מניה בזכוכית מגדלת

מיטרוניקס - לעשות מיליונים מניקוי בריכות

מיטרוניקס

מי זאת בעצם מיטרוניקס?


גם השבוע בתוצרת קיבוצים עסקינן...והפעם תוצר קיבוץ יזרעאל.
מיטרוניקס החלה את דרכה ב1983 ופיתחה המצאה ראשונה מסוגה בעולם – מכשיר רובוטי לניקוי בריכות.
מה שהחל בהמצאה קטנה, הפך למוצר בינלאומי וחלוץ בתחומו.

דגם הדגל שלה, שנחשב אחד הטובים בתחומו בעולם, נקרא "דולפין", והוא נמכר בכל העולם עם דגש על אירופה וארה"ב כדגם המוביל בשוק.

בנוסף מחזיקה מיטרוניקס חטיבה אשר נותנת תמיכה טכנית, שירות וחלקי חילוף ללקוחות החברה.
לחברה כ46 נציגויות (מפיצים\משרדים) ברחבי העולם עם נוכחות בכל יבשת.
רב מוחלט של כ95% מעסקאותיה מבוצעות בחו"ל ומכירות החברה הן עונתיות.
מיטרוניקס נסחרת במדד יתר 50.
שוויי השוק שלה נכון ל29.2 הוא 725 מיליון ש"ח

בעלי עניין

קיבוץ יזרעאל מחזיק ב74.14% ממניות החברה. השאר, 25.82%, נמצא בידי הציבור.


דוחות כספיים

ההכנסות ברבעון השלישי אמנם ירדו ב 6.4% ל44 מיליון ש"ח, אך הרווח הגולמי עלה ב10% ל22.4 מיליון ש"ח. משמע החברה אמנם מכרה פחות, אך עלות המכירות ירדה ל47% מערך ההכנסות.
להערכתי עיקר הירידה בהכנסות נובעת מירידה בשער הדולר.
הוצאות המחקר, שיווק וההנהלה עמדו על 9.7 מיליון ש"ח, עליה של מיליון בערך.

הרווח הנקי עלה בכ19% ל 10.7 מיליון ש"ח למרות ירידה קלה במכירות ועליה בהוצאות כלליות, בעיקר בשל ההתייעלות העסקית וירידת עלות המכירות.

שיעור הרווח הנקי מהכנסות עמד על נתון מרשים של 24%. מעטות החברות שעומדות ביעד כזה. למיטרוניקס יתרון אחד ברור – 0 התחייבויות לבנקים...הרחבה בהמשך.

ההון העצמי קפץ ב41% ל168 מיליון ש"ח בעיקר בשל עליה בשווי המזומנים וההשקעות לזמן קצר. גם אם נתעלם מעליית המלאי ב10 מיליון, השיפור ניכר ומראה שהחברה שידרה צמיחה בשנה האחרונה ו"מיצרת" מזומנים פרופר.
הוצאות המימון היו שוליות מאד יחסית למצב השוק ועמדו על פחות ממיליון ש"ח.


היכן בעצם טמון הפוטנציאל?

כן כן גבירותיי ורבותי, גם הפעם אנחנו סוקרים חברה בבעלות קיבוצית. כמו שהדגשתי כבר במאמר הקודם שלי על פלרם, לקיבוצניקים יש הרבה מה להציע ולא מעט חברות "קטנות" בבעלות קיבוצים מחזיקות בחיקן פוטנציאל צמיחה מרשים ואפשרות לא מבוטלת לגדול בצורה משמעותית.

ה"דולפין" של חברת מיטרוניקס, אותו רובוט מנקה בריכות, היא המצאה כחול לבן לחלוטין שלא הייתה ככמותה בשוק, עד שהחבר'ה מקיבוץ יזרעאל נכנסו לתמונה. מאז קמו למיטרוניקס כמה מתחרים, אך היא עדין שם דבר בתחום.
שימו לב שעיקר כוחם של החברות הקיבוציות כמעט ולא בא לידי ביטוי בשוק המקומי...מצב די אירוני לא...?

הנה מספר סיבות אופטימיות לגבי החברה:

נתח שוק – ע"פ מספר התבטאויות של מנכ"ל החברה בעבר, ניתן להסיק כי מיטרוניקס מחזיקה בנתח שוק עצום. כ35% מהרובוטים לבריכות בעולם הם פרי יצורה של מיטרוניקס, עם רב מוחלט לדגמי "דולפין". אותו מוניטין שצברה החברה עם השנים מקנה לה ללא ספק נכס משמעותי ביותר. לקוח המעוניין לרכוש רובוט לניקוי בריכות רואה ב"דולפין" של מיטרוניקס מותג עולמי ברמה הגבוה ביותר. אותו שם שצברה החברה מבטיח לה יציבות ויתרון גדול כבר מנקודת הפתיחה במפגש עם הלקוח.


אפס התחייבויות וחובות – כן כן, עד כמה שזה נשמע הזוי ונדיר בשוק ההון שלנו, למיטרוניקס אין שום הלוואה בנקאית או אג"ח, לא לזמן ארוך ולא לזמן קצר. הנתון הזה מדהים בעיני.

בשוק הנוכחי, עם שינויי הריבית הדחופים והצפי לעליה משמעותית במדד, חברות במשק הישראלי מאבדות הון עתק על הוצאות מימון כתוצאה מהתחייבויות וחובות. מיטרוניקס במקרה הזה חסינה לחלוטין...מה שבעצם מעלה את השאלה, על מה ולמה המניה שלה התרסקה...? הרי כל המשבר הנוכחי מדבר על האטה בשל צפי לקשיי נזילות והחזרי חובות. והנה, עומדת לפנינו חברה שצומחת ומייצרת אחוז דו ספרתי של רווח נקי על הכנסות באופן קבוע וללא שום חוב או קושי נזילות...

הרי לכם עוד חברה שנחתכה בשל הפאניקה בשווקים.


הקמת חברת בת באטלנטה – עד נובמבר ביצעה מיטרוניקס את רוב מכירותיה בארה"ב בעזרת חוזה הפצה עם חברת Smartpool. משמע היתה משלמת עלויות שיווק ואחוזים מהמכירות. החל מנובמבר מחזיקה מיטרוניקס בחברת בת בארה"ב, אשר פועלת ישירות מול הלקוח האמריקאי ללא "מטווח". החברה תחסוך כך לא מעט כסף המשולם לצד שלישי, תהייה במגע ישיר מול הלקוח שלה, וגם תפעל כדבריה על מנת לחדור לתחומים נוספים בשוק הבריכות.
הצעד הזה הוא צעד נבון לדעתי ובהחלט יעודד צמיחה בחברה אשר יתבטא בחסכון בעלויות והתחלת מכירות בתחומים אחרים.


התקדמות טכנולוגית – תחום הרובוטיקה הינו תחום המתפתח מידי יום ביומו. החידושים הטכנולוגיים מאפשרים לחברות כמו מיטרוניקס להשתדרג כל הזמן ובכך בעצם לשמור על יכולת תמידית להשתפר ולהתייעל. לקוחות שמחזיקים מוצר מסוים של החברה, ישמחו לקנות מוצר משודרג ויעיל יותר בעתיד.
יאמר לזכותה של מיטרוניקס שהיא אינה נחה על זרי הדפנה ואינה מתבססת על מספר מצומצם של דגמים.

למיטרוניקס נכון להיום כ10 דגמים שונים לשלל צרכים. מלבד דגם "דולפין" פיתחה החברה גם את "מובי" לבריכות קטנות יחסית, ואת "וויב" לבריכות אולימפיות. המגוון והתקדמות הדגמים שמספקת החברה מבטיח לה המשך צמיחה בתחרות אל שאר חלקי השוק.


הבעת אמון מצד הבעלים ודיבידנדים – לפני כחודש הצהירה הנהלת החברה שהיא תחל ברכישה עצמית של מניותיה שהיקף של 3 מיליון ₪. החברה לא יכולה לאסוף בסכומים גבוהים יותר אם ברצונה להשאר במדד היתר 50 בשל שיטת השיבוץ החדשה. מיטרוניקס אגב מכרה 2.2% מהחברה לבית השקעות ששמו לא נחשף לפי שווי של 855 מיליון ₪ על מנת להשאר במדד. הבעת אמון נוספת מצד המשקיעים הינה המרה של למעלה מ40% מהאופציות הסחירות של מיטרוניקס למניות.

מיטרוניקס אף דוגלת בחלוקת דיבידנד ב2 רבעונים לפחות בשנה. הרווחיות הנוכחית שלה צפויה להניב חלוקה גבוה יותר ב2008.
מומלץ גם לקרוא על נושא הקיבוצים במאמר הקודם על פלרם, שדן בכל החברות הקיבוציות ופזילת התאגידים הגדולים לכיוונם. מיטרוניקס נכנסת בקלות לרשימה שעלתה שם...


ועכשיו נעבור לקצת פסימיות...

עונתיות – עקב אופי הפעילות של מיטרוניקס, החברה מציגה תוצאות עונתיות. הרבעונים החזקים של החברה הם הרבעון הראשון והשני. הרבעון השלישי והרביעי נחשבים לחלשים יותר.
תוצאות הרבעון הרביעי צפויות לכלול בתוכן את הירידה המשמעותית בשער הדולר, ואת תחילת הפעילות של החברה בארה"ב ללא חברת הפצה, כשחברת הבת עדין בחיתוליה. 2 הנתונים הנ"ל בליווי העובדה שמראש הצפי הוא לדו"ח בינוני, עשויים ליצר למיטרוניקס דו"ח פושר מאד. ודו"ח פושר למניית יתר בשוק הנוכחי הוא משהו שהשוק עשוי לא לקבל בהבנה.


חשיפה למט"ח – כ95% מעסקיה של מיטרוניקס מתבצעים כאמור בחו"ל, משמע במט"ח. השקל המתחזק לעומת כל שאר המטבעות עשוי להקשות על החברה ולחתוך נתח מהכנסותיה ורווחיה.


תוכנית האופציות לעובדים – באוקטובר החליטה הנהלת החברה להעניק לעובדיה אופציות אשר מימושן יהווה 3.5% מהון המניות של החברה.

למה זה רע? כי זה מדלל את המשקיע הפשוט. כשהמניה גם ככה נחתכה בצורה משמעותית, למשקיע הפשוט לא מגיע דילול שכזה...


סחירות שירדה משמעותית – עד יולי האחרון היתה לחברה סחירות סבירה בהחלט. תוצאותיה ורמת החשיפה שקיבלה משכו משקיעים.
כיום הסחירות במניה ירדה משמעותית לרמה ממוצעת של פחות מ500K ביום.



לסיכום

נכון לכתיבת מאמר זה, מיטרוניקס נחתכה קרוב ל30% מהשיא, ועד לפני חודש הייתה אף רחוקה 40% מהשיא. האם היא כבר ראתה תחתית...? קשה מאד לומר בשוק הנוכחי. אך כשאנו באים לבחון נתונים בסיסיים וכלכליים, קשה למצוא סיבה הגיונית למכירת יתר שהתבצעה במניה.
העובדה שלחברה יש שם עולמי בתחומה, מוניטין חזק, והכי חשוב, שום חוב, התחיבות כלכלית או קשיי נזילות, נותן לה יתרון עצום בתקופה הנוכחית וכלים מצוינים להתמודד עם ההאטה הצפויה בשווקים.

שלל הנקודות שהועלו פה מקנים לה לדעתי מקום בתיק מעקב של כל משקיע שמחפש צמיחה.


הסקירה נכתבה ע"י עמיר ממו . לא ממליץ ולא נעליים.
תגובות ניתן לשלוח לamirm@talniri.co.il

כותב שורות אלו אינו מוסמך כיועץ השקעות/מנהל תיקים , אין לראות בנאמר משום המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע או תחליף לייעוץ המתחשב בצרכים המיוחדים של כל אדם. כל הנכתב בסקירה הנ"ל הינה הערכת הכותב בלבד.