כלל פיננסים: לירידות בבורסות העולם אין הצדקה כלכלית משכנעת

זאת, כשדוחות החברות בעולם ממשיכות, בנטו, להפתיע לטובה ועל רקע המתנה להחלטה או אפילו איתות של הפד לגבי המדיניות המוניטרית
כלל פיננסים בסקירה עולמית-יומית: שווקי המניות בעולם יורדים הבוקר על רקע ירידות השערים אמש בארה"ב בשיעור ממוצע של מעל אחוז. לירידות אין הצדקה כלכלית משכנעת כשדוחות החברות בעולם ממשיכות, בנטו, להפתיע לטובה ועל רקע המתנה להחלטה או אפילו איתות של הפד לגבי המדיניות המוניטרית (ראה הרחבה). אגרות החוב הממשלתיות נהנות מהמצב, כשמשקיעים עוברים אליהן וכמוהם גם הדולר והיין שנתפסים כאפיקים בטוחים לכסף. הממשל האמריקאי נהנה במיוחד מהמצב, שנפל לו גם על יום מצוין, יום ההנפקה של סדרת אג"ח ל-10 שנים, מה שנקרא: יותר מזל משכל (ראה הרחבה). מדד מחירי הסחורות, ה-CRB, נרגע מהעליות של יולי-תחילת אוגוסט ומיום חמישי יורד והשיל עד כה 2.7% מערכו. להערכתנו, בטווח הבינוני סביר שיחזור לעלות. מדד הפחד, ה-VIX, עלה מעט בארה"ב ועומד על 26 נק' ומעיד על סביבת פחד גבוהה שנשמרת כבר כחודש וחצי.

"שיעור האבטלה לא ירד מהר, כי קודם יחזירו עובדים ממשרות זמניות למשרות מלאות"

מדד המגמות בשיעור התעסוקה האמריקאי, של ארגון ועידת מועצת המנהלים, המבצעת מחקרים כלכליים עבור החברות הגדולות בארה"ב, פורסם אתמול והצביע על התייצבות בחודש יולי. התייצבות זו היא השנייה ברציפות, כשהמדד נעמד על 88.3 נק', לאחר ירידה משיא של 123 נק' טרום המשבר. להערכת הארגון, למרות שהמדד מאותת על סיום העלייה ברמת האבטלה, הם לא צופים ירידת אבטלה בזמן הקרוב, הן בגלל חומרת המשבר, שעדיין לא חלף, והן בגלל הערכה כי בשלב הראשון יוחזרו עובדים ממשרות חלקיות למשרות מלאות. בנושא זה אני חולק על הערכות הארגון, משלוש סיבות עיקריות: להערכתי, מעבר עובדים ממשרות זמניות למלאות הוא שלב שמתרחש במקביל להתמתנות שיעור האבטלה ולא כשלב עוקב. כמו כן, מדד אבטלה אלטרנטיבי המשקלל גם את שיעורם של העובדים הזמניים, סקטור המאופיין במשרה חלקית, לא מראה כי התופעה של העברת עובדים למשרות חלקיות הייתה באמת כל כך נרחבת כמו ההתייחסות התקשורתית לה זכתה. כלומר, לדעתי חברות העדיפו לפטר מאשר להעביר למשרה חלקית. והסיבה השלישית היא ניתוח סטטיסטי היסטורי, שבדק את שהתרחש במחזורי אבטלה קודמים ומראה ששיעורי אבטלה נשארים ברמות השיא בזמן ממוצע של 3 חודשים בלבד ולאחריו יורדים בקצב מהיר יחסית.

אינדיקטורים מעניינים לאינפלציה שפורסמו אתמול

כששיעור האבטלה בארה"ב המשיך לעלות ברבעון השני ובמקביל הפסיקו לרדת המכירות, ואף חזרו לעלות מעט, נאלצו העובדים שעוד שרדו את המשבר להפשיל שרוולים ולייצר יותר. המשפט: "לא, בינתיים אנחנו לא מגייסים עוד עובדים" הפך למשפט השני הנפוץ ביותר במסדרונות והתהליך הביא לעלייה של 6.4% בפריון העבודה, העלייה החדה מזה 6 שנים. נתון עלות העבודה ליחידה, שפורסם בצמוד אליו, הראה את מה שרק הגיוני שיקרה: זו ירדה בשיעור של 5.8%, כשברקע עוד מהדהד "לא, אין העלאות" ובהסבר פשוט: עולה פחות ליצר יותר, מה שעשוי לדחוף לירידת מחירים. חשוב רק לציין שבקונסטלציה מסוימת התהליך יכול היה להתרחש גם הפוך, שירידת מחירים היא זאת שתגרור עליית ביקושים ולעליית פריון וירידת עלות ליחידה. להערכתנו, העובדה שהביקושים לא ממשל עלו תומכת יותר בהסבר הראשון. חוץ מאלה, פורסמו אתמול גם נתוני המלאים הסיטונאים בארה"ב, שהצביעו על ירידה חדה מהצפוי של 1.7% לעומת צפי לירידה של 0.9%. הירידה החדה עשויה לפגוע בצמיחה ברבעון הנוכחי, אך לתמוך בצמיחה מהירה יותר ברבעונים הבאים ובעליית מחירים בהם. בגרמניה הפתיע אתמול כלפי מטה מדד המחירים לצרכן שירד ביולי ב-0.1% לעומת צפי לאי שינוי. כלומר אינדיקטורים והאיתותים הסותרים ומקשים על מתן הערכה. עם זאת, להערכתי, הסיכוי להפתעה אינפלציונית גבוהה מהסיכוי להפתעה דיפלציונית. האינפלציה המגולמת היום בארה"ב ל-10 השנים הקרובות ירדה שוב מתחת ל-2% ועומדת על 1.955% (לשנה).

האם המשפט:" In god we trust" הוא תוצאה של אלימינציה ?

בנק מרכזי בונה אמון במשך שנים, מנסה לעמוד ביעד האינפלציה, לא מתערב בשוק המט"ח, לא ממן את הממשלה, מצהיר שהצמיחה לא בראש מעייניו, נותן תחזיות כנות למצב הכלכלה, יוצר וודאות בשווקים ואז, ביום בהיר אחד טורף את כל הקלפים. בנקים מרכזיים ברחבי העולם עשו המשבר כל דבר אפשרי שיכול לפגוע באמון שרוחשים להם המשקיעים. אבל בפועל אלה עדיין מזועזעים ממה שעברו והדבר האחרון שמעניין אותם עכשיו זה לבקר את הבנק המרכזי ואף להיפך, תולים בו את כל אמונם. מה שנותן לבנקים המרכזיים עוד תקופה של חסד. להערכתי ימים עשויים מאד להראות שבהתערבות תקינה היה ניתן להגיע לתוצאות לא הרבה יותר רעות כאלה שלא יגררו צרות לעתיד. אבל היום אני אתרכז רק בעניין אחד והוא תחזיות הצמיחה לארה"ב שירכזו היום עניין על רקע פגישתם של חברי הפד. קונצנזוס החזאים (כפי שאני אוסף מהבלומברג), חזה עוד ב-2008 כי המפנה הכלכלי יגיע ברבעון השלישי של 2009. הקונצנזוס חזה ביוני כי הצמיחה ברבעון השלישי (נוכחי) תסתכם ב-2%, כפול מתחזיות הצמיחה אז של הפד שעמדו על 1%. היום הקונצנזוס התמתן מעט ועומד על 1.9%, אבל את המשקיעים בעיקר מעניין מה תהיה תחזית הצמיחה המעודכנת של הפד. ולא בגלל הסיבה שהם רוחשים לה כבוד מיוחד או יכולת ניבוי טובה יותר מזאת של החזאים אלא מהסיבה הפשוטה ששינוי התחזית יהווה איתות לגבי מדיניות הריבית הצפויה. כמעט שאין ספק שהפד יעלה את התחזית, למרות שהוא מעוניין ליצור אמינות לגבי יכולתו להותיר את הריבית יותר זמן נמוכה, אבל המשקיעים לא עיוורים וכבר יש גבול לכמה אפשר למתוח את החבל, ולכן ברור שהפד יאלץ להעלות את תחזיותיו והשאלה היא בעיקר - בכמה. אם יעלה את התחזית בחדות, האיתות יהיה שהריבית תעלה מוקדם מהצפוי, ולהפך. בנוגע להחלטה היום אין ספק שהריבית תיוותר על 0.25%.

היום- העודף במאזן המסחרי והדולר

אם היינו מנטרלים לחלוטין את הספקולנטים, נתון המאזן המסחרי (שיתפרסם היום) היה תופס מקום של כבוד בהשפעה על שער הדולר. בפועל, המתאם בניהם אפסי ובמיוחד בטווח הקצר. להמחשה, למרות גרעון היסטורי במאזן המסחרי המשיך הדולר להתחזק בעקביות. ולמרות זאת, המשקיעים עדיין נותנים משקל רב לנתון הסחר, הן בשל איתות שלו לגבי מצב הכלכלה והן בגלל שהם עדיין לפעמים מנסים לקשר בינו לבין הדולר. במהלך המשבר הצליחה ארה"ב לחתוך בצורה חדה ומעוררת התפעלות את הגרעון עד שהורידה אותו מיותר מ-60 מיליארד דולר לחודש ל-סביב ה-26 מיליארד דולר. היום יתפרסם נתון הגרעון לחודש יוני שצפוי שהתרחב מעט ל- 28.7 מיליארד דולר. הורדת הגרעון לא נבעה בגלל איזה תוכנית גרנדיוזית לעידוד היצוא אלא פשוט בגלל ירידת מחיר הנפט. הערכות הן כי הגרעון התרחב בחודש יוני, גם כן בשל עליה במחירו. כמו כן, הערכות הן שהגרעון יחזור ויתרחב גם בחודשים הקרובים, כשהצרכנים האמריקאים יחזרו לתחביבם הישן והוא לייבא ולצרוך. בעולם רגיל זה היה כאמור לפגוע בדולר, אבל בעולם של ספקולנטים אי אפשר לדעת. ובכל זאת, אני מעריך שקיימים היום כל כך הרבה כוחות נגד הדולר שלספקולנטים יהיה קשה להחזיק אותו למעלה הרבה זמן. הבוקר מתחזק מעט הדולר בעולם (ב-0.1%) מגמת התחזקות שהחלה כבר ביום חמישי האחרון, כשמאז עלה מול 6 המטבעות המובילים בעולם ב-2.2%. חלק מהעלייה בעולם הבוקר מוסברת ע"י החלשות האירו, שהגיב לא טוב לנתון ירידת המחירים לצרכן בגרמניה, מה שמאותת כי הריבית בגוש עשויה להישאר למטה יותר זמן והן על רקע הביקושים היפים להנפקת האג"ח הממשלתי אתמול.

הנפקות האג"ח בארה"ב So far so good

נזכיר כי אנחנו בעיצומו של מרתון הנפקות אג"ח לטווח ארוך בארה"ב, משתתפים במרתון שלוש הנפקות: הראשונה, לטווח של שלוש שנים בסכום של 37 מיליארד דולר, שהתקיימה אתמול וזכתה להצלחה לא מבוטלת עם פי 2.89 ביקושים מהיצע בריבית שנתית ממוצעת נמוכה של 1.73%, ביחס לתשואה בימים שקדמו להנפקה. השנייה, הנפקה ל-10 שנים היום בשעה 20:00 ושלישית מחר ל-30 שנה. יש למה לצפות. ככל שעובר הזמן והכלכלה ממשיכה לצאת מהמשבר, אנחנו מניחים שיהיה לממשל יותר קשה להנפיק בתשואות סבירות ולכן עליו למהר. אנחנו, אזכיר, לא מאמינים כי אפיק האג"ח הממשלתי בעולם אטרקטיבי מספיק בהנחה של יציאה ממיתון.