כלל פיננסים על קידוח "תמר": הבשורה החיובית אינה רק עדכון כמות הגז במאגר, אלא הרבה מעבר: אבן הדרך הנוכחית היא משמעותית להתקדמות פיתוח המאגר

גאז

כהבוקר התפרסמו תוצאות קידוח האימות "תמר 2" - הכמות המשוערת עלתה מ- 142 BCM ל- 178 BCM. כלל פיננסים מפרסמים סקירה בתגובה:
הבשורה החיובית אינה רק עדכון כמות הגז במאגר, אלא הרבה מעבר: אבן הדרך הנוכחית היא משמעותית להתקדמות פיתוח המאגר. כפי שתראו בהמשך, התוספת לשווי כתוצאה מעדכון הכמות היא פחות מהותית. דווקא הירידה ברמת הסיכון כתוצאה מהתקדמות הפרויקט, משמעותה תוספת משמעותית לשווי.

1. תוספת כמותית של 36 BCM ≈ תוספת של כ- 7.5 מיליארד $.
קידוח האימות מוכיח שוב כי מדובר במאגר עצום של גז טבעי, והכמות מתעדכנת מ- 142 BCM לכ- 178 BCM. כמובן שפוטנציאל ההכנסות של הפרויקט מתעדכן גם הוא ולהערכתנו מדובר בתוספת של כ- 7.5 מיליארד $ לכ- 38 מיליארד $. אולם, התוספת לשווי היא פחות מהותית ומסתכמת בכ- 60-70 מ' $, המהווה תוספת של כ- 3% לשווי המאגר. זאת מכיוון שהתוספת הכמותית צפויה להתפרש על פני 6 שנים, בסוף חיי המודל. כפי שהערכנו בעבר, התוספת הכמותית היא חיובית אך הפוטנציאל לעלייה בשווי נובע מהתקדמות הפרויקט ומירידה ברמת הסיכון.

2. התקדמות הפרויקט = ירידה ברמת הסיכון =  פוטנציאל לעלייה משמעותית בשווי.
כאמור, התוספת לשווי הנובעת מעדכון הכמות פחות מהותית, והבשורה החיובית היא התקדמות בפרויקט. כתלות בכמות המוכחת, שצפויה להתפרסם בשבועיים הקרובים, יכולות השותפות בפרויקט לגייס מימון, להגיש תוכנית פיתוח הכוללת אומדן תקציבי ולוח זמנים ולחתום על חוזים עם לקוחות מפתח פוטנציאליים. ככל שמתקדם הפרויקט, רמת הסיכון יורדת ואיתה שיעור ההיוון. אם במודל הקודם היוונו את התזרים ממאגר תמר במחיר הון של 14%, הורדה ל- 13% משמעותה תוספת משמעותית לשווי המאגר של 340-380 מ' $, המהווה תוספת של כ- 18% לשווי המאגר.

3.  עדכון שער הדולר פוגע בתמחור החברות.
התזרים של פרויקט הגז הוא דולרי ולכן שינוי בשע"ח דולר-שקל משפיע על התמחור. מאז אפריל האחרון, ירד שער הדולר בכ- 7% לעומת השקל והדבר עלול לגרום לעדכון כלפי מטה של מחירי היעד.

אבני הדרך המרכזיות נותרו בעינן:
פרסום הכמות המוכחת, אמצע- סוף חודש יולי.
הגשת תוכנית פיתוח הכוללת אמודן תקציבי ולו"ז, במהלך המחצית השנייה של 2009.
גיוס מימון, במהלך המחצית השנייה של 2009.
חתימת חוזים עם לקוחות.

לסיכום- עדכון הכמות ובעיקר ירידה ברמת הסיכון ישתקללו לתוספת ערך.
נעדכן את ההמלצות לאחר שיחת הועידה שתתקיים מחר בשעה 11.00.
בנתיים, אין שינוי בהמלצתנו:
ישראמקו - קניה בסיכון גבוה, במחיר יעד של 0.46 ₪.
דלק קידוחים ואבנר - ת. יתר, במחירי יעד של 5.72 ₪ ו- 0.98 ₪ בהתאמה.