מאמרים

מעוף בגריל

זירת האופציות נראית לאחרונה כמו זירת קרב מלאה בחללים וגופות מפוזרות. בחודש האחרון, אחת הגופות האלה שהצליחה להתרומם לרגע בפעולת תגמול אחרונה תוך כדי גסיסה, כדי לנסות לנעוץ בי סכין – הצליחה למזלי לגרום לי לחתכים קלים בלבד אבל אני לא לוקח צ'אנס ואת חודש דצמבר אני מתחיל מצוייד הפעם באפוד מגן ונשק חם...
מי שנשאר צריך להתכונן להפתעות עקב נסיונות נואשים של אלה ששרדו להמשיך ולשרוד... אין ספק שגמישות מחשבתית וקור רוח הן הבסיס להצלחה במלחמת הישרדות כזו.

מאמצע ספטמבר אני למעשה לא מסתכל על מפת האוכפים לפי פוזיציות פתוחות. גם כך בימים רגילים צריך לקחת אותה בעירבון מוגבל וודאי בשוק מטורף כפי שחווינו בחודשיים וחצי האחרונים.
בכל זאת עניין אותי אחרי פקיעת נובמבר לבדוק האם הייתי רואה שם משהו שלא ראיתי גם כך.
ניתן לראות בשבועיים האחרונים שלפני פקיעת נובמבר (תרשים 1) ניוד של חלק מהאוכפים מאזור 720 ל- 660-670 וכזכור קיבלנו פקיעה 650. מי שמבין שגם כך שוק שנופל בחדות כפי שנפל עד 590 ביום א' של שבוע הפקיעה - סיכוי סביר שיתקן כלפי מעלה בימים הבאים ולפחות זה תסריט שצריך לקחת אותו בחשבון - כנראה שלא היה זקוק למפה הנ"ל...


רבות ניתן לכתוב על הטירוף בשוק שחווינו בחודשים האחרונים וכנראה עוד נחווה לפחות מספר חודשים ועוד יהיה זמן לסיכומים מסיכומים שונים. היום רציתי להביא בפניכם העתק מסר ששלחתי ללקוחותיי בתיקי מעו"ף מנוהלים לאחר שרשמתי החודש הפסד ראשון השנה:

שלום לכולם,
מצאתי לנכון לשלוח לכם מסר מסודר לגבי מה קרה החודש ולא פחות חשוב: מסקנות להמשך. את החודש הזה סיימתי עם הפסד ממוצע של 19% בכל התיקים כאשר 2 הפסידו 30% או יותר ואחד הפסיד 10%, אחד הרוויח 5% ואחד הרוויח מעל 40% ועליו למעשה אני מבסס את המסקנות שלי להמשך כפי שמייד אפרט. אלה מסקנות שכבר התחלתי להגיע אליהם לפני שידעתי מה ייסגר בתיק הזה ובלי קשר אליו אבל האופן שבו תיק זה סיים בחודש כזה ברווח מעל 40% לפני מס רק מחזק לי את המסקנות שמייד אפרט.
חשוב רק לציין כי במצב שוק נורמלי, ההבדלים בין התשואות בתיקים השונים היו קטנים יותר כמובן ועצם ההבדל עצמו נובע מעיכוב בפתרון טכני שרק בימים האחרונים התבשרתי ע"י בית ההשקעות שאישרו לי על מנת להקל עלי לנהל מספר תיקים במקביל. בנוסף, כמובן שבחודש כמו האחרון כאשר חלק מהתיקים דורשים תשומת לב מיוחדת, תיק שסוגר מעל 40% רווח עושה זאת לא בגלל תשומת לב מיוחדת שקיבל אלא דווקא למרות שקיבלת פחות התייחסות ממני במהלך החודש כיוון שהייתי עסוק בהצלת תיקים אחרים כפי שיוסבר בהמשך...
חלקכם כאמור ספג הפסד שעלול אולי להבהיל ברגע הראשון, במיוחד אולי בגלל ספק מה יהיה בהמשך אבל קודם כל כדאי לזכור שדיברתי מהתחלה עם כל אחד מכם על אפשרות של הפסד 25% פעם בשנה או אפילו חצי שנה שע"י 10% עד 15% רווח חודשי אני מתגבר עליו בקלות לאורך זמן, ועדיין גם בתסריט הגרוע שזה קורה פעמיים בשנה ובכל פעם כזו אני צריך 3 חודשים כדי להתגבר על זה ולכן בסופו של דבר בשנה כזו 8 חודשים מנוטרלים ונשאר רק רווח של 4 חודשים - עדיין הרווח השנתי במצב כזה יהיה בין 46% ל- 74% (למי שלא מושך רווחים במהלך השנה, אם כי מי שלמשל ימשוך מידי פעם חלק קטן מהרווח אבל יחזיר אותו לתיק אחרי חודש של נפילה - בטווח הארוך ירוויח יותר)
אני רק מזכיר שלפי החוק אסור לי להתחייב או להבטיח תשואה עתידית וכל ההסברים הנ"ל מתבססים על תוצאות העבר ומתייחסים לעבר. בכל אופן דווקא מאותו תיק שכאמור הרוויח החודש מעל 40% אתם צריכים לדעתי כולכם לשאוב את האופטימיות להמשך כפי שמייד אסביר (נקרא לתיק זה לצורך נוחיות ההסבר בלבד "תיק א") אני חוזר שוב לתשואות שדיברתי עליהן עד היום: דיברנו כאמור על מכה אפשרית של כ- 25% חודש אחד או שניים בשנה עם תשואה של 10% עד 15% לחודש בשאר החודשים שכך או אחרת נותנים תשואה שנתית יפה. בתקופת מפולת כאשר השוק אלים ותנודתי וסטיות התקן באופציות משתוללות - מה שקורה הוא שגם אם אני פועל בקטן, לאט ובזהירות כפי שמייד יתברר לגבי תיק א' הנ"ל - עדיין התנודות ברווח / הפסד בתיק - סביר שיהיו אמנם לא גדולות כפי שלצערי נאלצתם לחוות לאחרונה אצלכם אבל עדיין גדולות יותר מאשר בחודש רגיל שלא בתקופת מפולת. למי ששכח: היו למעשה שני מקרים בשנה האחרונה עוד לפני החודש האחרון, שבתוך החודש התיק נפל להפסד חודשי של 15% עד 25% אבל סיים את החודש ברווח. למעשה מאמצע ספטמבר התנודות היו גדולות יותר ועדיין את ספט' ואוקטובר סיימתם כולכם ברווח - רובכם רווח של 40% או יותר לחודש בספט' ועוד 40% או יותר באוקטובר.
אז מה קרה החודש? (נובמבר)
בשני החודשים שקדמו לנובמבר חוויתי בשידור חי איך אני חייב לחרוג מההרגל שלי לנהל פוזיציה שקטה שבה אני מגיב פעם ביום ולפעמים אפילו לא כל יום. כמו כן ככל שהתעכב הפתרון הטכני שביקשתי מבית ההשקעות לניהול 5 תיקים כאילו שהם חשבון אחד (הגדרת "פרי-סט" ב-FMR) בתחילה סברתי שעדיף במצב כזה שאני אסתכל בסימולטור אקסל שלי על כל תיק כאילו הוא פוזיציה נפרדת אבל מהר מאד גיליתי שהדבר אכן נוח יותר בימים שקטים אבל הוא מעל לכוחותיי במצב מפולת - גם לחשוב על 5 פוזיציות נפרדות ולקבל החלטות בזמן אמת וגם להספיק להעביר את כל ההוראות, לכן מתחילת נובמבר כבר הגדרתי את כולם כפוזיציה אחת על הסימולטור שלי ורק הגדרתי את יחסי הגודל בין החשבונות ולמעשה עשיתי כביכול "פרי-סט ידני" - כלומר על הסימולטור בניתי פוזיציה לתיק של 100 אלף ש"ח אבל כמויות ביצעתי כפול 2 או יותר בהתאם לכל אחד לפי גודל התיק שלו. הדבר אכן הוכיח את עצמו בחיסכון זמן אדיר ואף איפשר לי לצאת לחופשה של מספר ימים באמצע החודש (אם כי נעדרתי מיום וחצי בלבד של מסחר ולמעשה גם אז כפי שאתם יודעים הייתי מחובר בשלט רחוק...) ולנהל את הפוזיציה משם כשמול העיניים אני רואה הדפסת מחשב בודדת ולא צריך לחשוב על 5 פוזיציות שונות לגמרי אחת מהשניה. גם אם לפעמים בתיק מסויים היתה פוזיציה מעט שונה כפי שקרה כאמור בתיק א' - עדיין הפוזיציה הבסיסית שבה השקעתי את המחשבה ועליה התבססתי היתה פוזיציה אחת משותפת לכולם על הסימולטור. יחד עם זאת, בתחילת נוב' התלבטתי לגבי המינוף בתיקים. מצד אחד גם כך כפי שהסברתי לכם במספר הזדמנויות - כאשר השוק משתולל ונוצרים עיוותי שוק מסוגים שונים אין מנוס מלראות הרבה פעמים רווח גדול בתיק שלמחרת נאבד חלק ממנו ומה שצריך זה רק לדאוג שמשבוע לשבוע מגמת הרווח בתיק תהיה בעליה ובכל אופן בסוף החודש המצב יהיה טוב. אם כן כפי שציינתי, התלבטתי בתחילת החודש לגבי המינוף אבל במחשבה שניה אמרתי לעצמי שגם בספט' וגם באוק' המינוף הקיים לא הפריע לסיים ברווח יפה וגם חששתי מאיזה חודש רגיעה שיבוא פתאום ושאז הורדת מינוף תפגע אפילו ב- 10% רווח שאמור לבוא בחודש שקט (עם סטיות תקן יציבות פחות או יותר) ותוריד אותו ל- 5% (במידה ואני מוריד את המינוף לחצי כפי ששקלתי לעשות) וזה למעשה היה עקב אכילס העיקרי שלי החודש - למרות ששניים מכם התלוננו בפניי שלמעשה בחרתי החודש כיוון ובגלל זה נפלתי, ומייד אתייחס גם לטענה זו שהיא אכן חשובה ואסביר כיצד אני רואה את הדברים. אם נחזור לרגע לתיק א' שכאמור הרוויח החודש מעל 40%, למעשה גם אותו התכוונתי לנהל במינוף רגיל לאחר שהחלטתי בסופו של דבר שלא להקטין מינוף החודש אלא להמשיך כמו בכל החודשים הקודמים. מה שקרה בפועל הוא שאותו לקוח עשה הפקדה לחשבון יום לפני הנסיעה שלי לחופשה ולכן לא הספקתי להרחיב לו את הפוזיציה (למעשה נעדרתי מהמסחר משעה 12 של ה- 12 לחודש ובמהלך כל יום המסחר של ה- 13 לחודש אך כידוע לכם החלטתי לאחר שיקול דעת שאין צורך במחשב נייד ואכן את מה שצריך עשיתי טלפונית או מהאינטרנט בלובי של המלון) וכך נסעתי לחופשה לכמה ימים כאשר בתיק א' אותה פוזיציה כמו לכולם אך רק בחצי כמות האופציות או בחצי מינוף מהמינוף הרגיל, כך יצא גם שכשחזרתי מהחופשה - בתיק א' היתה לי מספיק תחמושת בצד כדי להפעיל אותה במצב קיצוני שהשוק משתולל, ובשאר התיקים - מכיוון שהחודש השוק התחיל להיות עוד יותר אלים ובעייתי מאשר בשני החודשים הקודמים - ברגעים הקריטיים התחלתי להרגיש כמו פיל שרוצה לעקוץ כדבורה אבל לא יכול...
עכשיו שוב: צריך להבין שזה היה מספיק טוב ב- 2 החודשים הקודמים למרות שכבר אז כידוע היתה עליה חדה במפלס האלימות של השוק, וודאי וודאי בתקופות רגועות יותר שבהן אפילו אם פתאום באים כמה ימים מטורפים כמו בפתיחת מלחמת לבנון השניה או אישפוז שרון או דברים מהסוג הזה שאחרי יומיים-שלושה השוק מתחיל לחזור לעצמו - לתסריטים כאלה אני תמיד ערוך ומוכן מראש. יש כנראה סיבות עמוקות למה השוק משתנה ואולי את מלוא היקפן אנחנו נדע להבין או להעריך רק בפרספקטיבה של זמן. ממה שאני יכול להגיד כרגע מתחושתי בשוק בשבועיים שלושה האחרונים וגם משיחותיי עם סוחרים אחרים ודברים דומים שלעתים אני שומע מהם עוד לפני שאני אומר את דעתי ומספר את חוויותיי האישיות - כנראה שחלק מהעניין הוא ירידה חדה בסחירות עקב נפילה של סוחרי מעו"ף רבים ולכן גם מי שחזק ויודע לשרוד בשוק הזה נאלץ עכשיו להתאים את עצמו לשוק קצת שונה שהסחירות בו לעתים מתחילה להיות בעייתית. הדבר כמובן מלווה באי הוודאות הגדולה שקיימת בשוק כך שאפילו ביום כמו אתמול (27/11) לאחר פקיעת נובמבר הייתי צריך מאד להתאמץ אצל מי שפתחתי פוזיציה חדשה כדי לעשות זאת ללא הפסד מיידי בגלל בריחת מחיר של אחת האופציות תוך כדי פתיחה, כאשר למרות שהשוק פחות או יותר עומד יציב (בעליה של 1% בערך) - סטיות התקן יורדות רק מעט מאד והעצבנות הכללית נמשכת וזה מתבטא גם במחירי האופציות ונטייתן לתנודתיות תוך יומית. בתיק א' למעשה הייתי גמיש להרחיב פוזיציה כשבאמת היה צריך לקראת הפקיעה האחרונה אבל בשאר התיקים כאמור כבר הייתי כבד והיה לי קשה לזוז (פיל לעומת דבורה שגמישה לזוז ולעקוץ...) למרות שהמינוף בהם היה מצויין עבור תקופות אחרות ואפילו בספט' ואוק' עדיין היה טוב. אבל בנובמבר לא רק שהתגברו עיוותי המחירים כנראה בגלל סחירות נמוכה יותר בגלל שחקנים רבים שנפלו וכבר לא פעילים - אפילו אם נבדוק אובייקטיבית את נכס הבסיס עצמו: שימו לב שבספט' אמנם עלינו למשל יום אחד עלייה הסטורית והיסטרית של 8.5% אבל למחרת ירדנו 3.5%, לעומת זאת בסוף נוב' עלינו 5% ולמחרת 5% נוספים ורק ביום הבא באה ההתמתנות. כמו כן אמנם ירדנו 100 או 150 נק' באוקטובר למשל אבל בנוב' כבר ירדנו בשבועיים מ- 790 ל- 590 !! וגם אם ירדנו 200 נק' בספט' הרי שבאחוזים זה הרבה יותר קטלני עכשיו כי אם ירידה כזאת ממדד 1000 היא 20% ירידה אז במדד 700 זה כבר משהו בין 25% ל- 30%
נוצר מצב שנגעתי דווקא בתיקים הבעייתיים (וזה עזר רק באופן מוגבל) ובתיק א' נגעתי פחות כי לא היה כל כך צורך וודאי כשראיתי שם רווח 10% או 20% שבוע או שבוע וחצי לפקיעה כאשר ברוב התיקים אני בבעיה אז כמובן שנתתי להם יותר תשומת לב ובסוף בתיק א' אפילו נכנס רווח גדול יותר ממה שהיה במהלך החודש. שם אמנם התיק נכנס במהלך החודש להפסד 10% עד 15% אבל בד"כ היה מאוזן או ברווח קטן, וסמוך לפקיעה הרווח החל לעלות בחדות. בכל אופן אם זו לא היתה תקופת מפולת אז תיק א' לא היה עושה מעל 40% אלא להערכתי אולי שליש מזה (כשאני כמעט לא נוגע בו כי עסוק בלהציל תיקים אחרים), ומסתבר שבתקופה הנוכחית דווקא מינוף נמוך יותר והתערבות מעטה בפוזיציה ובמצבי קיצון בלבד - יביאו להשגת תשואה עודפת.
היו כאמור שניים מכם שטענו שלקחתי כיוון ואחד מהם דווקא החמיא לי על עצבים חזקים במקרה דומה בעבר כשלא קיבעתי הפסד... צריך להבין שאני באמת לא לוקח כיוון וגם מי מכם שיודע להסתכל ולמדוד את הדלתא בתיק יכול לראות במצבים רבים שהדלתא שלי היא לא אפס - ועדיין זה לא אומר שאני לוקח כיוון. לפעמים אני חושב למשל שהשוק יירד אבל הפוזיציה שלי בנויה ככה שאני ארוויח שם מדברים אחרים (למי שמבין: למשל ווגא חיובית בסטיות עולות ודלתא שתתהפך בשלב מסויים) אבל אני בכ"ז אשמור על דלתא חיובית בנק' המוצא רק כהגנה מסויימת מפני עליות עד טווח מסויים באופן שייצור איזון עם שחיקת זמן וירידת סטיות בעליה של השוק. גם אם נדמה לכם לפעמים שאני לוקח כיוון הרי שאני בודק מה יהיה מצבי בתסריטים שונים וגם אם בחלק מהם צריך לספוג במודע הפסד זמני - אני תמיד אדאג שההפסד יהיה בשליטה על מנת לקבל חזרה רווח בהתמתנות של השוק או הסטיות. בדיוק כפי שרובכם נתתם לי מחמאות בעבר על עצבים חזקים כשצריך להמתין לשינוי בשוק ולא לקבע הפסד זמני בגלל פחד אלא לשמור על דלתא שנפתחה והיא כבר לא קרובה לאפס ולנשוך שפתיים יומיים-שלושה ולא להיבהל ולקבע את ההפסד במצב כזה. כמו כן אסור לשכוח שבתקופה הנוכחית כפי שהסברתי וראיתם בכל פעם שצדקתי - עיוותי שוק חריפים מסוגים שונים (פוטים עמוקים, סקיו, תיטא) גורמים לאשליה של תנודות חזקות ברווח / הפסד בתיק כאשר מחירי האופציות המעוותים מתיישרים לרוב בסגירה בסוף היום ולעתים רק בהמשך.

נקודה נוספת שרציתי להתייחס אליה היא סגירת פוזיציה כדי לתפוס רווח: שמעתי תלונות השבוע כאילו שאני לא מכיר את האפשרות הזו... ודאי שהיא קיימת וודאי שאני מכיר, הבעיה שלהשתמש בה בפאניקה או אפילו רק חצי פאניקה עלול לפגוע ברווח וגם אם נדמה לי באמצע חודש שאני הולך לתפוס רווח כזה אני בד"כ אגלה אחרי שסגרתי (נעילת פוזיציה ב"קופסאות") שאיבדתי ככה חלק מהותי מהרווח ואז אצטרך להתחיל להתלבט מה עושים עכשיו: פותחים פוזיציה חדשה כך שסתם עשיתי עבודה מיותרת ופגעתי ברווח או שיושבים שבועיים בצד ומחכים לחודש הבא?... כנראה שהמסקנה היא שאם הגיע הזמן שצריך מינוף נמוך יותר לתקופה הזו אז את זה נעשה אבל נקפיד ככל יכולתנו להוביל את הפוזיציה בביטחה לפקיעה - בסיכון נמוך יותר כאשר בסוף יום ד' שלפני פקיעה נלך לפקיעה בחשיפה כמעט ניטראלית. אמנם שיכללתי את נעילת הרווח אחרי שב- 16 לחודש השוק לקח לנו יותר באגרסיביות מהרווח של ה- 13 בנוב' (בניגוד למקרים קודמים עדינים יותר יחסית בספט' ואוק' שהיה לי ספק אם כדאי לנסות לעשות נעילת רווח יותר מסובכת כשמגיע רווח גדול מצניחה של השוק ועליית סטיות מטורפת) אבל לא ממש זכיתי להשתמש בה בהמשך החודש בגלל בעיית המינוף... חצי מינוף כזה למעשה גם ייתן לי יתרון מכריע בביצוע הרעיון החדש של נעילת רווח אגרסיבית יותר כאמור, אחרי אותם מקרים של רווח גדול מאד ביום בודד כיוון שאהיה יותר גמיש גם כנגד שחיקת הזמן החריפה שכנראה מתרחשת במחירי האופציות ביום או יומיים שאחרי רווח גדול כזה והגמישות הזו חשובה כדי להצליח כמה שיותר מהר וקצר בפעולות להחזיר את הפוזיציה ממצב של רווחים על הגנות ממפולת לרווחים משחיקת אוכפים כפי שאני עובד בד"כ ושזה למעשה מה שעד עכשיו עמד נגדי בשינוי חד כנ"ל של השוק כאשר האוכפים שלי רחוק למעלה אחרי שהשוק נפל. אך אל דאגה - אין צורך להתחיל להזיז עשרות אוכפים ב- 5 דקות במקרה כזה אלא שמינוף קטן יותר יאפשר לי ב- 5 דקות ומספר קטן של פעולות להעביר את היתרון הנ"ל לטובתי למרות שרוב האוכפים נשארים איפה שהם.
לסיכום, זירת האופציות עכשיו נראית יותר ויותר כמו זירת קרב מלאה בחללים וגופות מפוזרות ולכן מי שנשאר צריך להתכונן להפתעות עקב נסיונות נואשים של אלה ששרדו להמשיך ולשרוד... אין ספק שגמישות מחשבתית וקור רוח הן הבסיס להצלחה במלחמת הישרדות כזו. מהשבוע כאמור אני מתחיל לעבוד עם פרי-סט אמיתי וזה ייקל עלי הקלה נוספת ללא ספק - למרות שהכנתי את עצמי כבר לפני חודש לאפשרות שלא יאשרו לי.
עד כאן בינתיים - אפשר כמובן לשאול שאלות,
לחלקכם כבר פתחתי ביום ה' פוזיציה לדצמבר שמתבססת כמובן על המסקנות שמוצגות כאן, מי שביקש ממני להמתין - לא פתחתי עבורו בינתיים פוזיציה חדשה ואני ממתין להוראות. אמנם ניהול תיק "בנאמנות עיוורת" כפי שחתמתם בהסכם - אומר שאין לכם שיקול דעת ואסור לכם להתערב בפוזיציה עצמה אבל לגבי עצם פתיחת פוזיציה חדשה והמשך פעילות - אם יש אחד או שניים מכם שקצת נבהל, אני כמובן אמתין עד שיירגע ויחליט מה לעשות.
כמו כן, קחו בחשבון שבכל מקרה במהלך ינואר אני אבצע לאחר שיחה עם כל אחד מכם מעין "ריענון לקוחות" כיוון שלמרות שסו"ס אישרו לי פרי-סט אני עדיין מוגבל ל- 5 לקוחות (עד שאתחיל לשתף פעולה בקרוב עם חברת ניהול תיקים או שאמצא פתרון חוקי אחר) ובתחילת שנה קלנדרית שמורה לי הזכות לוותר על לקוח קיים ולקחת חדש - אי לכך מי שהבטיח להגדיל את התיק כפי שסוכם או לערוך שינוי אחר בהסכם בינינו - נא להיערך בהתאם

מקווה שהמכתב הארוך הנ"ל מספק את הרוגע הדרוש - ואם לא אז כאמור אפשר לשאול שאלות במייל חוזר.

שבוע טוב וחודש מוצלח לכולנו.

לתגובות, שאלות או הצעות: roni1@talniri.co.il

אזהרה: הכותב אינו יועץ השקעות מורשה ע"י רשות נ"ע ויתכן כי מחזיק פוזיציה שונה מהמתואר לעיל, המתואר כאן לא מכסה את כל האפשרויות הקיימות ואינו מהווה תחליף ליעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם, אין באמור לעיל להוות המלצה לפעולה או אי פעולה בנ"ע המוזכרים, יש לזכור כי הפעילות בשוק הנגזרים טומנת בחובה סיכון לאבד את מלוא כספי ההשקעה ולעתים אף מעבר לכך.