לאומי מעריך כי השוק עדין מסוכן למשקיעים סולידיים

מעריכים כי הדולר ימשיך להתחזק מול השקל
בבנק לאומי מעריכים כי בטווח הקצר צפוי המסחר בשוק המקומי להמשיך להתאפיין בתנודתיות רבה תוך קורלציה גבוהה עם השווקים הבינלאומיים. אלה יושפעו באופן משמעותי משינויים במחירי הסחורות. עבור הלקוח הסולידי ו/או למשקיע שיידרש לכספו בטווח הקצר אנו מציעים להמשיך ולשמור על רמת אחזקה נמוכה יחסית במניות, תוך התמקדות בענפים דפנסיביים, זאת בשל ההשפעה הצפויה להאטה העולמית ולסביבה האינפלציונית הגבוהה במשק על תוצאות החברות. להלן סקירה שפרסמו בסוף השבוע:

שבוע המסחר המקוצר בשוק המניות המקומי התאפיין במגמה מעורבת תוך נטייה לירידות שערים. המסחר הושפע חליפות מהתפתחויות מבית ומחוץ. התנודתיות במחירי הסחורות, המשך המחיקות בסקטור הפיננסי ופרסום הדוחות הכספיים בשוק המקומי נתנו השבוע את הטון. בסיכום שבועי רשם מדד המעו"ף עליה של 0.5%, בעוד מדד ת"א 75 רשם ירידה של כ- 1.1%. מדדי הבנקים והנדל"ן 15 חתמו את השבוע בירידה של כ- 0.9% וכ- 3.0% בהתאמה ואילו מדד התל-טק 15 רשם עלייה של כ- 4.1%.
בדומה לשבוע שעבר, לווה המסחר במחזורים נמוכים יחסית. מחזור המסחר היומי הממוצע הגיע לכ- 1.6 מיליארד ₪, בהשוואה למחזור ממוצע של כ- 2.05 מיליארד ₪ שנרשם מתחילת השנה. התרומה העיקרית למחזורים הגיעה גם השבוע מכיוונן של כי"ל והחברה לישראל שבחלק מימי המסחר ריכזו כ- 37% מסך התמורה במניות והמירים. המסחר הער בשתי המניות התרחש תוך מגמה מעורבת בהן במהלך השבוע. בתחילה רשמו המניות ירידות שערים חדות, בהמשך לירידות שנרשמו בהן מתחילת החודש ועל רקע ירידה במחירי הסחורות. בהמשך, התהפכה מגמת המסחר בהן על רקע דוחות טובים שפרסמה יצרנית האשלג הגרמנית, K+S ועל רקע העלייה במחירי הנפט והסחורות החקלאיות ובשערי מניות ענף הדשנים בעולם. המגמה ההפכפכה במניות מדגישה את התנודתיות הגבוהה בהן ואת תלותן במחירי הסחורות החקלאיות (קורלציה של כ- 93% בין כי"ל למחירי הסחורות החקלאיות).

כאמור, השבוע התחזק זרם הדוחות לרבעון השני והחברות הציגו תוצאות מעורבות. בין חברות המעו"ף שפרסמו נציין את אלביט מערכות, סלקום ודלק רכב שהציגו תוצאות טובות. הראשונה דיווחה על צמיחה של 39.5% בהכנסות לעומת הרבעון המקביל אשתקד עם שיעורי רווחיות גבוהים במיוחד ומעל התחזיות. גם הרווח הנקי היה גבוה מעט מקונצנזוס תחזיות האנליסטים והסתכם ב- 31.2 מיליון דולר. צבר ההזמנות של החברה הסתכם בכ- 5.05 מיליארד דולר, כאשר 63% מתוכו מיועד לביצוע עד סוף שנת 2009, דבר המספק ויזביליות גבוהה לגבי הכנסות החברה בשנים הקרובות. סלקום הציגה גידול של 9.9% בהכנסות, כאשר ההכנסות מתוכן ושירותי ערך מוסף גדלו בכ- 35.6% ועלו ל- 11.3% מסך ההכנסות משירותים. גיוס המנויים החדשים נטו היה נמוך מעט ועמד על כ- 21 אלף (לעומת כ- 33 אלף בפרטנר). דקות השימוש ברבעון השני גדלו ב- 2.6% לעומת הרבעון המקביל וההכנסה החודשית הממוצעת למנוי עלתה ב- 0.7%. על דוחות החברה העיבו מעט הוצאות המימון שגדלו בשיעור חד בעקבות העלייה במדד המחירים לצרכן. דלק רכב הציגה גם היא תוצאות מצוינות עם עלייה של 13.5% במכירות וכן עלייה משמעותית בשיעורי הרווחיות. זאת בעיקר תודות לביקושים גבוהים בד בבד עם היחלשות היין, היורו והדולר מול השקל.
בשבוע הבא ימשיך זרם הדוחות להתגבר, כאשר בין הדוחות שצפויים לרכז עניין יהיו דוחותיה של בז"ן (18 באוגוסט) שצפויה להציג בתוצאותיה מרווחי זיקוק גבוהים מאלו שנרשמו ברבעון הראשון של השנה אך נמוכים מהרבעון המקביל אשתקד, וריפון (19 באוגוסט) שסוף סוף תפרסם את דוחותיה המתוקנים לאחר שדחתה את מועד פרסומם במשך זמן רב וכן דוחותיה של כי"ל (20 באוגוסט) אשר צפויים להיות מצוינים.

בזירת המאקרו, השבוע פורסם מדד מנהלי הרכש בישראל לחודש יולי של ארגון מנהלי הרכש. בדומה למגמה שנרשמה בו מאז חודש אפריל, המשיך המדד לשקף מגמת האטה, אם כי ביולי נרשמה התמתנות קלה במגמה זו. כך עלה המדד ב- 2.5% לעומת החודש הקודם ורמתו כעת עומדת על 46.7% (כאשר ערך המדד נמצא מעל 50% מעיד על מגמת התרחבות במשק היצרני בישראל ואילו ערך מתחת לרמה זו מעיד על האטה). עוד עולה מנתוני המדד כי במהלך יולי רשמו כל הרכיבים המרכזיים של המדד האטה. מנגד, רכיב המחירים המשיך להתרחב, ואולם ביולי נרשמה התמתנות במגמה זו, דבר שעולה בקנה אחד עם הערכתנו כי בחודשים הקרובים תחול התמתנות בסביבה האינפלציונית. ניתוח נוסף של נתוני המדד אינו מעודד ומעלה כי ההאטה צפויה להמשך גם בחודשים הקרובים.

שוק אגרות החוב
המסחר באפיק הסולידי התאפיין השבוע במגמה מעורבת שהושפעה בעיקר ממחירי הנפט בעולם והמשך התחזקות הדולר מול השקל. בסיכום שבועי נסחרות אגרות החוב השקליות והצמודות למדד לתקופה של 10 שנים כמעט ללא שינוי בתשואה של כ- 5.85% וכ- 3.10% בהתאמה. בדומה לשבוע שעבר, תשואותיהן של אלו הראשונות גוזרות פער של כ- 1.92% מהאגרות האמריקאיות הדומות להן. גם פער התשואות בין אגרות החוב הישראליות הארוכות הנסחרות בחו"ל לבין האגרות האמריקאיות נותר כמעט ללא שינוי. נציין כי היוותרותה של פרמיית הסיכון של ישראל ללא שינוי תאמה את המגמה הכללית בשווקים בעולם, זאת על אף המשך המחיקות בסקטור הפיננסי העולמי. בחודשים הקודמים חולשה זו הייתה מביאה בדרך כלל לעלייה בפרמיית הסיכון של השווקים המתפתחים וגם של ישראל.

ביום שישי יפורסם מדד המחירים לצרכן לחודש יולי, הצפוי להיות גבוה יחסית. על פי סקר שנערך כל חודש על ידי אתר בלומברג בקרב הכלכלנים בישראל, צפוי מדד חודש יולי לנוע בטווח של 0.4% - 0.8%. לקראת הפרסום הצפוי נרשמה במהלך השבוע עליה קלה בציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון. בסיכום שבועי עומדות ציפיות אלו ל- 12 החודשים הקרובים על כ- 2.95% לעומת כ- 2.8%. הציפיות לטווחים ארוכים יותר עלו בממוצע בכ- 0.1%.
לאחר פרסום מדד חודש יוני חלה התמתנות בציפיות להמשך העלאת הריבית המוניטארית. הערכות אלו נתמכו השבוע גם בפרסום פרוטוקול הדיונים המוניטאריים שקדמו לקבלת החלטת הריבית האחרונה של בנק ישראל. מהדו"ח עולה כי 3 מתוך 5 חברי פורום הדיונים סברו כי אין להעלות את הריבית בשל התמתנות הצמיחה המקומית המשתקפת כבר עתה בנתוני המאקרו העיקריים. בסיכום דו- שבועי ירדו תשואות המק"מ בכ- 0.05% בממוצע. על אף הירידה, אנו מעריכים כי תשואות המק"מ עדיין גבוהות, ביחס לשיעור הריבית הצפוי בפועל. עם זאת, נראה כי בשל הגידול בהיקף ההנפקות של בנק ישראל לא תחול ירידה חדה נוספת בתשואותיהם בתקופה הקרובה.

המסחר בשוק הקונצרני התנהל במהלך מרבית ימי השבוע במגמה שלילית תוך המשך פתיחת פערי התשואות מאגרות החוב הממשלתיות. מגמה זו נבעה בין היתר מהמשך הורדות דרוג לחברות נדל"ן על ידי חברת מעלות. בסיכום שבועי ירדו מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 בכ- 0.32% וכ- 0.48% בהתאמה. פערי התשואות בין אגרות החוב המרכיבות את המדדים לאגרות ממשלתיות עומדים כיום על כ- 1.49% וכ- 2.97% בהתאמה לעומת כ- 1.31% וכ- 2.7% בהתאמה בסוף השבוע שעבר. נציין כי רמה זו של פער התשואות בין האגרות המרכיבות את מדד התל-בונד 40 לאלו הממשלתיות נמצא כיום ברמת שיא מאז יום השקתו של המדד. בעקבות מהלך הורדות הדירוג שביצעה חברת מעלות, עלה פער התשואות בין אגרות החוב של חברות הנדל"ן המדורגות לאגרות ממשלתיות לכ- 4.8% לעומת כ- 4.5% בסוף השבוע שעבר. אגרות החוב המשתייכות לענף זה, שאינן מדורגות ובעלות סחירות סבירה נסחרות כיום בפער של כ- 16% מעל האגרות הממשלתיות, רמה גבוהה מזו שנרשמה בחודש אוגוסט 2007. נציין כי גם לאחר ההורדות, נותרו דירוגי החברות המשתייכות לענף הנדל"ן ברמה גבוהה ביחס לדירוגים המקובלים בעולם, זאת על אף מינופן הגבוהה באופן יחסי. עוד נוסיף בהקשר זה כי דירוגי החברות להן חשיפה עיקרית לנדל"ן בישראל נותרו לרוב ללא שינוי.

על רקע העלייה בתשואות אגרות החוב הלא מדורגות ובעקבות אירועי חדלות פירעון שהתרחשו לאחרונה, דרשה השבוע רשות ניירות ערך ממספר חברות הסברים באשר למקורות המימון להחזר תשלומי האג"ח. צעד זה הינו המשך לפרסום פניית הרשות לנאמני האג"ח כשומרי עניין המשקיעים. נציין כי זו היא הפעם השנייה במהלך 12 החודשים האחרונים, שרשות ניירות ערך דורשת מחברות דיווח על מקורות תשלומי התחייבויותיהן לבעלי אגרות החוב. בין החברות אליהן פנתה רשות ניירות ערך בפעם הראשונה הייתה חברת ליטו גרופ.


מבט לעתיד
להערכתנו, על אף הירידה שנרשמה לאחרונה בציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון, הן עדיין גבוהות משיעורי האינפלציה הצפויים בפועל. לנוכח זאת אנו מעריכים כי כיום קיימת עדיפות מה לאפיק השקלי על פני זה הצמוד. בנוסף, בשל העובדה כי מגמת העלאת הריבית קרובה כנראה לכדי מיצוי אנו מעריכים כי ניתן להאריך את מח"מ הרכיב השקלי בתיק. נסייג ונאמר כי הגברת רכישת המט"ח על ידי בנק ישראל יכולה להביא לביטול העדיפות של האפיק השקלי. שכן, סביר כי הבנק המרכזי ייאלץ להגדיל את היקף הנפקת המק"מ כדי לגייס שקלים, דבר שעלול להביא לעליית תשואת המק"מ ובעקבות כך גם באגרות השקליות.

האפיק הצמוד - ההשקעה באפיק זה לטווח בינוני (מח"מ של 5-7 שנים) מעניינת.
האפיק השקלי - באפיק זה קיימת עדיפות להשקעה באגרות חוב בעלות טווח בינוני (מח"מ של 4-7 שנים).
אג"ח קונצרני - רמת הסיכון הטמונה בהשקעה באג"ח הקונצרניות עודנה גבוהה. לפיכך, אנו ממליצים לדאוג לפיזור תיק ולהתמקד בהשקעה באגרות חוב מדורגות בדירוג השקעה. ניתן לגוון את הרכיב הקונצרני באגרות חוב שקליות.




שוק מטבע החוץ
השבוע התחזק הדולר מול השקל בדומה למגמה בעולם (כשההתחזקות בשוק המקומי הייתה מתונה יותר), תוך נגיעה ברמת ה- 3.6 ₪ לדולר במהלך המסחר.

ההתחזקות החדה שרשם הדולר בעולם חלה על רקע התגברות הערכות המשקיעים להאטה מחוץ לארה"ב. הערכות אלו הגבירו את הצפיות להורדות ריבית בעולם, זאת אל מול ציפיות הפוכות בנושא לגבי הריבית האמריקאית. פרסום נתוני הצמיחה באירופה ברבעון השני שהייתה שלילית, תומך בציפיות האמורות.

בסיכום שבועי התחזק הדולר בשיעור של כ- 1.3% מול השקל ובכ- 2.6% מול האירו.

הלמ"ס פרסם השבוע כי הגירעון המסחרי הסתכם ב- 7 החודשים הראשונים של השנה בכ- 1.1 מיליארד $ בממוצע לחודש, דהיינו 13.4 מיליארד $ במונחים שנתיים. רמת גירעון זו מהווה גידול לעומת הרמה שנרשמה ב- 2007, אז עמד הגירעון על 10.2 מיליארד $. מניתוח נתוני הלמ"ס עולה כי חלה האטה הן בקצב גידול היצוא והן בקצב גידול היבוא: בשלושת החודשים האחרונים עלה יצוא הסחורות (למעט יהלומים) בכ- 16.8% בחישוב שנתי לעומת עלייה של 23.4% בשלושת החודשים שקדמו לכך; יבוא הסחורות (למעט יהלומים, אוניות, מטוסים וחומרי אנרגיה) עלה בשלושת החודשים האחרונים בכ- 14.0% בחישוב שנתי לעומת עלייה של 20.0% בשלושת החודשים שקדמו לכך. הגידול האמור בסך הגירעון המסחרי פועל להחלשת השקל.

יחידת ניהול החוב הממשלתי באגף החשב הכללי דווחה השבוע כי היא ביצעה מאז חודש אפריל השנה עסקאות שונות כנגד החוב החיצוני של ממשלת ישראל במט"ח, בהיקף כולל של 1.5 מיליארד $. סך העסקאות שבוצעו מתחילת 2008 מסתכמות בהיקף כולל של 2.5 מיליארד $. יצוין כי החוב הנקוב בדולרים הווה כ- 88% מכלל החוב במטבע זר של הממשלה בסוף שנת 2007. עסקאות אלו יוצרות ביקוש לדולר ובכך תורמות להתחזקותו מול השקל.

מבט לעתיד
להערכתנו, רכישות המט"ח של בנק ישראל בשילוב עם התחזקותו של הדולר בעולם, עשויים לחזק את הדולר מול השקל בטווח הקצר.