בכלל פיננסים מזהים תנועה כלפי מעלה בציפיות הריבית בארה"ב למחצית השנייה של 2010 ואילך

ברנניקי

כלל פיננסים בית השקעות מפרסם סקירה כלכלית יומית:

סיבה לעליה
שטף נתוני מאקרו חיוביים אתמול ושלשום בארה"ב ממשיכים לאותת כי ההתאוששות נמשכת ואף בקצב מהיר מהערכות האנליסטים: הצרכן האמריקאי מכניס יותר, מוציא יותר מהצפוי וחוסך יותר, התעשייה אומנם ממשיכה להתכווץ אך בקצב איטי יותר, גם ביחס לציפיות, הוצאות על תשתיות מתרחבות, מכירות הבתים מזנקות ומכירות הרכבים עולות (עוד פרסומי מאקרו בהרחבה). עוד נתון חיובי מגיע היום מאוסטרליה שלמרות הצפי, שזאת התכווצה ברבעון הראשון ב-0.2%, ביחס לקודמו, היא בכלל התרחבה ב- 0.4%.
אג"ח
רכבת ההרים נמשכת- מחירי האג"ח האמריקאיות, לאחר שזינקו ביום שישי, נפלו ביום שני, עברו אתמול שוב לעליות שהתמתנו הבוקר. עיקר העלייה אתמול הייתה בארוכות, התשואה ל 10 שנים ירדה אתמול מ-3.67% ל-3.61%. גם האג"ח הקונצרניות עלו אתמול, בכל הדירוגים, ומדדי הסיכון CDX ו-ITRAXX נפלו. לאג"ח ממשלתי אמריקאי אנחנו לא חושבים שכדאי להתקרב, גם אם אתם ממש פחדןים, התשואות מוחזקות למטה ע"י הפד בזמן שסיכון המדינה גובר והאלטרנטיבות נעשות אטרקטיביות יותר. בקונצרני הרבה יותר מעניין.
יש שתי אפשרויות – אינפלציה או היפר אינפלציה
למען האמת יש אפשרות שלישית – חדלות פירעון של מדינות רבות.
השווקים המשוכללים ידעו להגיב מצוין לפגיעה בשוק האשראי ולירידה בפעילות הכלכלית שבאה בעקבותיה, אך עדיין לא הגיבו לסיכון במדינות שבהן הן ממוקמות.
נניח שהבנקים או בעלי הבתים בארה"ב חיו על חשבון כסף שלא קיים, הממשל מחליט להציל אותם, לא יכול להיות שהרעל נעלם? שאפשר באמת לקבור אותו? שהבנקים ימשיכו לתפקד ושהתשואות של הממשל יישארו נמוכות. לא יכול להיות, הנזק חייב להיות איפה שהוא. נדמה לנו שהרעל הולך להתפרץ בצורת אינפלציה. אבל רק נראה לנו. החביאו אותו טוב ה...

הריבית לא תישאר נמוכה עוד הרבה זמן
בעוד הציפיות האינפלציוניות מתחילות לעלות, ובארה"ב עברו השבוע לראשונה מאז ספטמבר 2008 את רמת 2% לשנה ל-10 שנים הקרובות (כפי המגולם בשוק), הבנק המרכזי לא יוכל להמשיך ולהישאר אדיש וייאלץ להעלות את הריבית. אומנם, הציפיות להעלאת ריבית פחתו מתחילת השנה, כפי המגולם בחוזים העתידיים עליהם, ועליה לרמה של 0.5% מגולמת כעת רק בפברואר 2010. עם זאת, מחודש שעבר אנו מזהים תנועה כלפי מעלה בציפיות הריבית למחצית השנייה של 2010 ואילך, כלומר, אולי שינוי מגמה ראשוני. מדובר על ריביות לטווחים הארוכים שישפיעו בעיקר על לוקחי המשכנתאות. יתכן שמבחינתם זהו חלון הזדמנויות אחרון בו הריבית נמוכה ומחירי הבתים נמוכים ושעת כושר לרכוש בית בריבית נמוכה, עד שהפד יקלוט שהוא בריבית נמוכה מידי הוא ישלם מחיר כבד של עודף כסף בשוק, מה שידחוף לעוד אינפלציה.
הריבית הנמוכה היא הזדמנות להחזיר את הכסף
לא רק רוכשי הדירות מנצלים את הריבית הנמוכה, גל של הנפקות מניות או הודעות על הנפקות במגזר הפיננסי בארה"ב ובמיוחד בבנקים שצריכים להחזיר את כספי הסיוע שקיבלו במסגרת תוכנית ה-TARP. הבנקים ג'י.פי מורגן, מורגן סטנלי וחברת כרטיסי האשראי אמריקן אקספרס מסרו כי בכוונתם לגייס כ-7.7 מיליארד דולר. גולדמן סאקס, צריך לפרוע הלוואות בסך 10 מיליארד דולר והודיע כי גייס 1.9 מיליארד דולר. זוהי שעת כושר לבנקים כשהריבית נמוכה מאד והאופטימיות חזרה לשווקים. יתכן שזהו חלון הזדמנויות קצר.
הבנק הפדרלי פירסם אתמול את הקווים המנחים לתהליך בו ישיבו 19 הבנקים הגדולים בארה"ב לממשל את כספי הסיוע שקיבלו במסגרת תוכנית החילוץ הפיננסי (TARP) סה"כ 228.6 מיליארד דולר.
שאלת את עצמך כמה פחד אתה אוהב?
האם אתה מאלה שמחכים לסיום ההתאוששות כדי להשקיע? לא, אז מתי תכננת? איך שיתחילו להגיע נתונים חיוביים? איזה, החיובי הראשון, אולי השני, אולי לא חשבת על זה? הרי ברור שעל כל נתון טוב השוק יעלה ועל כל נתון שלילי השוק ירד, האם כשהשוק עולה אתה מפחד יותר? או מרגיש שהחמצת? האם יגיע היום שבו תגיד: אוקי, יש מספיק נתונים חיוביים אני נכנס, או שאתה מחכה שכל מי שמסביבך יכנס וזה מה שייתן לך את הביטחון? אתה לא לבד, מדד הפחד, ה-VIX, מראה שדווקא בזמן הנכון בדיעבד להשקעה כולם מפחדים. אז מה קורה עם המדד הזה היום? הוא כמובן ירד משמעותית, אך הוא עדיין מראה שרמת הפחד גדולה מאד- 30 נק' לעומת כ- 15 נק' בשגרה. מפחיד, אה?
גייטנר בסין – עוד מבחן הלחץ?
אומנם קיימים הרבה כלים לטיפול במשברים כלכליים, אך כבר ידוע שאחת הבעיות הגדולות היא פאניקה ואובדן אמון המשקיעים. לא מילטון פרידמן, לא קיינס ולא אף תיאוריה כלכלית מרכזית התייחסו לסוגיית הפאניקה במשברים והתערבות הבנק המרכזי בהם, אבל כל הזמן לומדים דברים חדשים. הפעם למדןו שיטה חדשה, מבחן הלחץ. תפקיד המבחן להראות שהכל תחת שליטה, תחת כיסוי של בחינה אמיתית. והנה משתמשים בה שוב: פאניקה עולמית בנושא הדולר התחילה והחשש כי סין תפסיק לרכוש את המטבע הירוק וכו'.. סין כמובן חוששת מהחלשות הדולר, כל ירידה של 1% בדולר מוחקת לה כ-8 מיליארד דולר ישירות דרך רזרבות המט"ח ועוד בעקיפין דרך פגיעה בייצוא. כדי שיהיה אמין כל הסיפור הזה שהכל תחת שליטה הם היו צריכים לטרטר את גייטנר לסין וכאילו להקשיב להבטחותיו שידאג להקטנת הגירעון האמריקאי וכו'.. הם עשו את עצמם מדברים בכובד ראש ובסוף "לאחר מחשבה רבה" הודיעו שהם רגועים. זהו אפשר לחזור לדולר. או שלא ?
גוש האירו- פחות אבל עוד כואב
היום יתפרסמו בגוש נתוני מדד מנהלי הרכש למגזר השירותים שצפוי להראות המשך של ההתכווצות באותו קצב בדיוק שהיה באפריל, נתונים מעודכנים של הצמיחה ברבעון הראשון, שצפויים להיוותר ללא שינוי ומדד המחירים ליצרן שצפוי להצביע על ירידת מחירים. אתמול פורסמה רמת האבטלה בגוש שעלתה אף מעבר לציפיות מ-8.9% ל-9.2% ומצביעה שהגוש עדיין במצב קשה.
סיכום
בסה"כ נתונים טובים, שרק ימשיכו, ותומכים בשווקים. הנתונים שיתפרסמו היום יתקשו להרוס את החגיגה, אבל מחר ומחרתיים יהיו כמה נתונים משמעותיים משוק העבודה שכל עוד לא יאכזבו התמונה טובה.