במזרחי מעריכים כי רק אחרי שחברות רבות יקצצו שכר, יפטרו עובדים ויתיעלו, השוק יתייצב

רונן מנחם מפרסם סקירה שבועית והוא מעריך כי תהליך "הסתגלות" החברות למצב נמצא בתחילתו ויארך זמן מה
משק וכלכלה בישראל: נתונים כלכליים עדכניים מצביעים על: המשך עלייה מדודה, אגב האטה הדרגתית, בצריכה הפרטית; הצטמצמות בייצור התעשייה, אגב אינדיקציות להאטה נוספת בחודשים הקרובים, אך התאוששות בהמשך; והצטמצמות בייצוא התעשייתי, חרף פיחות בשער השקל, עקב קיטון בהזמנות מחו"ל.
האינדיקאטורים האחרונים על רפיון בשוק העבודה לא מתבטאים עדיין בנתון האבטלה, שנקודת הפתיחה שלו חזקה למדי.
בביקוש ובהיצע בשוק הדיור מורגשת ירידה, עם אינדיקציה להיעדר שינוי של ממש במחיר הדיור בחודשים הבאים.
שוק המניות

למרות החמרת המצב הביטחוני, כמו גם המשך נתוני מאקרו לא מעודדים, הסתיים המסחר בנימה חיובית. לא מדובר בראלי של סוף שנה, אך בהחלט בתיקון: עלייה בת 5.1% במדד ת"א-25, תא-75 עלה ב-6% ואפילו מדד הנדל"ן עלה ב-6.8%.
תרומה חיובית לשוק המניות הגיעה מצד נגיד בנק ישראל, שהודיע על הפחתת ריבית בת 0.75 נקודת אחוז, לרמה הנמוכה אי פעם.
במהלך השבוע דווחו מספר חברות על תוכניות התייעלות, או קיצוצי שכר, ביניהן החברה לישראל, אליאנס, דורי, קמור, גרנית (תוכנית התייעלות בסונול). מורגשת הסתגלות של רמת הפעילות, לרבות בתחום ההוצאות, למצב הכלכלי הגלובלי.
אנו מניחים עלייה בקצב הדיווחים הנ"ל וסבורים כי החברות תמשכנה להיערך לתרחיש של המשך פעילות כלכלית נמוכה מזו שהורגלו אליה בשנים עברו. להערכתנו, כשחברות נוספות תשלמנה את תהליך ההסתגלות, תתחיל התייצבות הדרגתית שאפשר שתוליך לשינוי כיוון בשוק המניות.
עם זאת, תהליך זה נמצא אך בתחילתו ולכן מומלץ כעת להישאר בחשיפה נמוכה ודפנסיבית למניות. להערכתנו, שוק המניות ימשיך להתנהל תוך מעקב צמוד אחר ההתפתחויות במערכה הצבאית, ההולכת ומתארכת.

שוק איגרות החוב ושער החליפין

שער החליפין של השקל מול הדולר רשם תנודתיות גבוהה בימי המסחר האחרונים, אך ראוי לציין כי חרף תחילת המערכה הצבאית והפחתת הריבית התלולה בתחילת השבוע, השקל עלה מול הדולר ב-1.8%. ניתן להסביר זאת חלקית בכך שהדולר פוחת בימים אלה מול האירו וכן בשיקולי מסחר.

אנו מעריכים ששער השקל עשוי לרשום פיחות קל, אך דבקים בהערכתנו ששער החליפין ינוע בין 3.8 ל-4.0 ₪ לדולר בשבועות הקרובים.
עקום התשואה לפדיון על איגרות החוב הממשלתיות הלא צמודות ממשיך להיות תלול, כשפער בשיעור 2.9% שורר בין האיגרות ל10-5 שנים לאיגרות ל2-0 שנים (2.7% בסוף השבוע שעבר). איגרות חוב אלה נהנות מ:
*המשך הורדות ריבית. הורדה נוספת בת 0.25 נקודת אחוז תירשם כנראה בחודש הבא.
* תשואות פדיון נמוכות על איגרות החוב ל-10 שנים בארה"ב (פער גדול של 2.3 נקודות אחוז שורר בינן לבין מתחרותיהן הישראליות, לעומת 2.5 נקודות אחוז בשבוע שעבר);
* ציפיות אינפלציה נמוכות (מדד המחירים לצרכן עשוי לרדת ב 1% במצטבר בשלושת החודשים הקרובים);
* תחרות נמוכה מצד אג"ח חברות.
כל אלו גוברים בינתיים על הגידול בגירעון המדינה (כנראה לכיוון 3%-5% מהתוצר, בהשוואה ל-1% מהתוצר לפי התכנון המקורי), שהשלכותיו תורגשנה בעוד מספר חודשים. כמו כן לא מורגשת השפעה של ההסלמה הביטחונית על ערוץ זה.
איגרות החוב הלא צמודות תמשכנה להיות אטרקטיביות בחודשים הקרובים. הן תסתייענה בכך שתונפקנה איגרות חוב בסך 10 מיליארד ₪ בלבד בחודשים דצמבר 2008 – פברואר 2009 , כשהאיגרות המתוכננות להיפדות בחודשים אלה, רובן המכריע לא צמודות, תגענה ל-19 מיליארד ₪.
עם זאת, החל ברביע השני ב-2009 יהווה הגירעון המאמיר שיקול ענייני יותר מבחינת איגרות החוב הלא צמודות, שכן סך המכרזים יצטרך להיות גבוה משמעותית (בכ-25 מיליארד ₪) מסך הפדיון. לכן, הסיכון הכרוך באיגרות אלה לא קטן, לבטח בטווח פדיון בינוני-ארוך.
קצב האינפלציה שנגזר מעקומי התשואה לפדיון על איגרות חוב לא צמודות וצמודות מדד ממשיך לגלם, להערכתנו, כשל שוק בטווח 2-0 שנים (-1.7%, מול -1.9% בשבוע שעבר) והערכת חסר בטווח 5-2 שנים (0.6%, כמו בשבוע שעבר).
אנו ממשיכים להמליץ על איגרות חוב צמודות מדד עם 2-5 שנים לפדיון ואיגרות חוב לא צמודות עם 7-5 שנים לפדיון. בטווח ארוך יותר יש יתרון לאיגרות חוב לא צמודות, אך לא בהכרח במידה שמפצה על הסיכון הכרוך בהן.
לגבי איגרות החוב הלא צמודות בריבית משתנה, לנוכח פער בשיעור 0.9 נקודות אחוז בינן למק"מ, פער המהווה 2/3 מהתשואה הממוצעת על המק"מ, הרי חרף אפשרות להורדות ריבית נוספות, אנו ממשיכים להמליץ על הגדלה הדרגתית של חלקן בתיק הנכסים, תוך שמירה על הקצאה נמוכה לעת עתה.


אג"ח חברות

הודעת מעלות בדבר הכנסת אג"ח חברת חשמל לרשימת מעקב עם אופי שלילי גרמה לירידה של כ- 1.4% ביום הפרסום, אך גם הודעה זו לא הצליחה לפגום בתמונה הכללית החיובית באגרות החוב התאגידיות. לאחר שבועיים של ירידות (ככל הנראה בשל מימוש הפסד לקראת סוף השנה) נרשם, בשבוע האחרון, זינוק באיגרות החוב הפרטיות.
בתחילת השבוע פרסם משרד האוצר הודעה בדבר קרנות המנוף במסגרת יישום תכנית ההאצה. בכנס שנערך היום (ה') אמורים החשב הכללי, הממונה על התקציבים והממונה על שוק ההון להציג את עקרונות קרנות ההשקעה: הממשלה יוזמת מהלך שבו תקצה הון שימונף ע"י משקיעים מוסדיים למטרת השקעה באיגרות חוב פרטיות ומתן אשראי לחברות הפועלות בארץ. המדינה מקצה למטרה זו 5 מיליארד שקל ומבטיחה תשואת מינימום כרשת בטחון למשקיעים. הפעלת קרנות אלו מקטינה את אי הוודאות בשוק איגרות החוב הפרטיות וההתקדמות בנושא הוליכה לעלייה של 5.9% בתל בונד 20 ועליה של 11.5% במדד התל בונד 40. חלק מהעלייה מוסבר בציפייה שיוזרם הון לאפיק החבוט.
מרווחי התשואה מעל אגרות חוב ממשלתיות בדירוגים הגבוהים יותר הצטמצמו בשבוע האחרון – אג"ח בדירוג AAA נסחרות במרווח של 0.98 נקודת אחוז (לעומת 1.39 בשבוע שעבר), אג"ח בדירוג AA נסחרות במרווח של 4.28 נקודת אחוז (לעומת 5.70) ואג"ח בדירוג A נסחרות במרווח של 24.7 נקודות אחוז מעל הממשלתיות (לעומת 28.4 לפני שבוע).
אנו ממשיכים להמליץ על איגרות חוב תאגידיות לטווח קצר לפדיון, להחזקה עד הפדיון, כחלופה ראויה בימים אלו. זאת תוך הקפדה על בחירת חברות בעלות מבנה נכסים והתחייבויות, שיאפשר להן לעבור את מצוקת האשראי ללא פגע.

מה בעולם?

שער הדולר מול האירו נותר ללא שינוי ניכר בסיכום ששת ימי המסחר האחרונים, אך במרוצת התקופה כבר טיפס המטבע האירופי ב-2%. נתונים חלשים נוספים על המשק האמריקאי (ירידה תלולה במחיר הדירות, נסיגה חדה במדד אמון הצרכנים והערכה שמדד מנהלי הרכש יציג תמונה אנמית על תעשיית החרושת) וקפיצה במחיר הנפט הגולמי (ראה בהמשך) העיבו על המטבע האמריקאי. בהמשך הגיע נתון חיובי על מספר דורשי דמי האבטלה החדשים (בשבוע שחלף) וסייע למטבע האמריקאי להתאושש מעט. האירו עולה גם מול הליש"ט ומעריכים כי מגמה זו תימשך, שכן הריבית בבריטניה תישאר כנראה נמוכה מהריבית בגוש האירו תקופה ממושכת. אנו מעריכים כי בהיעדר נתונים חדשים יתנהל שער הדולר – אירו בתחום צר יחסית בימים הבאים.
מחיר הנפט הגולמי שינה כיוון (לרבות עלייה תלולה בת 14% ביום ד'), לנוכח החרפת המתיחות במזרח התיכון ובעקבות קיצוץ חד מהמשוער בתפוקת מדינות אופ"ק. דוח שהראה שמצאי הדלקים בארה"ב גדל בשיעור נמוך מהמשוער בשבוע האחרון דחף גם הוא להתאוששות במחיר הנוזל. נזכיר כי מה-11 ביולי ירד מחירו ב-70% וההערכות ל-2009 הן שהמחיר יקפוץ ב-35% ויעמוד, בממוצע, על 60 דולר לחבית.
השבוע האחרון היה דל באירועים כלכליים, אך אלו שכן פורסמו הצביעו על היחלשות נוספת בשוק הדיור ובמגזר משקי הבית, בעוד בתחום התעסוקה התפרסם כאמור נתון מפתיע על מספר דורשי דמי האבטלה החדשים, שפחת ב-94,000 וירד מתחת ל-500,000.
בשאר האזורים לא נמסרו נתונים משמעותיים.

הדוחות הכספיים בארה"ב עשויים להציג ירידה בת 30.7% ברביע הרביעי בשיעור הרווח למנייה, בהשוואה לרביע הקודם (15.94 מול 22.99), וירידה בת 11.9% מול רביע מקביל אשתקד (18.09). ב 2008 ירד היחס ב 14.4% בהשוואה ל 2007 וב- 2009 צפויה עליה של כ- 4.5%.
בטבלה מוצג שיעור השינוי בשיעור הרווח למנייה מהרבעון הרביעי אשתקד, כאשר הוא נבדק לפי התחזיות של ה- 18.12.2007 וה- 26.12.2008.