פסגות לקראת דוחות מכתשים אגן: צופים שחיקה משמעותית ברווחיות הגולמית כאשר הפעם קשה גם לראות תרומה של מנוף תפעולי לרווחיות התפעולית

תזרים המזומנים צפוי להיות מושפע לחיוב מגבייה טובה מלקוחות והמשך צמצום המלאים שנצברו במהלך 2008; ממליצים תשואת שוק במחיר יעד של 22 ש'
פסגות לקראת דוחות הרבעון השני של מכתשים אגן: בעוד שברבעון הראשון הביקושים בענף האגרוכימיה הפגינו עוצמה ושמרו על יציבות לעומת התקופה המקבילה אשתקד שהתאפיינה בתנאים אופטימאליים, הרי שהרבעון השני הושפע כבר מסדרת התפתחויות שליליות. הסיבות המרכזיות לחולשה כוללות מזג אוויר בעייתי שהוביל לאיחור בזריעה ופגיעה בביקוש למוצרי הגנת הצומח בחצי הכדור הצפוני, ירידה בשטחי זריעה (בעיקר באירופה), השפעת משבר האשראי (בעיקר במזרח אירופה), בצורת (ארגנטינה ודר' ברזיל) וכמובן הססנות מצד הלקוחות החוששים להסתכן בירידת מחירים. להערכתנו, הביקוש נפגע גם מהעובדה שמחירי הסחורות הממוצעים ברבעון השני היו נמוכים מהמחירים ברבעון המקביל אשתקד, מה שמשפיע לרעה על רווחי החקלאים. לכך יש להוסיף ירידה של עשרות אחוזים במחירי הגלייפוסייט והתחלת מגמת ירידת מחירים במוצרים נוספים המאטה עוד יותר את הביקוש כאשר הלקוחות ממתינים לירידות נוספות. רב החברות בענף דיווחו על שחיקה דו ספרתית נמוכה בכמויות המכירה.

לכל אלה מתווספת ההשפעה השלילית של המטבעות שבממוצע אמורה להיות דומה להשפעתם ברבעון הראשון אך ברבעון הנוכחי השפעתו החיובית של הגידור תהיה מתונה יותר וכמובן את העובדה שהרבעון השני של 2008 היה יוצא דופן מבחינת עוצמת הביקוש כאשר הקדמת קניות או דחייתן מהרבעון הראשון על רקע בעיות אספקה תורמים עשרות מיליוני דולרים למכירות.

גם ברבעון השני אנו צופים שחיקה משמעותית ברווחיות הגולמית כאשר הפעם קשה גם לראות תרומה של מנוף תפעולי לרווחיות התפעולית. וכמובן, אסור לשכוח הפרשה של 15 מ' ד' (לפני הטבת מס) בעקבות בעיות הרישוי בברזיל ותוספת מס חד פעמית של 15 מ' ד' בגין קבלת דיבידנדים מחברות בנות בחו"ל. תזרים המזומנים צפוי להיות מושפע לחיוב מגבייה טובה מלקוחות והמשך צמצום המלאים שנצברו במהלך 2008.

ומה קדימה?
כל החברות בענף מדווחות על אינדיקציות חיוביות מדרום אמריקה לקראת העונה הצפויה להתחיל בספטמבר. בנוסף לגבייה החיובית, האופטימיות מתבססת על מחירה הגבוה יחסית של הסויה במקביל לחולשת הריאל הברזילאי. יחד עם זאת, אנו מעריכים כי התחלת העונה החלשה בברזיל והחולשה בחצי הכדור הצפוני מגבירים את הסיכון שהעונה בברזיל לא תתפתח בהתאם לציפיות. עיקר הסיכון לדעתנו נעוץ דווקא בצד ההיצע ובאפשרות להתחזקות מגמת ירידת המחירים. ע"פ התנהגות החקלאים בברזיל, שבתחילת העונה העדיפו להאט את הרכישות בציפייה לירידת מחירים, בהחלט מחזקת אפשרות זו. חשוב לזכור גם כי המכירות הנמוכות מהצפוי ברבעון השני יובילו למימוש איטי יותר של המלאי, מה שעלול לפגוע ביכולת החברה לשפר את הרווחיות ברבעון השלישי לעומת הרבעון המקביל.