מהסיבות הבאות:
ירידה בסיכויים להעלאת ריבית בסוף החודש

ריבית ריאלית שלילית שאינה מתאימה למצב המשק אשר תוביל ללחצים אינפלציוניים
שוק הסחורות התייצב לאחר עליות השערים החדות שנרשמו בתקופה האחרונה. במידה ולא יגיע מימוש בסחורות, בעיקר החקלאיות, הדבר יוביל לעליות מחירים

נתוני מאקרו חזקים בארץ. בארה"ב העלו את תחזיות הצמיחה על רקע הרחבה פיסקאלית נוספת
להערכתנו, ייקח עוד זמן לשוק הדיור בארץ להתקרר

ציפיות האינפלציה במח"מ 2-5 ירדו בחדות משבוע שעבר ועומדות על כ- 2.89%. הציפיות לטווח הקצר עומדות על 2.65%. אנו ממליצים על חשיפה לאפיק הצמוד במח"מ קצר-בינוני ע"י אג"ח קונצרניות בדירוג גבוה במח"מ הבינוני (A+ ומעלה) ואג"ח קונצרניות בדירוג נמוך יותר במח"מ הקצר.