פריזמה: הדוח החלש של פועלים משקף תשואה נמוכה להון

האנליסט מאיר סלייטר מעריך כי הבנק מתומחר גבוה לעומת לאומי ומזרחי ולכן צפוי בטווח הזמן הקצר להתאים את עצמו לתמחור המגיע לו, או בקיצור לסבול מלחץ שלילי
הדוחות של הפועלים מאכזבים. התשואה להון מפעולות רגילות הסתכמה ב- 12.6% בלבד לעומת תחזית ל- 15.7%. האכזבה היא מכיוון שהדוחות כמעט מייצגים. גם לאחר מספר התאמות התשואה להון המייצגת מסתכמת בכ- 12.5% בלבד. במרבית הסעיפים הבנק מציג תוצאות התואמות את התחזית. הוצאות תפעוליות גבוהות גרמו לפער של 9.3% ברווח לפני מס.
כלומר, עיקר האכזבה בדוחות נובעת מרמת ההוצאות. על פניו ההוצאות קטנו לעומת הרבעון הקודם, אך בו נכללה הפרשה בגין פרישה מוקדמת של עובדים בסך של 326 מ' ₪. בנוסף, עקב ההפסדים שרשם הבנק ברבעון הקודם הוא אינו מפריש בגין בונוס תלוי תשואה לעובדים. הפרשה כאמור בהיקף של 100-200 מ' ₪ ברבעון, תלוי בתשואת הרווח הנקי של הבנק, צפויה בשנה הבאה ולכן רמת ההוצאות המייצגת גבוהה יותר מזו שנרשמה הרבעון.

ההשקעה בני"ע מגובי נכסים – מסתבר שהבנק לא סיים עם ההפסדים בגין השקעותיו, והוא רושם הפסד נוסף של 59 מ' ₪ ברבעון הנוכחי. חשיפת הבנק להשקעות אלו עומדת בתום הרבעון על 3.2 מיליארד ₪.

הפרשה לחומ"ס – ההפרשה ברבעון היא של 0.48% מהאשראי לציבור. הבנק כותב כי בוצעה הפרשה ספציפית בגין מספר מצומצם של לווים. אנו מעריכים שבפנים כלולה טאואר בדומה לדיווחי לאומי. ההפרשה המייצגת של הבנק בשנה הקרובה נעה סביב ה- 0.4%.

אם מנטרלים שלוש השפעות אלו – ירידת ערך ני"ע מגובים (על אף שהיא עשויה להימשך), הפרשה לחומ"ס גבוהה ומנגד הוצאות שכר נוספות בגין הבונוס –מקבלים תשואה להון של 12.5%. תמונה דומה מתקבלת אם לוקחים את התשואה להון המנוטרלת עפ"י דיווחי הבנק למחצית הראשונה של השנה – 14.7%, ומפחיתים ממנה את התחייבות למתן בונוס, אשר גורמת להפחתה של כ- 2% בתשואה להון.

תשואה זו נמוכה ביחס לתחזית לעתיד עבור הפועלים. היא גם נמוכה לעומת לאומי, אשר מתומחר במכפיל הון רק מעט גבוה יותר, 1.0 של הפועלים לעומת 1.05 בלאומי, ונמוכה גם לעומת מזרחי המתומחר במכפיל של 0.9.

לסיכום, דוח חלש אשר משקף תשואה להון נמוכה. הבנק טרם גמר עם סאגת ההשקעות בני"ע מגובי נכסים, ההוצאות גבוהות וההפרשה לחומ"ס שינתה כיוון.

הבנק מתומחר גבוה לעומת לאומי ומזרחי ועל כן להערכת פריזמה בית השקעות, הוא צפוי בטווח הזמן הקצר להתאים את עצמו לתמחור המגיע לו, או בקיצור לסבול מלחץ שלילי.

הכלכלנים בבית ההשקעות שוקלים את המשך המלצתם ואת מחיר היעד ויעדכנו בעקבות הכנס שעורך היום הבנק.