כלל פיננסים: שיעורי אבטלה לא נשארים למעלה זמן רב ומרגע השיא הם חוזרים לרדת בקצב מהיר

אמיר כהנוביץ': "שוק הנדל"ן בארה"ב ממשיך להיות רע, למרות של פורסמו נתונים זמן מה. "למי שיש לב חלש שלא יתקרב""
סקירה יומית-עולמית של אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו בכלל פיננסים:

כל העולם צמיחה:
כולם למקומות, אנחנו רוצים להתחיל בצמיחה.
תעירו בבקשה את כל מי שבאוהלים – את סין, הודו, ברזיל, אינדונזיה... יש שם עוד איזו מדינה מתעוררת שלא התעוררה?
אז שלום לכולם, מי שעדיין לא מכיר אותי- אני הממשל האמריקאי, האחראי פה על הכל
- כמה דברים לפני שמתחילים:
מי שלא קיבל או לא התחיל להשתמש בכסף שאובאמה חילק אז זה הזמן.
למי שיש עוד חוסרים של כסף, או של אשראי, יכול להשלים אותם עכשיו מהבנקאות או מהשוק, אני מבקש שתיקחו כמה שאתם צריכים, שלא תתייבשו לי, זה הולכת להיות עליה ארוכה.
כמו כן, שכל מפעל ידאג למחסנים מלאים לעצמו ולחברים שלו– (נא לא להשלים ממדינה אחרת)
אני מזכיר שאנחנו מתחילים לייצר עוד רבע שנה בדיוק!
שיהיה לכולנו בהצלחה
הצמיחה הרי חייבת להימשך

נתוני היצור בארה"ב, שפורסמו אתמול, המשיכו להתכווץ, אך בשיעור נמוך יחסית של 0.4%, לעומת צפי ל-0.6%- והרבה פחות מההתכווצות במאי- 1.1%. מדדי מנהלי הרכש בתעשייה, המשמשים כאינדיקטור מקדים לנתון, מאותתים כי ההתייצבות בענף קרובה לסיום וממנה והלאה, טפו טפו, עולים.

פרוטוקול הפד – עיקרי הדברים
ריאלי: כלכלת ארה"ב עלולה לעמוד בפני זעזועים נוספים כשהירידה בצריכה הפרטית עלולה להתחדש עם סיום השפעת התמריצים. ובכל זאת, ההתכווצות השלילית השנה תהיה מתונה משהעריכו עד כה, 1%-1.5%.
אבטלה: שיעור האבטלה צפוי לעלות השנה לרמה של 9.8% עד 10.1%
אשראי: שיפור בתנאים בשוקי הפיננסים, אך מחנק האשראי עדיין חריף
נדל"ן: חשש מפני התחדשות ההתדרדרות בשוק הדיור, בין השאר בעקבות העלייה בריביות על המשכנתאות. (ראה הרחבה).

האינפלציה - נמוכה אבל גבוהה
הפד: "קיימת חוסר ודאות לגבי השפעת רכישת נכסים נוספים, ובמיוחד אג"ח ממשלתיות, על הכלכלה והאינפלציה" - חוסר הוודאות שהוזכרה ע"י הפד ממשיכה גם בהמשך הפרוטוקול: כאמור, בעוד תחזיות האבטלה עלו (כלומר- אינפלציה נמוכה) תחזיות הצמיחה עלו (אינפלציה גבוהה) וממשיך!: בין חברי הפד הדעות בדבר הסיכוי חריגת האינפלציה מעבר ליעד חלוקות, חלקם מאמינים שהאינפלציה תישאר ביעד (שוב אינפלציה נמוכה) וחלקם (שקטן יותר) מאמינים כי היא תפרוץ מעבר ליעד (אינפלציה).

לבסוף, לאחר כל השיגועים, הפד העלה את תחזית האינפלציה וצופה כי מדד המחירים לצרכן יעלה השנה ב-1% עד 1.4%, לעומת תחזית קודמת לעלייה של 0.6% עד 0.9%. לדעתי, הפד העלה את התחזיות כדי להיות נאמן למציאות אך מגזים בגורמים שעשויים למתן את עליות המחירים כדי לאפשר לו לפעול במדיניות מוניטרית מרחיבה (ריבית נמוכה) תומכת צמיחה. אם נעזוב את תחזיות הפד הנה תחזיות של אחרים: הצרכנים בארה"ב, עפ"י סקר שנעשה ע"י אונ' מישיגן, מאמינים כי האינפלציה בשנה הקרובה תעלה ב-3%, אנליסטים, עפ"י הקונצנזוס, מאמינים כי האינפלציה ב-2010 תגיע ל-2%, והמשקיעים, כפי המגולם בהפרש בין אג"ח צמוד ללא צמוד לשנה, צופים אינפלציה לשנה של 0.46%-. אתמול פורסם מדד המחירים לצרכן בארה"ב לחודש יוני, שכמו בישראל הפתיע בעליה, עלה ב-0.7% גבוה מהתחזיות ל-0.6%. כדי לסכם את הבלבול ואי הוודאות של הפד הייתי אומר שלא כדאי לסמוך על החברה הטובים האלה שיצליחו לשמור את האינפלציה ביעד. השוללים אינפלציה גבוהה טוענים ששיעורי האבטלה גבוהים (ראה הרחבה) ושהנכסים הרבים שנמצאים במאזן הפד (2.05 טריליון דולר) שיאפשרו לו להילחם באינפלציה ע"י מכירתם. אני אומר שהפד לא יוכל למכור את הנכסים מבלי ליצור פאניקה בשוק ומכירות אגרסיביות של נכסים דומים מצד משקיעים אחרים, משקיעים שעשויים להיות גם סין למיניהן, הריבית תזנק ותיצור משבר כלכלי חמור ולכן הפד יעדיף אינפלציה. הפד מבין את הבעיה ומנסה בימים אלה למצוא תוכנית יציאה שכנראה תכלול לוח זמנים מפורט וארוך טווח למכירתם, ובכל זאת, עצה שלי, אל תהיו באג"ח אמריקאי כשזה קורה.

מחקר חדש מכלל פיננסים: כמה זמן נשארים באבטלה
רבים חוששים כי שיעור האבטלה הגבוה בארה"ב (היום 9.5%) אומנם יעלה רק עוד מעט (עד לכ-10%), אך יישאר ברמות אלה עוד זמן רב ויעכב בכך את הצריכה והתאוששות. מבדיקה שנעשתה בכלל פיננסים על שיעורי האבטלה בארה"ב עולה מסקנה אחרת: שיעורי אבטלה לא נשארים למעלה זמן רב ומרגע השיא הם חוזרים לרדת בקצב מהיר, שאיטי אומנם מקצב העלייה, אך לא בהרבה. משנת 1948 נלקחו 9 פסגות ברורות של שיעורי האבטלה ונמדד הזמן הממוצע מההגעה אליהן ועד ששיעור האבטלה חזר לרדת בצורה חדה, מהבדיקה עולה כי הזמן הממוצע עומד על 3.7 חודשים. כלומר, לא סוף העולם.
היום יפורסמו נתוני מספר דורשי דמי אבטלה שצפויים להמשיך ולרדת, בדומה למגמה שהחלה בסוף מרץ ובהתאם לקונצנזוס האנליסטים.

תחילת סוף הבנקאות הקונוונציונאלית ? מקור הבועה הבאה ?
בתפיסתנו העכשווית בנק הינו מוסד הכרחי שאינו בר חלופה, אך האומנם? יותר ויותר חברות פונות היום לשוק ההון כדי לגייס אשראי ולא לבנקים, המשבר במערכת הבנקאות האמריקאית הגדיל משמעותית את מרווחי האשראי בין לווים למלווים מה שהאיץ את פריחתם בארה"ב של גופים חוץ בנקאיים המתווכים בהלוואות. דוגמא לכך הוא אתר האינטרנט lendingclub.com. סך האשראי למשקי בית שעובר דרך גופים מסוג P2P (peer to peer) עומד היום על חצי מיליארד דולר, אך צפוי לצמוח עד ל-100 מיליארד דולר ב-2012. כמובן שהחשש העיקרי הוא שבעוד בנק יודע לנהל סיכוני אשראי הגופים הללו לא מיומנים בכך, אם תוסיפו לזה את העובדה שהרגולציה בתחום נמוכה מאד עולה השאלה: האם משם תבוא הבועה הבאה?

תובעים את סוכנויות דירוג האשראי
קרן הפנסיה של קליפורניה תובעת את שלוש סוכנויות דירוג האשראי האמריקאיות בטענה שהדירוג שנתנו למוצר השקעות מובנה שרכשו ב-1.3 מיליארד דולר "מוטעה בפראות". לטענתם, שלוש הסוכנויות Moody's, Fitch ו- S&P דירגו את המוצר בדירוג הגבוה ביותר ומרגע הרכישה מחירו רק ירד, זה 3 שנים. התביעה דרך אגב על סך מיליארד דולר. לא נראה לי שיצא להם משהו, אבל אהבתי את המושג "מוטעה בפראות", נראה לי שאאמץ אותו, מידי יום אני נתקל במקומות בהם המשפט הזה יכול להתאים, במיוחד עם חברה שלי.

הצמיחה בסין הפתיעה למעלה - 7.9%
ברבעון הראשון זינקה הצמיחה בסין ב-6.1% ובשני ב-7.9%, גבוה מהתחזיות ל-7.8%, אי אפשר לעצור את הכלכלה השלישית בגודלה בעולם, היא המרכיבה הגדולה ביותר של הצמיחה העולמית ואתמול שווי שוק המניות שלה עבר את זה של יפן והפך לשוק המניות השני בגודלו בעולם. להערכתנו, סין מציעה היום הזדמנות השקעה מצוינת אך לטווח קצר בלבד. בטווח הארוך סיכוני השלטון שם יוצרים סיכון גדול מנשוא.

שכחתם כבר משוק הנדל"ן – כבר הרבה זמן לא היו נתונים ממנו , אה?
קלטתי אתכם, אם לא מפרסמים לכם נתוני נדל"ן אתם שוכחים מהם. אז תנו לי להזכיר, יש שם שוק של בתים שעוד מתרסק בחוץ, אלפים מהם עומדים למכירה, איזה אלפים – מיליונים, יותר נכון- 3.9 מיליון. אז נכון שיש סימנים ראשונים ש- 5 אנשים התחילו לחפש בית, טוב הגזמתי, זה לא חמישה אבל בחייאת, זה ממש מעט. היום יתפרסם סקר הקבלנים בארה"ב NAHB)) שצפוי להראות שיפור מתון בפעילות בענף מ-15 נק' ל-16 ומחר נתוני התחלות הבנייה ואישורי הבניה, שכנראה לא השתנו הרבה ונשארו ברמות נמוכות מאד. סוף השבוע הקרוב בכלל יהיה סוף שבוע של נתוני נדל"ן - נראה את נתוני מכירות הבתים שכנראה עלו מעט ואת מדד מחירי הבתים של קייס שילר. למי שיש לב חלש שלא יתקרב למסכים.