לידר על תוכנית רכישת האג"ח: בנק ישראל עדיין לא מדפיס כסף, אך צפוי בעתיד במינון לא אינפלציוני

בנק ישראל מפעיל מגוון של כלים מוניטריים בין היתר בשל העדר מדיניות פיסקאלית כל עוד אין אישור לתקציב 2009 בכנסת וממשלה
רכישת אג"ח ממשלתי (כמו רכישת מט"ח) על ידי בנק ישראל לא בהכרח חייבת להביא להדפסת כסף. בנק ישראל שולט בגידול בבסיס הכסף על ידי מגוון של כלים, בעיקר המק"מ ומכרזים לפיקדונות שקליים לבנקים. גם תקציב המדינה ומימונו משפיעים על השינוי
בבסיס הכסף. בסופו של דבר בנק ישראל שולט בשינוי בבסיס הכסף.
נכון כי בנק ישראל שואף להגדיל את כמות הכסף כדי לשפר את הנזילות ולתמוך בצמיחה, אבל במינון מסוים ונשלט.

בשנת 2008 כמות הכסף גדלה ב-16% לעומת גידול בתוצר הנומינלי של 6.3%. בינתיים בשנת 2009 (חודש ינואר וכנראה פברואר) בנק ישראל לא הגדיל את כמות הכסף בשוק. אמנם בחודש ינואר הזרים הבנק כ-7.5 מיליארד ₪ נטו על ידי מיחזור חלקי במק"מ, אך ספג בחזרה את הכסף במכרזים לפיקדונות שקליים לבנקים בהיקף דומה.
בנוסף, בינואר תקציב המדינה ספג כ- 8 מיליארד ₪ (עודף תקציבי וגיוס נטו) אשר קוזזו על ידי הזרמה מרכישות מט"ח של בנק ישראל (כ- 7.4 מיליארד ₪). הסיבה שבנק ישראל לא הזרים בחודש ינואר נעוצה בהזרמה הגדולה שנוצרה בחודש דצמבר ( 1.9 מיליארד ₪) כתוצאה מגירעון תקציבי גדול מהצפוי.
סביר להניח שחלק גדול מההזרמה שתיווצר על ידי רכישת אג"ח תיספג על ידי גיוס מוגבר במכרזים לפיקדונות שקליים לבנקים, כפי שארע בחודש ינואר. בנוסף, יתכן שבנק ישראל יפסיק או יאט את רכישת המט"ח. יתכן שיונפקו יותר מק"מ.

מסקנות:
1. בינתיים בנק ישראל אינו נוקט במדיניות של "הקלה כמותית"
2. בעתיד סביר להניח שבנק ישראל יגדיל את כמות הכסף (הקלה כמותית) אך במינון נשלט ולא ממש אינפלציוני, כל עוד המשק נמצא במיתון.
3. רכישת אג"ח לא בהכרח תומכת בפיחות בשקל (אך צמצום בפערי הריביות לכמעט אפס כן תומך בפיחות מסוים בשקל).
אינה תומכת בשקל (מאותה סיבה אנו צופים
4. נכון הוא שבאופן כללי, הגדלה בבסיס הכסף בכלל אינה תומכת בשקל (מאותה סיבה אנו צופים היחלשות של הדולר בעולם עד סוף השנה).
5. בנק ישראל עשוי להפסיק או להקטין את רכישת המט"ח.
6. ניסיון של בנק ישראל לספוג בחזרה חלק מההזרמה צפוי ללחוץ על הריבית לטווח קצר כלפי מעלה.
7. אין בועה בשוק האג"ח הממשלתי: ריבית שקלית סביב 4% (ל- 10 שנים) כאשר הריבית הקצרה מתקרבת לאפס עדיין משקפת עקום תלול מאד בהשוואה בינלאומית.
8. בנק ישראל מפעיל מגוון של כלים מוניטריים (בשוק הריביות, המק"מ, המט"ח, והאג"ח), בין היתר בשל העדר מדיניות פיסקאלית, כל עוד אין אישור לתקציב 2009 בכנסת וממשלה.