ישיר בית השקעות: למי שיש זמן וסבלנות – יש הזדמנות באג"ח קונצרני ארוך

עמית טסלר: השקיעו באג"חים מדורגות עם סיכון לווה נמוך, השקיעו לטווח ארוך – לא פחות מ 4 שנים, אל תבהלו מהתנודתיות שבדרך
תהליך הורדת הריבית אשר יצר מהפך אדיר בשוק האג"ח בישראל, השאיר רבים מאיתנו בתחושה כי אין כיום הזדמנויות השקעה אמיתיות בשוק האג"ח. תשואות אפסיות עד שליליות מאפיינות כיום את החלק הקצר – בינוני של עקום התשואות הממשלתי ותשואות שפל אשר אינן זכורות לנו מאפיינות את אותם חלקים של העקום הקונצרני.

מצב עניינים לא שגרתי זה עלול לדחוף את המשקיעים "להאריך מח"מ", כלומר למכור אג"חים קצרות בתשואה אפסית ולרכוש אג"חים ארוכות בתשואה חיובית. בדרך זו ניתן לשפר את תוחלת הרווח, אולם לא מדובר "בארוחה חינם". הארכת מח"מ ההשקעה אמנם תניב תוספת תשואה, אך גם תיצור תנודתיות גבוהה בתיק ההשקעות.

כאשר רוב המשקיעים צופים כיום עלייה בריבית בזמן עתידי זה או אחר, עלולה התנודתיות הנוספת לגבות הפסדי הון ארעיים גדולים יחסית בתיק ההשקעות.

אז למה להאריך מח"מ ?

בעוד משקיעים מוסדיים בשוק ההון נאלצים חדשות לבקרים להתמודד עם שאלת העיתוי בהשקעות שהם מבצעים, יכול המשקיע הפרטי לפטור את עצמו מחלק מההתלבטויות הללו. משקיע פרטי המחזיק בכספים נזילים פנויים בעלי אופק השקעה ארוך, אינו צריך להסתפק בריבית האפסית המוצעת לו בפקדון הבנקאי וגם אינו צריך להיות מודאג מהתנודתיות הגבוהה יחסית הקיימת בהשקעה לטווח ארוך. הדבר היחיד שצריך להטריד אותו הוא יכולת ההחזר של הלווה.

התשואה לפדיון נטו היא הרווח השנתי הממוצע עד לפדיון מלא של האג"ח המחושב בניכוי מס על הריבית בגובה 25%. ניתן להרכיב תיק השקעות המורכב מהאג"חים שברשימה ולהינות מהתשואה העודפת שתיק זה יניב על פני הפקדון הבנקאי. אם נניח אינפלציה שנתית של כ 2% - 3% בממוצע, נגלה כי תיק האג"ח הארוך המופיע כאן יוכל להניב רווח שנתי נומינאלי ממוצע של למעלה 7% - 8% בשנה לאחר מס.

מעטים בקרב הציבור, יודעים להניב תשואות עקביות שכאלה לאורך זמן. רובנו אם נודה בכך, יודעים להפקיד את מירב כספנו "בפקדונות דלי ריבית" בבנק, או "לעשות סיבוב על מניה" תוך כדי לקיחת סיכון מיותר. זהו "פתרון קצה" לא רציונאלי הנובע מחוסר יכולת של רובנו לקבל החלטות לשנים רבות קדימה. המתכון להצלחה הוא בסה"כ די פשוט:

א. השקיעו באג"חים מדורגות עם סיכון לווה נמוך.

ב. השקיעו לטווח ארוך – לא פחות מ 4 שנים.

ג. אל תבהלו מהתנודתיות שבדרך.

בדרך זו תזכו לאורך זמן לתשואה עודפת ואת סיכון הלווה ניטרלתם ככל האפשר על ידי פיזור כספכם בין מספר אג"חים ועל ידי התמקדות באג"חים של לווים גדולים ובעלי סיכון נמוך.

מישפט נוסף לגבי התנודתיות שבדרך. לאורך זמן אנו צופים כי שני כוחות מנוגדים בהשפעתם יפעלו על האג"חים אשר בתיק: הפסד הון כתוצאה מהעלאת הריבית העומדת בפתח ובנוסף - רווח הון כתוצאה מהתקצרות מח"מ האיגרת. לא מן הנמנע שהתיק יגלה חולשה כאשר תחל העלאת הריבית, אולם בסופו של דבר משקיע בעל סבלנות יגלה לאורך השנים כי התקצרות מח"מ האיגרת פועלת לטובתו דרך ירידת התשואה לפדיון.

כתוצאה מעליית הריבית הוסט עקום התשואה כלפי מעלה ואגרת החוב בה אנו מחזיקים עברה מנקודה A לנקודה B על עקום תשואה חדש (הקו הכחול). עם סיום תהליך העלאת הריבית, עקום התשואה מפסיק 'לזחול' כלפי מעלה ואיגרת החוב שלנו מתחילה לנוע ככול שהזמן חולף במורד עקום התשואה אל נקודה C למשל. במעבר מנקודה B אל נקודה C גלום רווח הון בנוסף לתשואה השותפת שמניבה האיגרת. בכל אופן מי שרכש את האיגרת בנקודה A ובתשואה של 5% ירשום עד לפדיון רווח שנתי בתוספת הצמדה למדד של 5%.

כתב: עמית טסלר, מנהל מערך האשראי, ישיר בית השקעות