מיטב: הנגיד נותן משקל יתר לצמיחה על חשבון עמידה ביעד האינפלציה

זוהי גישה שונה מזו שהייתה נהוגה במשך שנים על ידי נגידי בנק ישראל ששמו את יציבות המחירים בראש סדר העדיפויות של הבנק
שבוע המסחר החולף בשוק האג"ח הממשלתי עמד בסימן העלייה בציפיות האינפלציה הנגזרת משוק ההון. כעת, עומד הפער שבין איגרות החוב הצמודות ללא צמודות על כ-3.2% לשנה בשלוש השנים הקרובות.
ציפיות אינפלציה, שחצו במהלך השבוע את רמת ה-3.5%, לא זכורות בשוק ההון מזה זמן רב, ובוודאי שלא בזמן מיתון ואבטלה קשים. נתון זה מדהים אף יותר בהתחשב בעובדה שרק לפני מספר חודשים עמדו ציפיות האינפלציה על כ- 0%-0.5% אולם זה היה בשיא המשבר ולפני הזרמות ההון האדירות של הממשלות ברחבי העולם.

את ה"טריגר" לעליית המדרגה הנוספת באינפלציה החזויה בישראל נתן השבוע נגיד בנק ישראל, הפרופסור סטנלי פישר, שהגביר את התערבותו במסחר במטבע חוץ ובכך העלה את שער החליפין של השקל-דולר מרמה של 3.75 ₪ ל-3.92 ₪. פעולה זו הגבירה את חששות המשקיעים מפני התפרצות האינפלציה עקב התייקרות צפויה של מוצרים המיובאים במט"ח וכן עקב חשש מהזרמות השקלים לשוק כתוצאה מרכישת הדולרים של הבנק.

נראה, כי במהלכיו האחרונים מציב הנגיד את כושר התחרות של המשק הישראלי ואת החשש מאובדן אלפי מקומות עבודה (עקב התחזקות השקל) לפני שמירה על יעד האינפלציה. זוהי גישה שונה מזו שהייתה נהוגה במשך שנים על ידי נגידי בנק ישראל ששמו את יציבות המחירים בראש סדר העדיפויות של הבנק.
להערכתנו, העלייה בציפיות האינפלציה מחדדת את כדאיות ההשקעה באיגרות חוב הלא צמודות על פני אלה הצמודות למדד, אולם במהלך טמון סיכון מסוים.

בסיכום שבועי, עלה מדד איגרות החוב הממשלתיות הלא צמודות בריבית קבועה (שחר) ב-0.24% ואילו מדד איגרות החוב הצמודות למדד (גליל) עלה ב-0.72%.


בשוק הקונצרני נמשכו גם השבוע עליות השערים כאשר מדד התל בונד 60 הוסיף לערכו 2.14%, מה שצמצם את פער התשואות בין התל בונד 60 לאיגרות הממשלתיות המקבילות וזאת על רקע המשך שיפור האווירה בשוק.
גם השבוע, בדומה לשבועות האחרונים, אנו עדים לגיוסי אג"ח, הרחבות סדרה והחלפות בין איגרות צמודות לשקליות. בהקשר של העלייה בציפיות האינפלציה, ניתן לציין את קבוצת אי.די.בי כאלופה בהחלפות אג"ח צמוד בשקלי.