כלל פיננסים: המשקיעים יוצאים לדרך חדשה של עליות

מגלים אופטימיות על רקע נתוני המאקרו החיוביים מארה"ב ודוחות גולדמן זאקס
אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו בכלל פיננסים, בסקירה עולמית-יומית:

פרסום הדוחו"ת המצוינים של גולדמן זאקס, נתוני המאקרו המעודדים של מכירות קמעונאיות בארה"ב (ראה הרחבה), ירידות קודמות בשווקים, שהפחיתו את פחד הגבהים, ולמרות נתונים מאכזבים מאירופה– מצטער לבאס, אבל היו נתונים מאכזבים מאירופה, שאני לא אגיד ? (ראה הרחבה), עלו אתמול בורסות העולם, ירדו מדדי הסיכון, הפחד, הפאניקה וכל מה שאתם רוצים, אופטימיות המשקיעים עלתה ואלה יוצאים עכשיו לדרך חדשה של עליות (סיימתי אופטימי- לא?).


שאלה- מצבכם הכלכלי גרוע מה תעדיפו לקנות: 1) רכב 2) אוכל
אתמול פורסמו נתוני המכירות הקמעונאיות לחודש יוני שעלו ב-0.6%, השיעור הגדול ביותר מתחילת השנה וגבוה מהתחזיות המוקדמות לעלייה של 0.4% בלבד. עיקר העלייה במכירות הגיעה דווקא ממכירות הרכבים (אני רציני) וזאת למרות שאנליסטים מעריכים שרוב משקי הבית בכלל ממתינים ברכישת רכב להפעלת תוכנית הסיוע הממשלתית לנושא, שהוכרזה ביוני, שכוללת הקצאת מיליארד דולר שמתוכה כל אזרח שיחליף את מכוניתו הישנה המזהמת בחדשה ידידותית לסביבה יקבל סבסוד של עד 4,500$ (לא הייתם מחכים?). ובעוד מכירות הרכבים עולות, מכירות המזון יורדות, איך אומרים: פעם אמריקאי – תמיד אמריקאי. התמיכה הנ"ל והעיוות שגרמה ברבעון הקודם עשויות להיות בין הגורמים שיתמכו בנתוני צמיחה חיוביים במחצית הנוכחית.
היום יפורסמו מדדי המחירים לצרכן לחודש יוני שצפויים להצביע על התייקרות חודשית של 0.6% אך הוזלה של 1.5% ביחס ליוני שעבר, שזו ירידת המחירים החדה ביותר מזה שישה עשורים. הציפיות האינפלציוניות המגולמות בשוק האג"ח האמריקאי ל-12 החודשים הקרובים הן לירידת מחירים של 0.66%, ול-10 השנים הקרובות עומדת על 1.64% לשנה.

מדיניות מוניטארית
היום יפרסם הפד את תחזיותיו לגבי צמיחה, אבטלה ואינפלציה, תחזיות ששימשו להחלטה הנוגע למדיניות המוניטרית בחודש יוני. יתכן שהתחזיות הנ"ל ישפכו מעט אור על המדיניות המוניטרית העתידית. נכון לעכשיו החוזים העתידיים על גובה הריבית בארה"ב מאותתים כי הריבית לא תועלה עד לפחות לסוף השנה בסבירות של 68.7%. להערכתנו הריבית באמת לא תעלה, למרות שהסיכוי המגולם בה הוא לא זניח, אך בשנה הבאה ידרשו העלאות ריבית חדות יותר.

סקר ה-ZEW באירופה אכזב
סקר ה-ZEW הסוקר 350 גופים מוסדיים בקשר לתפיסתם את הפעילות הכלכלית בחצי השנה הקרובה אכזב כשנפל ביולי מ-44.8 נק' ל-39.5 נק' ואותת כי לאירופה ייקח זמן ארוך יותר להתאושש מהמשבר. הערכות אלה אינן חדשות ותומכות כבר זמן בדולר על פני האירו ועשויות להמשיך ולתמוך בו בזמן הקרוב. עם זאת, להערכתנו, גרעון במאזן המסחרי של ארה"ב, הדפסת הכסף האגרסיבית במהלך המשבר, החוב הגדול אליו נכנסה ארה"ב והחשש למעמדו של הדולר כמטבע רזרבות גלובאלי עשויים, עם הגעת ההתאוששות גם לאירופה, לשוב ולהחליש את הדולר.

כשמפרסמים לא מנפיקים
הנפקות אג"ח באירופה נעצרו על רקע תחילת פרסום הדוחו"ת הכספיים לרבעון השני, חברות נמנעות בתקופת הפרסומים להנפיק אגח"ים. כמו כן, פרמיות הסיכון עליהן, כפי המגולם במדדי ה-CDS-ים, התייצבו.

בריטניה לא מתכוונת לאמץ את האירו בקרוב
בריטניה, לאחר שביצעה חמישה מבחנים לבדיקת כדאיות המעבר למטבע האירו, מבחנים שבדקו בעיקר את השפעות ריבית הגוש על הפעילות הכלכלית ויכולת השפעת השלטון על ההשקעות במדינה, היא הודיעה אתמול כי איננה מתכוונת לאמץ את המטבע בקרוב. ההסבר היה כי אף מבחן לא הוכיח שהצטרפות לגוש תתרום לכלכלה. בנוסף לכך, הציבור בבריטניה עדיין סקפטי לגבי שילוב כלכלת בריטניה בכלכלת הגוש וסקרים מקדימים מראים שהציבור בכל מקרה ידחה את רעיון ההצטרפות. השאלה האם הכלכלה הבריטית הייתה מתמודדת טוב יותר במשבר עם מטבע האירו מוטל בספק, בריטניה הצליחה להחליש את הליש"ט בצורה חדה ולתמוך בכך בכלכלתה.

סין מתלוננת על הדולר ובינתיים רזרבות המט"ח שלה רק מתרחבות
סין, שכבר תקופה משמיעה קולות חלושים של נהי ואי שביעות רצון מהדולר והאג"ח האמריקאי ובמקביל מנסה ליזום מטבע רזרבות גלובאלי, ממשיכה בינתיים לרכוש מהם, והרבה. רזרבות המט"ח של סין התרחבו ביוני ל-2.13 טריליון דולר כשכחצי מהן נקובות בדולר אמריקאי ובסה"כ עלייה של 17.8% מתחילת השנה. אז מה עובר על סין, היא רוצה או לא רוצה דולרים ? כבר תקופה שאני מתייחס לנושא, שנראה מוזר ולא ברור, אבל צריך לזכור: לסין יש עודף מסחרי עצום וזרם הון השקעות של זרים לתוך המדינה (אף שמתכווץ- ראה בפסקה הבאה), הבנק המרכזי מעוניין לתמוך בצמיחה וכנראה בליית ברירה נאלץ לספוג את הדולרים. אנחנו אומרים: לא לעד, לא לעד...

קצב ירידת ההשקעות הישירות של זרים בסין מתמתן
בחודש יוני נפלו השקעות הזרים בסין זה החודש התשיעי ברציפות, אך קצב הירידה התמתן. סך ההשקעות הישירות של זרים הסתכמו ביוני ב-9 מיליארד דולר, 6.8% פחות משיעורן בשנה המקבילה אשתקד אבל, כאמור, שיעור ירידה נמוך משמעותית מהקודמים לו. במאי, להמחשה, ירדו ההשקעות ב-17.8%. מספר החברות הזרות שקיבלו היתר להשקיע במדינה ירד ביוני ב-3.8% ל-2529 חברות. אף אחד לא אמר שסין לא נפגעה במשבר, אך את עיקר הפגיעה סין ייבאה, אף שנכנסה למשבר עם בורסה מנופחת. למרות היותה של סין חשופה מאד להשקעות זרים ולסחר בינלאומי היא הצליחה לשלוט בפגיעה ועל כך היא מקבלת מאיתנו ציון לשבח (לא שאיכפת לה).

איזה דירוג אדוני רוצה לקבל ?
הרשות לני"ע האמריקאית, ה-SEC, מכירה באחריותן של סוכנויות הדירוג למשבר העולמי. נזכיר רק שסוכנויות הדירוג כשלו כישלון מוחץ בהבנת או ברצון להבנת הסיכון הטמון באג"ח מגובה המשכנתאות ולמעשה נתנו לאג"ח דירוג גבוה מזה של הנכסים ששמשו לגיבוי. למעשה, יתכן וללא העיוות של סוכנויות הדירוג היה המשבר הנוכחי נמנע. כחלק ממסקנות אלה מתכוונת כעת הרשות להגביר את הפיקוח על אותן סוכנויות דירוג והקימה לשם כך צוות חדש שיבחן מערכת פיקוח רגולטורית חדשה שתמנע מצב בו חברות עושות "מסע קניות" של דירוגים והן המשלמות על הדירוג של עצמן.

יש לכם משכנתא ואתם מובטלים ? הממשל שוקל לעזור
הממשל האמריקאי בוחן דרכים חדשות לעזור לבעלי משכנתאות מפוטרים שמתקשים בהחזרן (אחד מדלקי המשבר). בין ההצעות הנשקלות הינה דחיית תשלומי המשכנתא. המתנגדים מצידם טוענים כי התערבות הממשל תגרום לעיוות בשוק הנדל"ן בו המחירים לא יתכנסו לשיווי משקל ויקשו על התאוששות הענף.