הדס ארזים: בנק ישראל יקח אתנחתא מהעלאת הריבית

מעריכים שהנגיד יחכה למדדי המחירים הקרובים כדי לראות אם ההאטה באה לידי ביטוי
לאחר מספר מדדים גבוהים בחודשים האחרונים שגימדו את התחזיות המוקדמות, הגיע מדד חודש יוני ושמר על רצף ההפתעות אך לשם שינוי הפעם ההפתעה היתה חיובית. המדד הסתכם בעליה של 0.1% לעומת תחזיות מוקדמות שצפו עליה של 0.6%-0.5% . מתחילת השנה עלה המדד ב 2.3%- , והוא עומד כעת על קצב עליה שנתי של 4.8% לאחר שירד מ 5.4%- בחודש הקודם.
מדד נמוך אחד עדיין לא מסמן מגמה של התמתנות האינפלציה ובהחלט יתכן כי מדובר רק באתנחתא זמנית. ציפיות המדד לחודש יולי נעות בטווח של 0.8%-0.5% , ובמידה והן יתממשו ירד קצב האינפלציה השנתי באופן זמני ל 4.5%-4.2%- .
בטווח הקצר המדד הנמוך מאפשר לנגיד בנק ישראל לנשום לרווחה. לאחר שהנגיד נלחץ במשך תקופה ארוכה בין ירידת שער הדולר לבין עליות המחירים במשק שהגבילו את גמישותו בניהול מדיניות הריבית הגיע מדד יוני ושיפר את יכולת התמרון שלו.
לאור עמדתו הגלויה של בנק ישראל בעד פיחות השקל סביר להניח כי הוא מייחל לצירוף נוסף של מדד ישראלי נמוך ומדד אמריקאי גבוה שיסייעו לצמצום פערי הריביות בין השקל לדולר.
נגיד בנק ישראל העלה שוב את הריבית במשק ב 0.25%- וייצב אותה על 4% . זו היתה העלאת הריבית השלישית ברציפות במהלך בו הועלתה הריבית במשק בסך של 0.75% .
העלאת הריבית האחרונה הפתיעה במידת-מה, מכיוון שהסברה שרווחה בשוק ההון היתה שהנגיד ינצל את ההפוגה המפתיעה בעליית מדד המחירים לצרכן כדי לדחות את העלאת הריבית לחודש הבא. נראה כי הנגיד העדיף להקדים רפואה למדד חודש יולי וגם לנצל את עיתוי התחזקותו של הדולר שהגיע לשיא קרוב למועד החלטת הריבית. בסופו של דבר העלאת הריבית לא פגעה מיידית בדולר כפי שקרה לאחר העלאות הריבית הקודמות, בין השאר מכיוון שיחד עם פרסום החלטת הריבית נרמז כי לעת עתה צפויה הפוגה במהלך העלאות הריבית הנוכחי.

המדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק ירד בחודש יוני ב 0.35%- בהמשך לירידה של 0.12% בחודש מאי. זוהי הירידה הדו-חודשית הגבוהה ביותר מאז מרץ ואפריל 2003 שסיימו אז 14 חודשים בהם היה המדד המשולב שלילי. בסיכום רבעוני המדד המשולב ירד ב 0.1%- לעומת עליה של 2.4% ברבעון הראשון של השנה ו 1.7%- ברבעון המקביל ב 2007 הנתון מלמד על האטה בפעילות המשק הישראלי והוא מתאים לתרחיש שצופה בנק ישראל אשר על-פיו המשק יגלוש להאטה כלכלית שתימשך לתוך שנת 2009 .על בסיס הנחה זאת נראה כי בנק ישראל מאמין שהאטה כלכלית תמתן את קצב עליות המחירים במשק ולכן הוא מבצע את מהלך העלאת הריבית בקצב מתון ומדורג.
בשוק העבודה עדיין לא ניכרת מגמה של האטה. עפ”י נתוני הלמ”ס ירד שיעור האבטלה בישראל ל 6.1%- בחודש מאי האחרון ומאז דצמבר 2005 )במשך 27 חודשים( לא נרשמה עליה במספר הבלתי-מועסקים. המשק הישראלי מתקרב למצב של תעסוקה מלאה, מה שעשוי לגרום לגידול בביקוש הכללי במשק מאחר ויש מספר גדול יותר של בעלי משכורת אשר כולה או חלקה מופנה לצריכה. אם תמשיך מגמת צמצום האבטלה משמעות הדבר היא המשך הלחץ האינפלציוני למרות ההאטה המסתמנת.