במזרחי מעריכים כי הסיכוי שבנק ישראל יעלה החודש את הריבית - נמוך

רונן מנחם מבק מזרחי מוסר כי סקר אמון הציבור שהתפרסם היום קובע כי הישראלים מעריכים כי רמת חייהם לא תפגע
מה בארץ?
נתוני סחר החוץ מספקים לנו סימנים נוספים להאטה הכלכלית הנמצאת בפתח.
מסתמנת האטה במגזר היצרני: ייבוא חומרי הגלם, המשמש לנו אינדיקציה למדד הייצור התעשייתי, עלה ב-14% בחודשים יוני-אוגוסט, בהשוואה לעלייה גבוהה יותר, 21.5%, בשלושת החודשים הקודמים. נתוני מדד מנהלי הרכש בתעשייה תומכים בכיוון זה ומצביעים על האטה רצינית יותר.
מסתמנת ירידה בהשקעה במשק: ייבוא מוצרי ההשקעה (ללא אוניות ומטוסים), המספק לנו אינדיקציה להשקעה בנכסים קבועים בענפי המשק, ירד ב-10.6% בחודשים האמורים. הירידה התמקדה בכלי תחבורה, אך גם במכונות והציוד נרשמה ירידה. נזכיר כי סקר התעשיינים האחרון הצביע על נסיגה בתוכניות ההשקעה של המפעלים.
מסתמנת האטה של ממש בצריכה הפרטית: ייבוא מוצרי תצרוכת בני קיימא (ריהוט ומוצרי חשמל ביתיים וכלי תחבורה) ירד ב-27.5% בחודשים אלה, בהמשך לירידה בת 14.6% קודם לכן. נתון זה מהווה אינדיקציה לצריכה הפרטית. מדד אמון הציבור מצביע אף הוא על כיוון זה, אף כי לעת עתה במידה פחותה.
נתונים אלו מצביעים על האטה בביקוש בתוך המשק, נתון שאינו תומך במניות חברות הצריכה והמסחר.
נטייה להאטה בייצוא התעשייתי: אשר לביקוש מחו"ל, אמנם הגידול בייצוא הסחורות נמשך בכל סוגי הטכנולוגיה, אך בשני מקרים – בטכנולוגיה העילית ובטכנולוגיה המעורבת-מסורתית – נרשמה ירידה בקצב העלייה בשלושת החודשים האחרונים. במקרה השני מדובר בהאטה של ממש (מ-48% ל-15%), למרות המשך עלייה חזקה (77%) בייצוא הכרייה והחציבה. ייצוא הטכנולוגיה המעורבת-עילית ממשיך להסתמך על ענף אחד – הכימיקלים, שמכירותיו זינקו ב-56%.
נתונים אלו מקטינים את הסיכוי להעלאת ריבית נוספת. להערכתנו, רק אם מדד אוגוסט יהיה גבוה משמעותית מההערכות (אלו עומדות בינתיים על 0.6%-0.8%), תישקל העלאה נוספת.
מניות.
בחודש שעבר ירדו מדדי ת"א25 ותא75 ב 2.4% ו-2.8% בהתאמה,מדד הבנקים ירד ב-5%. סטיית התקן של המדד ירדה מ-16.7% ל-13.8%.
תוצאות הרביע מאחורינו. באופן כללי נרשמו גידול בהכנסות, שחיקה ברווחיות ועלייה משמעותית (לא מפתיעה) בהוצאות המימון. במבט קדימה – עליית המדד ברבעון השלישי תהיה ככל הנראה נמוכה יותר מהרבעון השני, התחזקות הדולר תתרום ליצואנים מחד, תעלה הוצאות מימון צמודות דולר מאידך.
השורה המעניינת ביותר להערכתנו בדוחות הבאים תהיה שורת ההכנסות: הן בבנקים (שסבלו משחיקה ברבעון השני) ובעיקר בחברות המייצרות ומוכרות מוצרי צריכה. על פי סקר אמון הציבור שהתפרסם היום, למרות שאמון הציבור בכלכלה בשפל, צופים הנשאלים כי באופן אישי לא תפגע רמת החיים שלהם ולכך השלכה חיובית על המשך הכנסות החברות.
אג"ח.
במרוצת 12 החודשים הקרובים יעלה המדד הכולל ב-3% לכל היותר ואפשר כי בסופו של דבר יעלה בשיעור נמוך יותר. כך לפי הערכותינו. בהמשך, ב-2009, עשוי המדד לעלות לכל היותר ב-2%-2.5% ויימצא סמוך לאמצע יעד האינפלציה. נתונים אלו, בשילוב ההאטה הכלכלית ההדרגתית, אך העקבית, העלולה להיות מורגשת במלוא חריפותה ב-2009, אינם מצריכים, או מצדיקים, העלאת ריבית נוספת.
בנק ישראל הודה כי החלטות הריבית האחרונות שלו נעשות כשברקע תרחישים שונים בתכלית לגבי שער החליפין, האינפלציה ותוואי הריבית ב-2009. כך עולה מתרשומת הדיונים שקדמו להודעת הריבית האחרונה. להערכתנו, כדי שהריבית לא תעלה בפעם הבאה, בנק ישראל יבקש לראות: עלייה נמוכה, יחסית, במדד המחירים לצרכן, ללא מוצרי מזון ואנרגיה, בחודש אוגוסט; האטה בעלייה בשכר הנומינאלי ובסעיף הדיור במדד; וירידה בציפיות האינפלציה, תוך התרחקות מהרף העליון של תחום היעד. אנו סבורים, בהתאם לנתונים שבידינו, כי בנושאים אלו חל שיפור ולכן גדל הסיכוי לכך שהריבית תישאר הפעם ללא שינוי.
אנו דבקים בהערכתנו כי בחודשים הבאים לא יהיה שינוי של ממש בריבית.
בשבוע האחרון המשיך הדולר להיסחר מול המטבעות החשובים בעולם בסימן התחזקות.
המשך הירידה במחיר הנפט הגולמי (הנוזל איבד 35% ממחירו מאמצע יולי השנה) תמך אף היא במטבע האמריקאי. להערכתנו, המדיניות המוניטארית בארה"ב תסייע לה להציג התרחבות כלכלית גבוהה יותר מאשר באירופה ובאסיה השנה ובשנה הבאה.
בדומה להתפתחויות בעולם, בארץ נטה השקל לפיחות מול המטבע האמריקאי, אם כי במידה פחותה יותר. אפשר כי הפיחות בשער השקל יימשך בשבועות הקרובים, בהינתן: (א) רכישות מט"ח בידי בנק ישראל; (ב) התחזקות בסימנים ובהערכות בדבר האטה כלכלית במשק; (ג) המדדים הנמוכים, יחסית, העשויים להתפרסם בחודשים הבאים (חוץ מאוגוסט), שיוליכו להערכות כי ההידוק המוניטארי הסתיים.
להערכתנו, ינוע שער החליפין ₪-דולר בין 3.5 ל-3.7 בתקופה הקרובה.
לאורך עקומי התשואה לפדיון, ממש"ק וממצ"מ, שיעור העלייה הנגזר במדד המחירים לצרכן עומד על 3.0%-2.6%. בהשוואה לסוף השבוע הקודם חלה עלייה בת 0.4 נקודת אחוז בקצה הקצר, בעוד הקצה הארוך רשם ירידה קלה בת 0.1%. בהינתן הערכותינו לגבי האינפלציה, אין עתה יתרון, במבט לתקופה הקרובה, לממצ"מ במח"מ קצר בהשוואה לממש"ק במח"מ דומה. אנו ממשיכים להמליץ על ממש"ק במח"מ בינוני, בראייה ארוכה יותר קדימה, תוך הגדלה הדרגתית של המח"מ, במידת הצורך.
בסך הכול, אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ בינוני, תוך עדיפות לאג"ח ממש"ק על פני אג"ח ממצ"מ. בשקלול גורמי הסיכון, אנו ממליצים להימצא בממש"ק במח"מ 7-6 (סדרות 2683 ו 0217) .
הגם שאיננו רואים העלאת ריבית בחודשים הבאים, לא ניתן לפסול זאת לחלוטין. כתוצאה, על מנת לכלול בתיק מרכיב הגנתי מסוים, אנו ממשיכים להמליץ לשקול הקצאה לאג"ח מסוג גילון, עם פרמיה של 0.2 נקודת אחוז מעל המק"מ.
בתחום איגרות החוב התאגידיות, עלויות המימון מכבידות על מנפיקות האג"ח, ולכן אנו מתמקדים כיום ביכולת ההחזר של החברות בבחירת המלצותינו. בעיקרון, מומלצות אג"ח לטווח קצר-בינוני בדירוג A ומעלה, כגון: אדגר 4, אפריקה 17, אמפל1, אלביט הדמיה 6 ואירפורט 1.
מה בעולם?
ארגון OECD עדכן את המדד המוביל המשולב למדינות המפותחות ולמשקי ה-BRIC. לפי הנתונים החדשים, תימשך ההיחלשות בכל 7 הכלכלות הגדולות. האטה חזקה מסתמנת בצרפת, גרמניה, איטליה ובריטניה. למעשה, גוש האירו כולו נמצא בסימן האטה חזקה. אכן, מדד הייצור התעשייתי באזור זה ירד ב-1.7% ב-12 החודשים האחרונים. בקנדה ובארה"ב תיתכן האטה קלה יותר. כך גם בקבוצת ה-OECD כולה. בסין, ברזיל ורוסיה נראים סימני התרחבות. בהודו מסתמנת תאוטה.
לנוכח ההאטה הכלכלית העולמית, המורגשת במידה זו או אחרת במשקים רבים בעולם, אנו ממשיכים להעריך, כי למגזרים הגנתיים באופים, כגון מוצרי תצרוכת בסיסיים, שירותי בריאות, שירותי מידע ושירותי תקשורת, עשוי להיות יתרון על פני מגזרים מחזוריים יותר, כגון מוצרי צריכה בני קיימא. בד בבד מוצע להתמקד במניות של חברות איכותיות, עתירות דיבידנדים.
בארה"ב, פער תשואות הפדיון על אג"ח ל 5 שנים בין אג"ח רגילות לבין אג"ח מדדיות הנו עתה כ- 1.5 נקודות אחוז. זאת בהשוואה לפער בן 2.8 נקודות אחוז לפני חודשיים. בהינתן הערכתנו כי מדד המחירים לצרכן יעלה, בתקופה זו, ב 2.5%, בחישוב שנתי, האג"ח המדדיות (TIPS) נראות כעת אטרקטיביות ומוצע לשקול הצטיידות בהן.
באירופה, בשל הצטברות חדשות רעות על הסביבה העסקית – כלכלית ולנוכח הערכות כי הריבית תצטרך לרדת בסופו של דבר, אג"ח ממשלתיות עשויות להציג תוצאות טובות, בהמשך לביצועיהן בשבועות האחרונים. מולן, אג"ח של חברות ראוי שתהיינה בהקצאה נמוכה ובפער גבוה יחסית מהאיגרות הממשלתיות. מומלץ להסתפק באג"ח מדורגות ולקצר מח"מ, במידת הצורך.