כלל פיננסים: השקעה באג"ח מדינה ברחבי העולם איננה מספיק אטרקטיבית כיום

מחירי האג"ח הממשלתיות הגיבו אמש בעלייה לדברי נגיד הפדרל ריזרב
סקירה עולמית יומית של אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו בכלל פיננסים:

שווקי המניות באסיה המשיכו לטפס הבוקר והביאו את מדד ה-MSCI אסיה פאסיפיק לשיא של 9 חודשים, זאת על רקע הערכה של האוצר באוסטרליה כי הכלכלה כבר נגעה בתחתית, על רקע העלאת התחזית של גולדמן זאקס למדד ה-S&P500 ושל מורגן סטנלי למדד הקוספי ב-23%, על רקע העלייה האחרונה במחירי הסחורות, שמאותת על ביקושים עולמיים גוברים, כשמדד ה-CRB עלה בשבועיים האחרונים ב-7.3%, על רקע הדוחו"ת הכספיים הטובים של החברות, במיוחד של חברות הפיננסים ואינטל, וגם בזכות מעט נתוני מאקרו, בניהם מדד האינדיקטורים המקדימים (ראה הרחבה).

אג"ח ממשלתי
בעוד סוחרי האג"ח בעולם מחכים לשמוע מה יהיה לברננקי להגיד היום לקונגרס בנוגע לרכישות האג"ח של הבנק המרכזי שנזכיר מתוכננות ל-300 מיליארד דולר ובנוגע לשליטתו במצב. זה הקדים מעט כשפרסם רמזים בוול-סטריט ז'ורנאל ואמר כי הבנק המרכזי מתכוון לסגת ממאמציו לתמוך בכלכלה כדי להימנע מאינפלציה וכי הוא בטוח ביכולתו לרסן אותה. שווקי האג"ח שאומנם היו מרוצים עד כה מהרכישות שתמכו במחירי האג"ח הבינו כי הסיכון שבאינפלציה גובר על תוספת התשואה שהם עשויים לקבל אם ימשיך בכך. ולכן, בתגובה לדבריו, הגיבו מחירי האג"ח הממשלתיות בעלייה. התשואה על אג"ח ממשלתי ל-10 שנים אמריקאית ירדה מ-3.64% ביום שישי ל-3.59% היום. בינתיים, היום ימשיך הפד לרכוש אג"ח ממשלתי אך במסגרת התוכנית הישנה. כמו כן מצפים המשקיעים להבין מה הממשל יעשה לבסוף עם CIT והאם 3 מיליארד הדולר שהוא מתכנן לשפוך עליה, על חשבון הגדלת הסיכון למחזיקי האג"ח הממשלתי, יעשו את העבודה.
הסיכון באג"ח מדינה בשאר העולם, עפ"י המגולם בפרמיות ה-CDS-ים, ירדו מעט בממוצע בשבוע האחרון. אך למרות ירידת הסיכון אנו מאמינים כי השקעה בהן איננה מספיק אטרקטיבית כיום.

פופולאריות של המסחר בגז בשיא אבל המחיר בשפל
מכירים את הסיפור על הדייג העני שדג לו דג זהב והדג הבטיח לדייג כי אם יחזירו לים יקיים עבורו שלוש משאלות. הדייג הסכים ופילל למצוא גז, אך מרוב התרגשות שכח לבקש גם בריאות ונפטר למחרת. סתם, בקשתו השנייה הייתה בריאות. בקשתו השלישית של הדייג הייתה כי הגז יהפוך לסחורה הפופולארית בסביבה. ואכן כך היה, הדייג מצא גז, חי שנים רבות (גם בגלל גנים טובים) ופופולאריות הגז נסקה.
למרות שמשאלות הדייג התגשמו מחיר הגז דווקא ירד, מה זה ירד: מתחילת השנה ב- 43% ומהשיא, ביולי לפני שנה, ב- 73%. כאמור, מסחר הגז אכן נעשה פופולארי, עד כדי כך פופולארי שתעודות הסל עליו נגמרו לפני שבועיים. מה זאת אומרת נגמרו: מנפיקת תעודות הסל על גז, UNG, שהנפיקה עד כה כ-124 תעודות למסחר בבורסת הסחורות בניו-יורק דיווחה אז כי היא ממתינה לאישור ממשלתי להנפיק עוד מהן. ההערכות הן שיש גופים גדולים בשוק שנכנסו לפוזיציית חסר בגז ודוחפות כעת את מחירו למטה. רבים מאמינים שעם סגירת הפוזיציות והגיון שבסגירת הפער הגדול בין הגז לבין סחורות אנרגיה אחרות מחירו יעלה ולכן הוא עשוי להיות היום השקעה מעניינת. הדייג, אם שאלתם, הפסיק לדוג ונרשם ללימודי כלכלה.

משכנתאות לנדל"ן מסחרי בהתרסקות
שוק הנדל"ן המסחרי האמריקאי, שכבר נידון כהיותו האחרון להיפגע בתאונת השרשרת הכלכלית, מוערך היום בסכום של 6.7 טריליון דולר. למרות התכיפות בשימוש במספר "טריליון" במשבר, יש לזכור שהתוצר האמריקאי השנתי עומד על 14 טריליון דולר. המגזין וול-סטריט ז'ורנאל שחקר את נושא משכנתאות הנדל"ן המסחרי מצא כי השוק עליהן נופל כעת בקצב המהיר מזה 20 שנה. לפי ממצאיהם ההפסדים לבנקים כתוצאה מהמשכנתאות הנ"ל עשויים להגיע השנה ל-30 מיליארד דולר, כך עפ"י נתונים שנאספו מ-8000 בנקים במדינה במהלך הרבעון הראשון. אומנם מאז הבדיקה התאוששו השווקים, הכלכלה מראה סימני יציבות, שוק האשראי הופשר מעט ולכן סביר שהמצב בפועל יהיה טוב יותר. מצוקת הנזילות בנדל"ן המסחרי הביאה כעת מספר חברות השקעה להקים חברות להלוואות שמתכננות לגייס מהציבור, באמצעות הנפקות ראשוניות, מיליארדי דולרים. הצפי הוא כי גופים כדוגמת אלה יתפסו בעתיד מקום גדול יותר מהבנקים במימון סקטור הנדל"ן.

אל תעשו שורט על משהו שעולה אפס
כותרת ללא מילים

צעד גדול לאנושות אך איזה צעד כלכלה
אין ויכוח שלפרויקט אפולו, לנחיתה על הירח, מקום של כבוד בהיסטוריה האנושית אך מבחינה כלכלית ההשקעה העצומה בפרויקט כנראה ועיכבה משמעותית את הצמיחה העולמית. תוכנית אפולו עלתה באותה תקופה 24 מיליארד דולר במונחים של שנות השישים – מה שמקביל היום לכטריליון דולר. נכון שבמהלך הפיתוחים יצאו גם כמה דברים שימושיים אך סביר שאת רובם כבר היו מפתחים גם בלי התוכנית. הבעיה היא בכל הכסף שיכול היה לפתח עוד דברים ושימש למרוץ לשום מקום. עם זאת, קשה לאמוד את ההשפעה של הנחיתה על הירח בהתפרקות בריה"מ, שהתפרקות זו היוותה מנוע צמיחה מרכזי משמעותי לעולם בעשור האחרון. בשורה התחתונה עדיף לא לבכות על חלב שנשפך בחלל, ולא בגלל שחלל אין בקטריות ולכן החלב עדיין בסדר לשתייה, אלא בגלל שקשה לכמת את מחיר הסיפוק.

מדד האינדיקטורים המובילים אותת – המיתון קרוב לסופו
בהמשך לסקירה מאתמול: מדד האינדיקטורים המקדימים שפורסם אתמול בארה"ב ומשקלל 10 אינדיקטורים שנמצאו מאותתים על כיוונה העתידי של הכלכלה, עלה אתמול ב-0.7% מעל הצפי לעליה מתונה יותר של 0.5%. העלייה הנ"ל היא השלישית ברציפות. הפעם יש חדשות טובות גם ממרכיבי המדד, לאחר שבשניים הקודמים העליות בשווקי המניות היו מדוחפיו הגדולים. כעת משכו את המדד השינוי בשוק העבודה, עלייה באישורי הבניה, עדיין עליית המניות וגם הצרכנים צרכו, אבל, למי לא נשאר? כמות הכסף (M2) הגדולה מזהירה וציפיות הצרכנים העתידיות ירדו (מהיכרות אישית עם כמה צרכנים אמריקאים אני יכול להגיד שהם סתם התבלבלו והם כן יצרכו).

מאז טרומן ועד השנה לא החזירו אמריקאים חובות
שווי סך החובות של משקי הבית האמריקאים שהיה במגמת עלייה מאז הנרי טרומן היה בבית הלבן החל לרדת. בין הגורמים לכך הם: הנפקות האג"ח האמריקאי, שהגיעו ל-2 טריליון דולר, העלייה בשיעורי האבטלה והגדלת שיעורי החיסכון והאמריקאים החלו, כאמור, להחזיר חובות. סך ההלוואות של משקי הבית ירדו משיעור של 133% מסך ההכנסה נטו של משקי הבית ברבעון הראשון ב-2008 לשיעור של 128% ברבעון הראשון השנה. למרות ההתלהבות שלכם מהבשורה לאחרית הימים והאמונה שלכם כי האג"ח האמריקאי הוא הסחורה הכי חמה בשוק, בואו נחזור שלוש שורות אחורה לגורמים לעליית מחירה: עלייה בשיעור האבטלה, זאת לדעתנו תרד לא עוד הרבה זמן, עלייה בשיעור החיסכון, מסתבר שתמיד שיעורי החיסכון עולים במשברים ואחריהם, ניחשתם נכון, יורדים, ולכן מה שיישאר מהסיבות זו רק הנפקות האג"ח האמריקאי האגרסיביות. אלה יאלצו את הממשל להציע בעתיד שיעורי ריבית הולכים ועולים, מה שעשוי להפוך בעתיד את האג"ח של היום ללא אטרקטיביות וכך לירידת מחיריהן.