באקסלנס מעלים את צפי האינפלציה ל-12 חודשים מ- 3.8% ל- 4.2%

שלמה מעוז מעלה את תחזית האינפלציה גם לשנת 08 מ- 5% ל- 5.4%. מעריך כי תיתכן העלאת ריבית נוספת בסוף החודש
אינפלציה: התפתחויות צפויות במחירים.
צפי האינפלציה שלנו ל-12 החודשים הקרובים על בסיס חודש יולי עומד על 4.2% לעומת 3.8% בהערכה הקודמת. במשך שנת 2008 עליה של 5.4% לעומת 5% בהערכה הקודמת.
התפתחויות צפויות בתחום המחירים לחודש אוגוסט. (הערכה כרגע 0.71%).
פיחות השקל מול הדולר בחודש אוגוסט בממוצע בשעור של כ-5.6% לעומת ממוצע חודש יולי. הפיחות מול היורו היה 0.2% והפיחות מול סל המטבעות 3.7%. אפילו לפי תמסורת נמוכה של 0.15% מול הדולר האינפלציה בחודש אוגוסט עלולה להיות 0.83%.
עליה במחירי הירקות והפירות, מחירי הירקות עלו בכ-9% והפירות בכ-5%.
עליה בתעריפי החשמל. התעריפים עלו ב-11 לחודש יולי ב-4.84%. החודש, היתרה מחודש יולי.
עליה במחירי המזון על רקע המשך התייקרויות תשומות האנרגיה והעליה במדד מחירי המזון הסיטונאי לחודש יולי ב-1.0%.
עליה עונתית חדה במחירי השהות בבתי המלון וההבראה. הימצאותם של תיירים בשיא מאז שנת 2000 והפיחות החד של השקל מביאים לעליה חדה בתעריפים עבור הישראלים.
עליה חדה בסעיף שכר הדירה בשל התגברות האינפלציה, הפיחות ועל רקע עונתי של מעבר משפחות מדירה אחת לאחרת. כבר בחודש יולי הייתה עליה חדה בסעיף הדיור.
עליה בסעיף הנסיעה והשהות בחו"ל על רקע הפיחות החד של השקל.
ירידה במחירי הדלקים. מחיר הבנזין ירד בתחילת אוגוסט בכ-4.7%. מחיר הסולר ירד ב-7.07%. מחיר המזוט עלה ב-1.06%.
ירידה בסעיף הלבשה והנעלה על רקע מכירות סוף העונה.

מוניטארי: התפתחויות והערכות בשוק ההון.
ב"י רומז כי אין בכוונתו להמשיך להעלות הריבית בחודש הבא לאחר שהעלה הריבית ביום שני ב-25 נ"ב ל-4.25%. ב"י סבור כי ייתכן שאפילו העלאת הריבית האחרונה הייתה מיותרת היות ועפ"י אחד המודלים האקונומטריים שלו גם ללא העלאת הריבית מיום שני האינפלציה יכולה להתכנס בתוך 12 חודש ליעדה, קרי 1%-3%. ב"י סבור עתה כי האינפלציה תתכנס ליעדה כבר ברבע השני של 2009 בעוד שאנו סבורים כי היא תתכנס רק ברבע האחרון של 2009. כזכור בתחילת השנה ב"י ציפה כי האינפלציה תתכנס באמצע הרבע השני של השנה, קרי עתה, ולא הוא. למרות הויכוח שנטש בבנק המרכזי לפני חודש עת שלושה מהמשתתפים היו נגד העלאה בריבית הבנק המרכזי החליט להעלות הריבית הפעם הרביעית ברציפות בשל הסיבות הבאות: האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים הייתה 4.8% ומאז תחילת השנה נמצאת מעבר לגבול העליון של יעדה; הציפיות לאינפלציה נמצאות בתחום העליון של יעד האינפלציה, כ-2.8%; אומנם התשואות בשוק האג"ח הנומינלי ירדו לאחרונה, אך הם הניחו העלאה בריבית שאכן ב"י מימש הערכה זו;

קשה להעריך לפי שעה השפעת הירידה במחירי הנפט, בנקודה זו הבנק המרכזי פחות נחרץ מהעבר; המשיכה הצמיחה, אם כי בשעור איטי יותר, השכר בעליה של 4.6% בחודשים מרס-מאי לעומת החודשים המקבילים אשתקד, רמת התעסוקה כמעט מלאה ורמת התוצר קרובה לפוטנציאל התוצר; הריבית הראלית נמוכה.

תיתכן העלאת ריבית נוספת בסוף החודש. ב"י העלה הריבית ב-100 נ"ב במנות קטנות בארבעת החודשים האחרונים ולא בשעור חד יותר בכל פעם אפילו הוא ראה לנגד עניו כי האינפלציה בעליה חדה וזאת מהסיבה הפשוטה שאינו מעוניין להביא לחידוש ייסוף השקל העלול לפגוע בכושר התחרות של המשק הישראלי. ב"י רואה כי למרות רכישות המט"ח שלו ושל האוצר המטבע הישראלי נשאר חזק והפיחות המיוחל לא מגיע, פיחות שאם התרחש היה יכול לאפשר לב"י להעלות הריבית בשעור חד יותר. ה"מלכודת" בה נמצא ב"י בקשר שבין אינפלציה/ שע"ח/ריבית היא בעצם הסיבה היחידה לכך שייתכן כי לא יעלה הריבית בחודשים הקרובים. אבל יש לזכור את המלכודת השניה אליה נכנס הבנק המרכזי והיא סעיף הדיור. ב"י, יחד עם האוצר יש לציין, נלחם שנים לנתק הקשר בין שע"ח לאינפלציה. לשם כך ב"י היה מוכן להקריב את יציבות המשק והצמיחה ע"י התרת ייסוף חד לרמה שיש בה כדי לסכן הסקטור העסקי. עתה לאחר ש"חלום הניתוק" קורן עור וגידים ישנה תופעת בומרנג אותה לא צפה ב"י.
משכירי הדירות שנואשו מ"ההצמדה לדולר" חיפשו הצמדה אחרת ומצאו "הצמדה למדד" וכן העלאות מחירים מראש כדי לענות על שחיקת שכר הדירה בעתיד. התוצאה, עליה חדה בשכר הדירה ומחירי הדירות הנגזרים משכר הדירה, העלולים להביא להמשך העליה בשעור האינפלציה גם בחודשים הקרובים ואולי לאלץ את ב"י להעלות ריבית פעם נוספת. אין בהעלאת הריבית הנוכחית בכדי לבלום האינפלציה העתידית. ב"י בעצמו אומר כי האינפלציה תישאר עד סוף השנה ברמה גבוהה. ב"י אומר כי הריבית הראלית נמוכה.
פער התשואה בין אג"ח לעשר שנים של ארה"ב וישראל היה 211 נ"ב לעומת 202 נ"ב בממוצע בסוף ששת השבועות האחרונים ולעומת 202 נ"ב שבוע קודם לכן. פער התשואה באג"ח לחמש שנים היה 216 נ"ב לעומת 205 נ"ב ולעומת 212 נ"ב, בהתאמה. פער התשואה באג"ח לשנתיים היה 216 נ"ב לעומת 233 נ"ב שבוע קודם לכן.
ציפיות האינפלציה ירדו בשבוע שחלף לאורך כמעט כל העקום. (ראה טבלה בהמשך). ציפיות האינפלציה לטווח של עד עשר שנים נמצאות 36 נ"ב מתחת ליעד האינפלציה של הממשלה העומד על 1%-3%.

השוק הסולידי: השחרים .
נקודות לציון: בנק ישראל העלה הריבית ברבע אחוז ועשוי להעלות הריבית בעוד רבע אחוז בסוף חודש ספטמבר; להערכתינו אין סיבה להשתטחות עקום התשואה השקלי; תשואת המק"מ לשנה 4.58% לעומת 4.43% שבוע קודם לכן; השינוי בתשואת השחרים בשבוע שעבר היה מעורב, בשחרים לטווח קצר של עד 2.5 שנים ירדה התשואה ב-11-28 נ"ב בעוד שבשחרים הארוכים התשואה עלתה ב-1-4 נ"ב בד"כ; לטווח של החודשים הקרובים וגם לטווח של שנה, השחרים אינם מעניינים והחזר התשואה שלהם יהיה נמוך במיוחד, ראלית לעתים החזר תשואה אפסי (ראה טבלה) היות ועפ"י ההערכות האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים עומדת על כ-4.2%; המשך המחסור בהיצע שחרים כיום, אך ההיצע יגדל בתחילת השנה הבאה עם העליה הצפויה בגרעון הממשלה בשל הירידה הצפויה בגביית מסים.

צמודי המדד.
נקודות לציון: האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים 4.2%; צמודי המדד עם מח"מ של עד 6 שנים ברמה הנוכחית נותנים פתרון לאי הוודאות במשק והחזר תשואה לטווח של שנה של 4.5%-6%. היצע צמודי המדד עולה בחודשים הקרובים וישוב ויעלה פעם נוספת בשנה הבאה עם העליה בגרעון התקציבי של הממשלה מה שיגרור עליה בתשואות; תשואת צמודי המדד עלתה בשבוע שחלף, במח"מ של כ-3 שנים התשואה עלתה ב-11-13 נ"ב, במח"מ של 6-10 שנים עליה של 5-8 נ"ב ומח"מ ארוך יותר עליה של 2-3 נ"ב.

השוואת שחרים/צמודי מדד ואחרים.
מהנעשה בשווקים: הדולר התחזק בעולם וישנה ציפייה כי ימשיך להתחזק בשנה הקרובה; יציבות במחירי הסחורות כולל הנפט עם נטייה לעליה; אין ציפייה לעליה בריבית בארה"ב לפני דצמבר; תיתכן העלאה נוספת בריבית; צפי האינפלציה ל-12 חודש 4.2%; ירידה קלה בתשואת האג"ח בעולם; שערי המניות בארה"ב ירדו ובשאר העולם עלו קלות.

הנפקות.
בחודשים ספטמבר-נובמבר יגייס האוצר סכום של 12 מיליארד ש"ח לעומת 9 מיליארד ש"ח בשלושת החודשים קודם לכן. בחודש ספטמבר יגוייס סכום של 4.5 מיליארד ש"ח, באוקטובר 3 מיליארד ש"ח ונובמבר 4.5 מיליארד ש"ח. בחודש ספטמבר יגויסו הסכומים הבאים; 500 מיליון ש"ח של שחר 2680, 750 ש"ח של ממשלתי נומינלי 0313, 1,250 מיליון ש"ח של ממשלתי נומינלי 0219, 1,000 מיליון ש"ח צמוד 0418, 250 מיליון ש"ח צמוד 0536 ו-750 מיליון ש"ח אג"ח נומינלי בריבית משתנה 0818. השבוע לא יהיו גיוסים.