אופנהיימר: אורבוטק

משנים את המלצתנו על מניית ORBK מ- Outperform ל-Not Rated, עם השעיית מחיר היעד
חברת אורבוטק (ORBK) הודיעה אתמול על הסכם רכישתה על ידי מובילת הציוד לשבבים KLA-Tencor (סימול (KLAC בעיסקת מזומן ומניות המשקפת למניית ORBK מחיר של 69$. העסקה אושרה על ידי הדירקטוריונים של שתי החברות, וצפויה להסגר ברבעון הרביעי 2018, בהתאם לאישורים של בעלי המניות של שתי החברות ואישורים רגולטוריים נדרשים. אנו מעריכים כי סיכון ביטול העיסקה מטעמי רגולציה הנם נמוכים, ובכך צופים את סגירתה במועד המתוכנן. אנו עוברים להמלצת Not Rated כאשר שער מניית ORBK יושפע כעת משיקולי הארביטראג' ולאו דווקא משיקולים פונדמנטליים.

לפי הסכם שנחתם בין אורבוטק לחברת KLA-Tencor , השחקנית המובילה בתחום בקרת תהליכי ייצור השבבים, תשלם חברת KLAC על כל מניית ORBK סכום של 38.86$ במזומן ועוד 0.25 מניות , KLAC שווי כולל המוערך בכ-69$ בעת הודעת הרכישה, פרמיה של 15% למחיר הסגירה של מניית ORBK בטרם פרסום העסקה.

חברת KLAC , הנסחרת לפי שווי שוק של כ-18 מיליארד דולר, מחזיקה בנתח גדול של כ-51% משוק בקרת תהליכי ייצור שבבים, עם מחזור הכנסות שנתי של למעלה מ-4 מיליארד דולר. רכישת אורבוטק תאפשר ל KLAC להרחיב את פעילותה לשווקים חדשים, כגון שוק המעגלים המודפסים והצגים השטוחים, לחזק את קשריה עם לקוחות בתחום השבבים ולהגביר את יכולותיה הטכנולוגיות בפיתוח מוצרים חדשים, בזכות מיקוד חזק של אורבוטק על חדשנות במגוון תחומים של שוק האלקטרוניקה. להערכת KLAC רכישת אורבוטק תגדיל את שוקי היעד הפוטנציאליים עבורה בכ-2.5 מיליארד דולר, הערכה כפולה מתחזית הכנסות ארוכת הטווח שניתנה מטעם הנהלת אורבוטק עצמה לשנת 2020.

מחיר הרכישה של אורבוטק משקף כאמור כ-69$ למניית החברה, מכפילי רווח של 20 ו-17 לתחזיות הקונצנזוס לשנים 2018 ו-2019. תמחור זה הנו בהתאם לממוצע של ענף הציוד לשבבים ולדעתנו משקף כראוי את פעילותה הנוכחית של אורבוטק. אנו מעריכים כי הסיכון הרגולטורי הנו נמוך יחסית, כאשר פעילות אורבוטק אינה מהווה סכנה לענייני הביטחון הלאומי בארה"ב, ואינה נמצאת בחפיפה עם פעילותה של KLAC. נציין כי השיקולים של הגבלים עסקיים טרפדו בעבר מיזוג בין KLAC לחברת Lam Research (סימול: LRCX), שחקנית מובילה בתחום הציוד לשבבים, והדבר עשוי להוות סיבה לפער ארביטראג' גדול יחסית המגולם במניית ORBK (כ-6% במחירים הנוכחיים), אך להערכתנו ישנם סיכויים גבוהים לאישור העסקה. לפיכך, אנו משנים את המלצתנו על מניית ORBK מ- Outperform ל-Not Rated, עם השעיית מחיר היעד.