פרשנות על המצב בשווקים

אלכס זבז'ינסקי כלכלן ראשי, מיטב דש בית השקעות
אם ניתן ללמוד משהו מניסיון העבר, אז שוקי המניות והאג"ח התאוששו מהר מאוד אחרי תחילת המבצע במלחמת הלבנון השנייה, ובמבצעים "עופרת יצוקה" ו"עמוד ענן".
באשר להשלכות התקציביות של הלחימה, ניסיון העבר מראה שהעלות בגין מלחמת לבנון השנייה הסתכמה בכ- 11 מיליארד ₪ ועלות המבצע עופרת יצוקה בעזה בכ-4 מיליארד ₪ ועמוד ענן ב-2 מיליארד ש"ח. מדובר רק בהוצאות של מערכת הביטחון. קשה להעריך את אובדן התוצר כתוצאה מהאירועים הביטחוניים, כאשר הפעם להבדיל מפעמים הקודמות, גם אזור גוש דן עלול להיות מושבת חלקית אילו ההסלמה תחריף. יחד עם זאת, אפשר להזכיר שהתוצר התכווץ ב-0.9% ברבעון בו התנהלה מלחמת לבנון השנייה, אך חזר לצמוח בשיעור של 7.6% ברבעון הבא. כעת מדובר כנראה באירוע שהיקפו דומה למבצעים הקודמים בעזה.
בינתיים האירועים הביטחוניים לא יצרו הזדמנויות השקעה מיוחדות, למעט באג"ח הקונצרניות. שוק זה היה חם מדי והיה צריך טריגר כלשהו כדי שאוויר ייצא ממנו. גם בנק ישראל ציין זאת בהודעת הריבית האחרונה, כאשר הוא בעצמו תרם לכניסה מאסיבית של כספים אל האפיק ע"י הורדות ריבית שהפכו את הפיקדונות בבנקים לאלטרנטיבה לא כדאית. "הר" של 70 מיליארד ₪ מכספי קרנות נאמנות מושקע באפיק הקונצרני. לשם השוואה, בשיא התקופה "העליזה" בשוק הקונצרני בשנת 2007, החזיקו הקרנות כ-30 מיליארד ולפני פרוץ המשבר ביוון בשנת 2011 כ-45 מיליארד. בהתחשב בעובדה שמחזורי המסחר באג"ח הקונצרניות עלו בין שנת 2007 ל-2014 רק בכ-40%, כאשר בין 2011 ל-2014 כמעט לא הייתה עלייה במחזורים, פדיונות בהיקפים גדולים מהקרנות מתקשים "להיעכל" בשוק מבלי לגרום לזעזועים.
המגמה השלילית בשוק האג"ח הקונצרניות שהתחילה עוד במחצית השנייה של חודש מאי הואצה בימים האחרונים עם התגברות הפדיונות מקרנות הנאמנות. מדד תל בונד 60 ירד מהשיא ביותר מ-2% ובאג"ח בדירוגים נמוכים יותר הירידות היו אף בשיעור חד עוד יותר.
כדאי לשים לב שהירידה המצטברת בשוק הקונצרני מאז שאפיק זה התחיל להיחלש, כולל הירידות האחרונות, הייתה חדה יותר מאשר סך הירידות בשוק המניות, שאמור להגיב בעוצמה גדולה הרבה יותר להסלמה ביטחונית. גם עוצמתו של שער החליפין של השקל מעידה על כך שהמשקיעים לא מתרגשים יותר מדי מהאירועים הביטחוניים. נראה ששוק הקונצרני מושפע בעיקר לא מהמשתנים הכלכליים או מעלייה בסיכון הגיאופוליטי, אלא מיציאת הכספים מקרנות הנאמנות.
לסיכום, ניסיון העבר מלמד שפעולה פזיזה של המשקיעים בתגובה להתפתחויות הביטחוניות לא השתלמה בעבר. כעת, כשהפאניקה אוחזת בעיקר את שוק האג"ח הקונצרני, לפחות החלק הפחות מסוכן של האפיק שכולל אג"ח בדירוגים גבוהים יותר, עשוי להפוך לדוגמה נוספת שממחישה שפאניקה בהשקעות לא משתלמת. המשקיעים עשויים לגלות בדיעבד שבעת זו נוצרו דווקא הזדמנויות כניסה לשוק לא היציאה ממנו.

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב דש בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב דש בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב דש בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב דש בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב דש בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.