מזרחי על המדד: בתום חודשי הקיץ כשתחלופנה השלכות העלאת המע"מ והיטל הבצורת - אפשר שקצב האינפלציה ירד מעט

מעריכים כי ריבית בנק ישראל תישאר כנראה על כנה פעם נוספת ב-27 ביולי
מדד יוני עלה ב-0.9%, גבוה משמעותית מהציפיות. סעיף התחבורה והתקשורת וסעיף ההלבשה וההנעלה היוו כל אחד כמחצית משיעור העלייה. ב-12 החודשים האחרונים עלה המדד ב-3.6% כנגד עלייה בת 2.8% בחודש הקודם. קצב האינפלציה השנתי שב לעלות, לאחר ירידה בת חודשיים, תוך שהוא חוזר וחורג מתחום יציבות המחירים.

נציין מספר נקודות חשובות:

עלייה גבוהה באינפלציה הבסיסית: המדד ללא מוצרי מזון ואנרגיה עלה ב-4.8% ב-12 החודשים האחרונים, בהשוואה ל-4.2% בחודש הקודם. למוצרים אלה נתח נכבד (כ-20%) במדד. לפיכך, עלייה במחיר המוצרים והשירותים המקומיים ממשיכה לקזז את מחיר המוצרים, המושפעים מהירידה בעלות התשומות בחו"ל.

סעיף הדיור לא הכתיב הפעם את הקצב: המדד ללא דיור עלה ב-1.0%, גבוה מהמדד הכללי. כמו כן, בחודש יוני עלה רכיב שכר הדירה בשיעור נמוך מהפיחות המתאים בשער השקל כנגד הדולר: 0.5% כנגד 1.8%. סעיף הדיור במדד עלה ב-16.8% ב-12 החודשים האחרונים, פחות מהפיחות בשער השקל כנגד הדולר בתקופה זו (17.3%). יצוין, כי סעיף הדיור מהווה 1/5 מהמדד, אך רק 19% מהחוזים המשמשים לחישובו נקובים במט"ח כיום.

העלייה במדד רוחבית יותר: מדד ה-diffusion, הבוחן את שיעור הסעיפים שירדו בקרב עשרת סעיפי המדד, ירד מ- 40% ל- 30%.
הנקודות הללו מצביעות על כך שהעלייה במדד המחירים לצרכן רחבה ומשקפת את איתנות הביקוש המקומי, כפי שהתבטאה בנתוני מדד אמון הצרכנים ומדד מנהלי הרכש.
במבט לתקופה הקרובה, להוציא התאמות חד פעמיות כאמור, אפשר שקצב האינפלציה בכל זאת יפחת מעט, לנוכח:

היעדר דחף בצד ההיצע: מחירי התשומות בחו"ל ממשיכים להיות נמוכים בעשרות אחוזים מרמתם בתקופה המקבילה אשתקד. מחיר הנפט הגולמי, לדוגמא, השיל, בשנה החולפת, 57% משוויו. מדד המחירים ליצרן ירד ב-10.3 ב- ב-12 החודשים האחרונים, לאחר שירד ב-9% בחודש הקודם. ירידה זו, אפשר שתגלוש לבסוף למדד המחירים לצרכן.

רגיעה בשוק מטבע החוץ: לצורך חישוב סעיף שכר הדירה במדד יולי, תובא בחשבון, בממוצע, עלייה בת 3% בשער השקל כנגד הדולר; זאת לאחר שלצורך החישוב בחודש יוני הובאה בחשבון עלייה בת 1.8% בשער המטבע הישראלי.

יודגש, עם זאת, כי גורמי הסיכון נוטים כלפי מעלה:
איתנות יחסית של המשק: נתוני סחר החוץ מצביעים על כך שההאטה במשק פוחתת, ובחלק מהמדדים אף נרשם שיפור. בד בבד נרשמה התרחבות במדד מנהלי הרכש בחודש יוני, לאחר הצטמצמות במשך 14 חודשים, תוך עלייה מרשימה בהזמנות בארץ ובחו"ל ובתפוקה. מדדים צופים קדימה מצביעים על כך שברביע השני תירשם האטה נמוכה מאשר ברביע הראשון ואפשר שאומדני התוצר ישודרגו בהמשך השנה.

דחף מצד ההיצע עלול בכל זאת להתחולל: לנוכח מדיניות המרצה נחושה ברחבי העולם, נרשמת התאוששות במחיר התשומות לסוגיהן. לדוגמא, גם לאחר שהשיל 11% מתחילת החודש, עדיין גבוה מחיר הנפט הגולמי ב-68% מרמתו בתחילת השנה. מחיר הנחושת עלה ב-79% מתחילת השנה. סעיף מחירי חומרי הגלם במדד מנהלי הרכש קפץ לפחות ב-34% בחודשים פברואר-יוני, בהשוואה לחודש ינואר, ונחלץ מהטריטוריה שלילית. הנתונים הללו עשויים לעשות את דרכם למדד המחירים ליצרן ובהמשך להתבטא במדד המחירים לצרכן.

אפשר שמחירי הדיור יידחפו כלפי מעלה: משרד הבינוי והשיכון מדווח על ירידה חריפה בהיצע הדירות החדשות שנותרו למכירה ב-5 החודשים האחרונים. כמו כן, מחירי הדירות בבעלות עלו ב-11.4% ב-12 החודשים האחרונים, שעה שסעיף הדיור במדד, הבנוי על שכירות, ממשיך לעלות בשיעורים גבוהים יותר.

זינוק בכמות הכסף: סך אמצעי התשלום במשק זינק ב-54.5% ב-12 החודשים האחרונים, וב-36% מתחילת השנה! היצע הכסף תר אחר חלופות בתחום ניירות הערך והנדל"ן ועשוי לעשות את דרכו גם לצריכה פרטית, כפי שרמזו מדדי אמון הצרכנים בחודש האחרון.

העלאות המס השונות: העלאת גובה מס ערך מוסף, היטל הבצורת וההתאמות בתחום הדלקים והסיגריות, אכן מהווים התאמה חד פעמית ברמת המחירים, אך השלכותיהם על קצב האינפלציה אינן ברורות ותלויות, בין השאר, במידת האטה הכלכלית במשק.