רוסאריו על סלקום: מסתמנת כאופציה ממשית לתשואה משיפור בענף

ערן יעקובי, מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר: החברה מתמקדת בשיפור השירות בסלולר ומדגישה כי ליבת העסקים היא הרווחית יותר והיא העתיד של החברה כפי שהיתה העבר שלה
ערן יעקובי, מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר:

החברה מתמקדת בשיפור השירות בסלולר ומדגישה כי ליבת העסקים היא הרווחית יותר והיא העתיד של החברה כפי שהיתה העבר שלה. שיפור השירות בא לידי ביטוי בסקרים שעורך משרד התקשורת ואחרים.
הטלוויזיה לא רווחית ויהיה קשה לצמוח שם. עדיין, לשיטת הנהלת החברה הטלוויזיה היא הדבק לשירותי הטריפל על גבי הסיבים. סביר להניח כי כל הסכם שמסתיים מול ספק תוכן לסלקום, לא יחודש באותה מתכונת אלא ככל הנראה במודל סטרימינג צר, על מנת לצמצם עלויות. שירותי הסטרימינג והמודלים החדשים בענף, כמו גם כניסת שחקנים חדשים, אינם מבשרים טובות למודל הטלוויזיה רב-ערוצית שהכרנו ושסלקום הלכה בעקבותיו בתקופת ההנהלה הקודמת.
הכניסה של בזק לסיבים אמורה להגביר דרישה לשירות וסלקום נערכת לכך באמצעות שירותי הטריפל. באופן כללי, ניתן להבין כי החברה תמשיך להיות שחקן בשוק הקווי, אולם כבר אין הצהרות על מנועי צמיחה משמעותיים בתחום והכוונה היא להשקיע בתחום לצד ההשקעות היותר חשובות בסלולר:
דור 5 – לטענת המנכ"ל הסיטואציה בשוק עדיין אינה מאפשרת השקעות משמעותיות בדור ה 5 והחברה בהחלט רואה בשירות זה כמנוע צמיחה בעתיד. אנו חוזרים ואומרים כי אין מנוס מלהשקיע בטכנולוגיה, אולם מנוע צמיחה משמעותי, עשוי לנבוע רק בעוד שנתיים כאשר הפרישה תהיה משמעותית ותגיע דרישה מהשוק העסקי\תעשייתי. נכון לעכשיו אנחנו לא בונים על הדור החמישי כזה שיסייע לשוק לצאת מהמשבר שלו ו/או להגיע לשיווי משקל.
אקספון – הנהלת סלקום מציינת כי גולן מציעה לבעלי החוב של אקספון מתווה בו גולן רוכשת את האחרונה ומשלמת לבעלי החוב אולי למעט למייסד אקספון. לשיטת הנהלת סלקום, זו ההצעה הטובה ביותר לבעלי החוב ולא צריכה להיות לרגולטור התנגדות למיזוג כזה כי הוא יגביר השקעות ברשת, לא יפגע בצרכנים ובתחרות וישאיר את אקספון כמו שהיא בשנים הראשונות. הצעת משפחת רייכמן אינה טובה לתחרות כי הופכת את אקספון למפעיל וירטואלי ותפגע בהשקעות בדור החמישי והצעת קבוצת בן אליעזר לא באה בחשבון כי מבקשת לא להשתתף בהשקעות העתידיות ברשת המשותפת. לגבי אישור הממונה על התחרות, סלקום מדגישה כי זו האפשרות הטובה לכולם ולכן עם כל הקשיים, לאחר אישור בעלי החוב, הם מאמינים כי הממונה יצטרך לשקול בכובד ראש את ההצעה הזו. מה דעתנו? סלקום נוקטת בטקטיקה מתוחכמת. אנו חושבים שהסיכוי שמיזוג כזה יאושר שואף לאפס. לא הממונה ולא הממשלה החדשה ייקחו על כתפיהם אישור שכזה שמוריד עוד שחקן דה-פקטו (בטווח הבינוני). סלקום בעצם מייצרת תנאים חדשים לרוכשים הפוטנציאליים האחרים של אקספון. סלקום אמורה לגרום לרגולטורים השונים להכניס תנאים הרבה יותר קשוחים לעסקת המכירה כמו התחייבות להשקעה ברשת ובטכנולוגיה מתקדמת ולמעשה לאותת כי מפעיל וירטואלי או מפעיל שלא משקיע הוא פגיעה בתחרות. לפיכך, אנו מאמינים כי הצעתה של גולן נועדה לייצר סדר ליום שאחרי: סלקום תמשיך לקבל תשלום שהוא קריטי עבורה מאקספון, המחירים לצרכן יעלו כאשר אקספון תאותת על כך וזאת על מנת שיהיה אפשר גם לשלם לסלקום ולראות תשואה. ייתכן והצעת סלקום גם נועדה להעלות את המחיר של אקספון, על מנת שהרוכש הבא לא ינקוט במחירי רצפה עבור הצרכן. סלקום טוענת שאקספון אינה מהווה פקטור תחרותי כבר שנה, אולם ניתן לראות כי ה ARPU שלה ושל השחקנים האחרים לא באמת עולה או זוחל בצורה שאינה משמעותית כרגע, גם אם מנטרלים את השפעת הקורונה על הנדידה. אי לכך, אנחנו חושבים שהדרך לזחילת מחירים למעלה היא רק באמצעות איתות של אקספון לשוק באמצעות בעלים חדש. לסיכום הסוגייה: לא רואים מצב שהצעת גולן תאושר, כן רואים איתות של סלקום לכולם שהשוק חייב לחזור להיות יותר רציונאלי ומציינים שסלקום משחקת משחק הכרחי אך עדין. קריסת אקספון לחלוטין לא תיטיב עם סלקום הנושאת חוב משמעותי בטווח הקצר, אולם זה עשוי להיות רק הרע במיעוטו בטווח הבינוני-ארוך. שיווי המשקל בענף עדיין רחוק לטעמנו.
סלקום משתפרת במרבית הפרמטרים התפעוליים והפיננסיים, אך יותר מכך אנו מרוצים מההחלטות הניהוליות המתקבלות שם מתוך הבנה שהענף כל כך מעוות ואינו מאפשר תשואה לאורך זמן ללא שינוי דרסטי. למעט בזק שאינה חסרת משאבים ושומרת על מקומה כמובילת שוק בכל פרמטר, סלקום לוקחת על עצמה להוביל שינויים מרחיקי לכת ויהיה מעניין לראות כיצד יגיבו המתחרות שאינן בזק, משום שניתן להבחין בצעדים אקטיביים אחרים גם אצל הנהלת המתחרה. הענף ימשיך להיות מאתגר, שלא לומר עטוף עדיין סבל לפחות לטווח הקצר. סלקום מסתמנת כאופציה ממשית לתשואה משיפור כזה או אחר בענף, אולם עדיין אופציה ארוכה וניתן ללמוד זאת מהמספרים בדוחות, כולל המגמות במספרים. לעומת זאת, שיפור במספרי בזק, בא לידי ביטוי בעוצמות אחרות בתזרים הפנוי ובהשפעה על השוק ועל מנייתה שלה.