מגדל שוקי הון על רוסיה: "מדינה ענקית, הזדמנויות קטנות"

רוסיה היא אמנם מדינה ענקית, עשירה באוצרות טבע, והכלכלה התשיעית בגודלה בעולם. למרות כל אלה, מספר בעיות הופכות אותה ליעד לא אטרקטיבי למשקיעים
זיו ספיר ממגדל שוקי הון על כלכלת רוסיה.

אתחיל בנתונים היבשים: רוסיה היא הכלכלה ה-9 בגודלה בעולם, עם תל"ג של 1.6 טריליון דולר. יש סברות כי בשנתיים הקרובות תהפוך להיות הכלכלה ה-7 בגודלה, ותעקוף את ספרד ואיטליה. הריבית ברוסיה עומדת על 11%, ציפיות האינפלציה עומדות על 12% ורמת הצמיחה היא שלילית. אלו נתונים גבוהים יחסית לשאר העולם - זוהי אחת המדינות היחידות בעולם עם ריבית גבוהה ורמת צמיחה שלילית. בנוסף, שטחה של רוסיה עצום (יותר מ-17 מיליון קמ"ר) ומלא באוצרות טבע.

למרות כל נתוני הפתיחה הנ"ל, ניתן לראות מספר בעיות:

עקום התשואות ברוסיה הוא עקום יורד משמאל לימין, דבר שמעיד על חששות של משקיעים לטווח הקצר. התשואה לשנה על האג"חים של ממשלת רוסיה עומדת על 16%, 18% לשנתיים, ויורדת עד ל-11% לטווח של 20 שנה.

אחת הבעיות העיקריות ברוסיה היא הממשל - למרות שפוטין כבר אינו הנשיא, אלא ראש הממשלה, הוא שולט למעשה בפעולותיה של הממשלה. הממשל נמצא במלחמה קשה עם האולגריכים, שהם המחזיקים העיקריים בחברות הגדולות במשק הרוסי כגון גזפרום, דבר אשר מביא להאטה עתידית בצמיחה בחברות הנ"ל, ואשר משפיע על המשק הרוסי כולו.

ניתן לקחת לדוגמא את הסיפור של חברת Lukoil, שבעליה הסתכסך עם פוטין עוד בהיותו נשיא, דבר שגרם לפוטין להלאים את החברה. הלאמה כזו משמעותה פגיעה מוחלטת במחזיקי המניות, ופגיעה קשה לא פחות במחזיקי האג"ח, דבר שמוביל לאי יציבות ולחוסר אמון בשוק הרוסי.

בעיה נוספת היא מימוש האוצרות והזרמתם לשוק החופשי - לרוסיה יש יכולת מוגבלת להפיק אותם בעצמה ולשווקם לשאר העולם. בנוסף לכך, בועת הנדל"ן הרוסית שהתנפחה בצורה מוגזמת, התפוצצה עם המשבר הנוכחי, לקחה את הרובל וריסקה אותו בכ-50%. לאחרונה היה תיקון קל במטבעות, כמו שאר המטבעות בשווקים המתעוררים.

הנתונים הללו מבריחים משקיעים רבים מהפחד שרוסיה לא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה, וגם מהפחד מפני התנהלותו של השלטון, שעלול להלאים את עסקיהם.

בטווח הקצר הצמיחה ברוסיה הואטה באופן משמעותי יחסית ל-2008, לרמות שליליות, דבר שלא היה צפוי בהתחלה, אך בעקבות המשבר בסחורות ובאנרגיה גרמו לכך. אם נשווה את העניין לשאר מדינות ה-BRIC, אנחנו יכולים לראות האטה בכל השווקים, אבל הצמיחה בשאר השווקים נותרה חיובית. הממשל הרוסי לא יכול להפחית את הריבית מחשש לפריצת האינפלציה.

ריבית, אינפלציה ואבטלה גבוהות מקשות על הכלכלה לנוע קדימה. אם נוסיף פנימה גם את הבעיות בממשל, אנו רואים כלכלה מסוכנת ומטבע מסוכן, דבר אשר מערער את הבטחון בהשקעה בשוק הרוסי, על אף הפיתוי באג"חים עם תשואות גבוהות.

לסיכום, נראה כי בין הכלכלות החשובות בעולם, לדעתי רוסיה היא בין הבחירות הפחות מומלצות להשקעה, מבחינת הסיכום הגלום בה.