במזרחי מעריכים כי ריבית בנק ישראל תישאר על כנה, או תעלה קלות, בחודשים הבאים

רונן מנחם מנהל היחידה לאסטרטגיה מעריך כי שער החליפין בתקופה הקרובה: 4.2-4.0 שקל/דולר וקצב האינפלציה ב-12 החודשים הבאים: 1.8%.

משק וכלכלה:

השבוע נמסרו מספר נתונים שהצביעו על האטה בקצב הנסיגה בשוק העבודה, כולל התמתנות בקצב העלייה במספר דורשי העבודה. שני מדדי אמון הצרכנים שהתפרסמו השבוע הציגו תמונה מעורבת, כשהדעות לגבי המצב השוטף חלוקות, אך בכל זאת מסתמנת התייצבות בצריכה הפרטית ואופטימיות יחסית לגבי שוק העבודה. בשוק הדיור דווח על האטה נוספת בהתחלות הבנייה.

אנו צופים האטה ניכרת בקצב הירידה בפעילות הכלכלית ברביע השני של השנה. אפשר שתחזיות הצמיחה תשודרגנה בהמשך השנה.

שוק המניות:

ביומיים שלושה האחרונים נרשמות בשוק המניות ירידות, לאחר עליות ניכרות בימים שקדמו. ניתן לתלות זאת בעיקר בירידה האחרונה בשוק המניות בחו"ל, אך גם בחשש מהשלכות התחזקות השקל על הייצוא. עונת הדוחות הסתיימה ובעקבותיה התרבו עדכוני ההמלצות לחברות השונות, מה שהגביר את התנודתיות במסחר. מניות בתחום הסחורות זכו בדרך כלל לרוח גבית מחו"ל, בעוד מניות הבנקים הושפעו מהחשש שמחירי המניות הפיננסיות בארה"ב ירד, בשל צורך של הבנקים שם למכור מניות כדרך להחזיר את ההלוואות שקבלו מהממשל. אולם, מניות הבנקים התמקדו יותר במישור המקומי, כשבמקרה של בנק הפועלים מדובר בסיום הסאגה בנושא היו"ר והמנכ"ל ואילו במקרה של לאומי מדובר בדוח כספי לרביע הראשון שהיה טוב בהרבה מהציפיות. אפריקה ישראל המשיכה בתנודותיה החדות, אך נטתה לתקן חלק מהעליות החדות שהיו קודם לכן. טבע זכתה למספר המלצות והצלחות משפטיות, אך המנייה נטתה לרדת. המסחר הושפע מהשינוי במדדי ת"א 25 ו-100 בסוף החודש, כך שמניות שעשויות להיגרע/להיקלט במדדים השונים רשמו בדרך כלל ירידות/עליות בהתאם.

אנו דבקים בהערכתנו שהסיכון הכרוך בשוק המניות בישראל אינו נמוך, אך לנוכח הנתונים הכלכליים השוטפים כך גם הסיכוי. כתוצאה אנו ממשיכים להיות ניטרליים על השוק וממליצים על גישה זהירה ודפנסיבית.

שוק איגרות החוב ושער החליפין:

השקל נסחר בתנודתיות כנגד הדולר, כך שלאחר עלייה חדה (ומטרידה), נרשמת בו עלייה ביומיים שלושה האחרונים. ניתן לומר שהתנהלותו מושפעת הן מהשינויים בשער הדולר כנגד האירו, כשגם כאן התחזק המטבע האמריקאי, לאחר ירידה ממושכת, ומהתבטאויות רבות בארץ, כגון זו של אורי יוגב, יועץ ראש הממשלה, שכינה אסון כלכלי מצב בו השקל יתחזק לכיוון שער של 3.50 ובנק ישראל הוציא הודעה מיוחדת שתימשכנה רכישות המט"ח. נזכיר שלנוכח פער חיובי בין האינפלציה בארץ לאינפלציה בארה"ב, יש לחץ בסיסי על השקל להיחלש. כלכלני ברקליס קפיטל ואחרים צופים שההתערבות בשוק מטבע החוץ תיפסק ברביע הרביעי, לנוכח התאוששות בייצוא. בתווך, ייתכן שאופן ההתערבות ישתנה, כך שלא תימסר התחייבות לסכומים מדויקים, אלא תהיינה רכישות פחות תדירות, ובסכומים גבוהים יותר. בדרך זו ניתן יהיה לחדול לחלוטין מהרכישות, ללא שהדבר יוליך להתאוששות מהירה מדי בשער השקל, שזהו החשש העיקרי כרגע.

התנהלות שוק מטבע החוץ בתקופה הקרובה נתונה למספר סימני שאלה – הן בחו"ל והן בארץ. למרות שנפרץ הרף התחתון, אנו רואים בכך אירוע נקודתי ולכן דבקים בהנחה ששער החליפין ינוע בין 4.0 ל-4.2 שקל לדולר בשבועות הקרובים.

הפרש תשואות הפדיון בין איגרות החוב הממשלתיות השקליות ל 10-5 שנים לבין איגרות החוב ל 2-0 שנים עומד על 4.2 נקודות בסיס (לעומת 3.4 בשבוע שעבר ו-3.2 בשבוע לפניו). הפרש זה, באיגרות החוב הממשלתיות צמודות המדד, הנו 3.9 נקודות בסיס (לעומת 3.7 בשבוע שעבר ו 3.4 לפני שבועיים). להערכתנו, שני העקומים תלולים מדי.

לפי התרחיש הבסיסי שלנו, קצב האינפלציה שנגזר מאיגרות החוב הלא צמודות וצמודות המדד מגלם עתה הערכת יתר בטווח 2-0 שנים (2.3 אחוז, לעומת 3.0 בשבוע שעבר ו-3.3 בשבוע לפניו), אך במידה פחותה מאשר בשבועות שחלפו. התוצאה בטווח 5-2 שנים גבוהה אף היא (2.5 אחוז, לעומת 3.4 בשבוע שעבר ו 3.1 לפני שבועיים), אך גם היא פחתה.

איגרות החוב הממשלתיות הלא צמודות תושפענה ממספר גורמים מנוגדים. חשש מתשואות פדיון גבוהות יותר על איגרות החוב הממשלתיות בארצות הברית ועלייה מסתמנת בקצב האינפלציה (גם ללא התאמות המס) תכבדנה על הסדרות לטווח בינוני-ארוך; מנגד, גיוס נמוך במפתיע בחודשים יוני-אוגוסט וירידתן החדה מדי להערכתנו עד כה עשויים לתמוך בהן. הסדרות לטווח הקצר יותר תושפענה מהעלאת ריבית שלהערכתנו תתרחש בהמשך השנה. נציין, כי איגרות החוב הממשלתיות רגישות מאוד להתבטאויות והתפתחויות בארץ ובחו"ל ולכן תמשכנה להיות תנודתיות מאוד.

ההפרש בין תשואות הפדיון על איגרות החוב בארץ ובארה"ב, ל-10 שנים לפדיון, פחת ל- 2.1 נקודות אחוז (2.3 בשבוע שעבר) ולהערכתנו, בתקופה הקרובה, איגרות החוב האמריקאיות לא תהוונה מכשול לירידת תשואות לפדיון בארץ, אם שאר הגורמים יצדיקו זאת.

אשר לאיגרות החוב הצמודות למדד, העלייה במחירי הסחורות בעולם עשויה להתברר דומיננטית יותר מהתחזקות השקל, מה עוד שלהערכתנו עשוי הפיחות בו להתחדש. לכן, אפשר שתימצאנה בסימן עלייה, אם כי הן כבר עשו חלק מהדרך ובכל מקרה נראה שהן תהיינה תנודתיות מאוד.

איגרות החוב הלא צמודות בריבית משתנה, גבוהות עתה בכ-0.1 נקודת אחוז מהמק"מ. (ללא הסדרה החדשה, 817.) הדבר מצביע על הסתברות להעלאת ריבית, הניכרת גם במק"מ, שתשואת הפדיון שלו עלתה ל-1.4%.

איגרות חוב תאגידיות:

התשואה הנוספת על איגרות החוב התאגידיות בהשוואה לאיגרות החוב הממשלתיות השתנתה באופן הבא: בדירוג AAA לא נותרו סדרות. בדירוג AA: ירידה מ 2.09 נקודות אחוז לפני שבוע ל 1.88 כעת; ובדירוג A: ירידה מ 6.34 לפני שבוע ל 6.09 נקודות כעת.

איגרות החוב התאגידיות מהוות חלופה אטרקטיבית לציבור והגופים המוסדיים, המעוניינים להגדיל את מידת הסיכון, בהיעדר די חלופות בטוחות אטרקטיביות. מנגד הצטמצמו מאוד תשואות הפדיון הנוספות בהשוואה לאיגרות החוב הממשלתיות, שעלולות מצידן לעלות בחודשי הקיץ.

מה בעולם?

בארה"ב פורסמו השבוע נתונים רבים, שהציגו תמונה מעורבת, עם נטייה חיובית. כך, בצד עליות מפתיעות בהכנסה האישית של משקי הבית, בהוצאות הבנייה, במכירות בתים הנמצאים בתהליכי בנייה ובמדד מנהלי הרכש בתעשייה, היו גם מספר נתונים שאכזבו, כגון עלייה נמוכה יחסית בהזמנת ממפעלים ובמדדי מנהלי הרכש בענפי השירותים וירידה גבוהה מהציפיות במספר המשרות במגזר הפרטי. העיניים נשואות ליום ו', כשלתוצאות דוח התעסוקה לחודש מאי תהיינה השלכות על האווירה בה יצאו השווקים בעולם לסוף השבוע.

בגוש האירו התפרסמו בעיקר מדדי פעילות בתעשייה ובענפי השירותים, שבדרך כלל הצביעו על התמתנות בקצב ההתכווצות ונטו להיות טובים מהציפיות, אך עלייה גבוהה מהצפוי בשיעור האבטלה באפריל וצפי לקיפאון בקצב האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים תפסו את תשומת הלב ועוררו ציפיות לצעדים נוספים בתחום המוניטארי ערב החלטת הריבית בגוש, שהושארה כצפוי על כנה.

בבריטניה נרשמה התמתנות בקצב הירידה במגזר היצרני ואילו ענפי השירותים הפתיעו מאוד כשעברו לעליות. אשראי הצרכנים גדל מעבר לציפיות ואפילו מחירי הדיור רשמו עלייה מפתיעה. מאחר ובריטניה נחשבת לאחת המדינות שהוכו יותר מאחרות במיתון הגלובאלי הנוכחי, היו תוצאות אלו מפתיעות במיוחד. על רקע זה הושארה הריבית במדינה (0.5%) ללא שינוי.

שער החליפין:

לנוכח השיפור בסנטימנט הכלכלי, הצורך המופחת במטבע חוף מבטחים והריבית הכמעט אפסית שמציע הדולר, שלא נראה כי תועלה בחודשים הקרובים, נחלש המטבע האמריקאי בעולם ואפשר שהתהליך יימשך, כשברקע דיבורים (והכחשות) על מטבע על מדינתי שיחליף אותו. עם זאת, במבט קדימה, אנו סבורים שהמצב הכלכלי ביבשת אירופה רע יותר מאשר בארצות הברית, שגם תקדים להיחלץ מהמשבר. כמו כן, להערכתנו, הריבית באירופה תופחת בכל זאת, שעה שבארצות הברית סבב ההפחתות הסתיים. בד בבד, הבנק המרכזי האירופי עשוי להחליט, לבסוף, על רכישת איגרות חוב אירופאיות, מהלך שיגדיל משמעותית את היצע האירו ויתמוך בירידת שערו כנגד הדולר. הבנק הפדראלי אמנם עשוי להגדיל את סך רכישות איגרות החוב המתוכננות מ-300 מיליארד דולר, צעד שמספר חברים במועצת הנגידים לא פסלו, אך מנגד החל יו"ר הבנק להזהיר מפני הרחבה מהירה מדי של הגירעון בתקציב ולדעתנו יימצא אוזן קשבת בבית הלבן.

אנו סבורים ששער החליפין דולר – אירו ישוב לנוע בתחום 1.40-1.30 בתקופה הקרובה. לאחרונה נפרץ תחום זה כלפי מעלה, אך לעת עתה אנו רואים בכך אירוע נקודתי.

נפט ומוצריו:

העלייה המהירה במחיר הנפט הגולמי נמשכת, על רקע הסימנים המתרבים להתאוששות כלכלית ולעלייה בקצב האינפלציה והיחלשות הדולר בעולם. דוח מנהלי הרכש הסיני, שהצביע על התרחבות בכלכלה עתירת האנרגיה, שימש קטליזאטור חיובי במהלך השבוע וכך גם העליות בשוקי המניות. סימנים שהייצור באופ"ק יגדל, עלייה מפתיעה במצאי הדלקים בארה"ב, נסיגה בשוקי המניות והתאוששות בדולר קיזזו ביום ה' חלק מהעלייה.

להערכתנו מחיר הנפט הגולמי ימשיך לנוע בין גורמי ההיצע והביקוש, תוך תנודתיות גבוהה. לנוכח העלייה המהירה האחרונה, אנו מסירים את סיכון ה- up-side למחיר הנוזל.

דוחות:

לאחר סיום עונת הדוחות לרבעון הראשון של 2009, אנו מתחילים לעקוב אחר הציפיות לגבי התוצאות של הרבעון השני של השנה. ברביע השני של 2009 מסתמנת ירידה של כ- 34.7% בהשוואה לרביע המקביל אשתקד (18.83דולר). ב- 2009 ירד יחס זה ב 16.3% בהשוואה ל- 2008 וב- 2010 צפויה עליה של כ- 24.8%. בטבלה מוצג שיעור השינוי בשיעור הרווח למנייה מהרביע השני אשתקד, כאשר הוא נבדק לפי התחזיות של ה- 21.5.2009 וה- 28.5.2009

בשווקים הפיננסיים הגלובאליים תולים תיקווה ברשויות הכלכליות, העושות כל מאמץ כדי להתמודד עם ההצטמצמות המחריפה בתוצר העולמי. לעת עתה, מצטברים סימנים מעודדים בתחום.