הקטנת חשיפה למניות בישראל, שפצורים בחשיפה לקונצרני

המלצות השקעה שבועיות של הראל פיננסים
1. תיק השקעות – מורידים סיכון בעיקר דרך המניות נשארים במח"מ בינוני
במהלך השבוע האחרון הטרידו את העולם שתי בעיות מרכזיות: האחת, "מנועי" הצמיחה העולמיים בבעיה, כלומר סין והשווקים המתעוררים, ולכן הצמיחה העולמית החזויה תהיה נמוכה יותר. השנייה, העולם אולי חוזר לדפלציה. על רקע הבעיות הללו התרחשה דרמה בשווקים. הנחת המוצא שלנו במהלך השבוע היתה שמדובר בתיקון אגרסיבי, אבל לא במשבר מתמשך. לפיכך, לא שינינו את מבנה הקרנות שלנו, אלא הורדנו סיכון באמצעות הקטנה מסוימת בשיעור החשיפה למניות.

המשכנו לשמור על מח"מ בינוני, גם על רקע התנודתיות במחירי הנפט וגם על רקע האפשרות כי הריבית בארה"ב בכל זאת תעלה בחודש הקרוב. בשבוע האחרון תיק משולב במח"מ בינוני איפשר השלמה בין רכיבי השקעה מאזנים ומשלימים, אך תיק מעין זה יודע להיות גם יותר תנודתי בתקופות מסוימות. לפיכך, יש להיצמד להנחות היסוד שהן:

n העולם לא השתנה בין לילה. אם לפני שבוע רבים חשבו שאנו על סף האטה עולמית ודפלציה, זה לא יוכל להתהפך כל כך מהר.

n עליית ריבית בארה"ב כבר בספטמבר היא תרחיש סביר. הבנק המרכזי הפדרלי הבהיר כי היא לא תעלה במהירות וגם לא יותר מדי וזו גם הערכתנו, במיוחד לאור העובדה שמחוץ לארה"ב השווקים לא נראים כל כך טוב. אנו שותפים להערכה כי הבנק המרכזי האמריקאי יעדיף לנצל את ההזדמנות ולהעלות ריבית – ולו כדי להגדיל את מרחב התמרון שלו לקראת משבר עתידי.

2. מניות – התנודתיות תימשך
התנודתיות בשוקי המניות בעולם (בעיקר מחוץ לישראל) בשבוע וחצי האחרונים הייתה דרמתית. זה היה אחד השבועות התנודתיים ביותר מאז 2008. מאז יום חמישי שלפני שבוע וחצי ועד שלישי האחרון, מדד S&P500 הספיק לרדת ב-12% בחמישה ימי מסחר – התיקון החד ביותר מיולי 2011. אך מרביעי האחרון ועד שבת הוא מחק יותר ממחצית מהירידות. מדד הVIX סיים את יום שישי ברמה של 26 נקודות, לאחר שחצה במהלך השבוע החולף את רמת ה-50 נקודות, לראשונה מאז 2009. בתוך כל אלה, בלט השוק הישראלי (באופן יחסי) עם ירידות מתונות יותר.

ואולם, גם אחרי התיקון האגרסיבי של הימים האחרונים והעובדה שבחלק מהשווקים סיימו המדדים שבוע חיובי – הסיכום החודשי שלילי. S&P500 השלים ירידה של כ-5.5% באוגוסט וכך גם הנאסד"ק, בעוד שהשווקים באירופה רשמו ירידות חדות יותר של 6.5%-8%. על רקע הירידות החדות האלה, בשבוע החולף , במהלך התיקון החיובי בשוק הקטנו את החשיפה למניות באמצעות מכירת חלק מהחשיפה המקומית, עובדה שיצרה גידול יחסי בחלק המושקע בחו"ל. ההנחה המרכזית בבסיס השינוי הזה היא שאם השווקים ימשיכו את התיקון החיובי – הרי שהם יתקנו חזק יותר בחו"ל. מנגד, במידה והירידות בשווקים יתחדשו, אנו מניחים שהשוק המקומי ייפגע יותר עקב נזילותו הנמוכה יחסית.

החשיפה המומלצת על ידנו כרגע למניות היא בשיעור של 75% מהחשיפה המירבית האפשרית ללקוח וזאת על רקע הערכתנו כי התנודתיות המאפיינת את השווקים לא תיעלם כל כך מהר.

3. קונצרני: למרות התיקון, המרווחים עדיין לא נסגרו בחזרה
התנודתיות בשווקים והגידול בפרמיית הסיכון כמתבקש במצב זה הביאה לירידות חדות יחסית באפיק הקונצרני בעולם ובשוק המקומי ולפתיחת מרווחים. השבוע צפוי גל של הנפקות אג"ח ממשלתי בגוש היורו (אוסטריה, בלגיה, גרמניה, ספרד וצרפת) ולאור הירידה המתמשכת בציפיות האינפלציה בגוש היורו ממתינים רבים לראות כיצד יגיב הבנק המרכזי והאם ישנה משהו בתוכנית רכישות האג"ח שלו – כדי לראות עד כמה ההנפקות האלה יצליחו.
הירידות בשוק הקונצרני המקומי בתחילת השבוע היו חדות מאוד. ביומיים האחרונים של השבוע ראינו אמנם תיקון מסוים, אך המרווחים עדיין גבוהים בהשוואה לרמתם בתקופה האחרונה (ראו טבלה). בסיכום שבועי ירדו התלבונדים בשיעורים של כ-0.6%, בעוד שהאג"ח הממשלתי נשאר כמעט ללא שינוי. בנוסף לאווירת הנכאים מהעולם, ראינו בשוק המקומי השפעה על האג"חים גם מהכיוונים העסקיים, כולל הדרמה בגולן טלקום (אפשרות למכירת החברה והאפשרות שסלקום בוחנת רכישתה) והשפעה על האג"חים של כלכלית ים בעקבות העסקה למכירתה למשפחת נקש ואמפא נדל"ן ולא לבני שטיינמץ.

את התנודתיות באפיק ניצלנו בשבוע החולף לטיוב התיק הקונצרני, בעיקר עלייה בדירוגים או הורדת המח"מ ולא הגדלה של החשיפה לאפיק, שכן להערכתנו זה לא הזמן להגדלת סיכונים. ההמלצה שלנו מהתקופה האחרונה שלא להגדיל חשיפה לאג"ח קונצרני בריבית משתנה הצדיקה את עצמה, כאשר האג"חים האלה היו תנודתייים לפחות כמו האג"ח בריבית קבועה ובמקרים מסוימים אף גדולה יותר. בנקודת הזמן הזו עדיין איננו ממליצים על חשיפה לאג"ח בריבית משתנה בשוק המקומי.