לידר בסקירה על ההון העצמי של חברות הביטוח: מגדל נמצאת במצב הטוב ביותר מבין כל חברות הביטוח

האנליסט אלון גלזר: בטווח הארוך אנחנו בדרך לגידול משמעותי בדרישות ההון כאשר המשמעות היא המשך גיוסים ותשלומי דיבידנד נמוכים גם אם השוק יתאושש
סקירה מאת אלון גלזר, סמנכ"ל המחקר בלידר שוקי הון, על ההון העצמי של חברות הביטוח.
לאחרונה דרישת עמידה בהון עצמי מינימלי הפכה למשימה לא פשוטה עבור מרבית חברות הביטוח. הסיבה העיקרית לכך הינה ההשפעה הדרמטית של שוק ההון על תוצאות הפעילות, אשר הובילה לשחיקה של הון העצמי. במקביל, המגמה ברגולציה הן בעולם והן בישראל הינה לקראת הגדלה הדרגתית אך משמעותית בדרישות ההון. בשנים הקרובות דרישת ההון המינימלי של חברות הביטוח צפויה לעלות בכ- 30% - 50%.

בעבודה זו אנו מנסים לשפוך מעט אור על מבנה ההון העצמי בחברות הביטוח, וכיצד מתמודדות חברות הביטוח הגדולות עם עמידה בדרישת ההון המינימלי בסוף 2008 ולקראת 2009. חשוב לציין כי לשוק ההון השפעה דרמטית על מצב ההון של חברות הביטוח, וכמו ששנת 2008 פגעה באופן משמעותי בהון העצמי של חברות הביטוח, כך ביצועי השוק בחודשים כמו ינואר ופברואר (לפחות עד כה), משפרים לאין שיעור את מצבן. יחד עם זאת, נזכור שהמשבר טרם הסתיים: במידה ונראה שוב תקופה כמו אוקטובר ונובמבר 2008, חברות הביטוח עלולות להיכנס לבעיית הון אמיתית.

בטווח הארוך, אנחנו בדרך לגידול משמעותי בדרישות ההון, כאשר המשמעות היא המשך גיוסים ותשלומי דיבידנד נמוכים גם אם השוק יתאושש.


מה קורה בחברות הביטוח?

מגדל: נמצאת במצב הטוב ביותר מבין כל חברות הביטוח:
למגדל עודף הון ראשוני משמעותי נכון לספטמבר 2008 , בסך של כ- 340 מיליון ₪. כאמור, כל עודף ההון הינו הון ראשוני, כאשר מגדל לא גייסה הון משני כלל.
מכאן - במידה ומצבה יחמיר, הרי לחברה אפשרויות רבות לגיוס הון משני – לפחות כ- 1,250 מיליוני ₪, לפי ההון הראשוני הנוכחי, מאחר ולחברה אין הון משני אנו מניחים שגם לא תהיה לה בעיה לגייס הון במחירים טובים.

הראל:
נכון ל- 30.9.08 היה לחברה גרעון בהון העצמי, ולכן ביצעה מספר פעולות לאחר תאריך המאזן בכדי להגדיל את ההון העצמי, וכך נכון לנובמבר 2008 החברה מדווחת על עודף בסך 122 מיליון ₪ בהון העצמי. הפעולות שנקטה הן: הראל השקעות גייסה 400 מיליון ₪ הלוואות לזמן ארוך מבנקים בישראל, בין היתר בכדי לתמוך בדרישות ההון. בנוסף, 
לקחה הלוואה לזמן קצר בסך 100 מיליון ₪ והזרימה סכום זהה לחברת הביטוח כנגד הנפקת מניות ובכך התאפשר להגדיל הון משני ב- 50 מיליון ₪ נוספים. כמו כן, הראל ביצעה הקטנה של נכסים לא מוכרים ובכך התאפשר שחרור של כ- 62 מיליון ₪ נוספים להון העצמי.
ברבעון הרביעי, הראל המשיכה והכריזה על שינוי מבני בחברת האחזקות מה שאפשר להגדיל את עודף ההון בעוד 150 מיליון ש"ח, וכן הודיעה על הסכם להוצאת 20% מהשייר בביטוח כללי למבטח המשנה של ברקשיר האת'אווי, מה שבתורו אמור להקטין את דרישת ההון בגין השייר בביטוח הכללי.
למרות שאנו צופים רבעון רביעי עגום למדי לכל חברות הביטוח (כולל הראל), הרי שלהערכתנו, הראל תעמוד בדרישות ההון לרבעון הרביעי של 2008 ללא הזרמה נוספת של הון, אלא כתוצאה משינויים מבניים בלבד.
ולגבי 2009 – להראל עכשיו כ- 400 מיליון ₪ בקופת חברת האחזקות, אשר במידת הצורך יכולים לשמש אותה בהזרמת הון לחברת הביטוח, כך שאנו לא מעריכים כי הראל תזדקק לגיוס בהיקף משמעותי בחברת האחזקות כדי לעבות את ההון העצמי, אלא במידה ו- 2009 תראה כמו החודשים אוקטובר ונובמבר 2008.

מנורה:
המצב במנורה שונה ומסובך מעט יותר. כשרכשה את השליטה בשומרה התחייבה מנורה אחזקות להשלים את ההון העצמי של הגופים בשליטתה, במידה וההון העצמי יהיה שלילי, לפי הנמוך מבין 50% מההון הנדרש לבין 846 מיליוני ₪. התחייבות זו פגה בחודש אוגוסט לאחר שמנורה הגיעה להסדר עם המפקח על הביטוח להגדלת ההון העצמי במנורה
ביטוח. במסגרת ההסדר תגדיל מנורה את ההון העצמי במנורה ביטוח בהיקף של 366 מיליון ₪. למנורה היה עודף בהון העצמי של 265 מיליוני ₪. לאחר תאריך המאזן, הנפיקה מנורה ביטוח לחברת האחזקות הון מניות בסך 80 מיליוני ₪, ובשל בכך גדל ההון המשני המוכר ב- 40 מיליוני ₪, ובסה"כ גדל ההון העצמי ב- 120 מיליוני ₪. עודף זה הינו מול תקנות הביטוח, כאשר העודף מול ההסדר עם זה, העודף עלה ועמד על 385 מיליוני ₪. מעתה על מנורה להקפיד על מצב בו ההון העצמי הקיים של מנורה ביטוח הינו כ- 120% מההון העצמי הנדרש ממנה לפי תקנות ההון. זאת בהנחה ואיננה מעוניינת להפקיד מכתב התחייבות.
דרישה זו של שמירה על 120% מההון העצמי הנדרש מקשה על החברה. לאחר הגדלת ההון לעיל, עומד ההון הקיים במנורה ביטוח על סך של 2.2 מיליארד ₪, המהווה 121% מההון הנדרש. זאת לפני שראינו עד כמה הרבעון הרביעי צפוי להיות קשה.
כדי להסיר את הדרישה, על החברה להפקיד את מכתב ההתחייבות שהזכרנו לעיל אצל המפקח. בשלב זה החברה בוחנת את השלכות הדבר וטרם קיבלה החלטה בנוגע להפקדת המכתב. בינתיים מנורה, בדומה להראל, העבירה 25% מהשייר בביטוח הכללי לכיסוי ע"י מבטח המשנה הגדול בעולם ,Swiss Re לתקופה של שנה. הדבר צפוי להקטין את דרישות ההון בגין השייר בביטוח הכללי. עם זאת לכך לא תהיה השפעה ברבעון הרביעי.
מנורה ניצלה את מלוא ההון המשני שיכולה להנפיק ובמידה ותזדקק להון נוסף, תצטרך ככל הנראה להנפיק הון ראשוני. בשורה התחתונה, מצבה של מנורה סביר, ואנו מעריכים כי תעמוד בדרישות המינימום ברבעון הרביעי ללא גיוס נוסף. אם תתחייב להשלמת הון עצמי, הרי שהעודף מול דרישות ההון הוא משמעותי.
לגבי 2009 –בשלב זה למנורה יש כ- 240 מיליון ₪ בקופת חברת האחזקות, וכן אושר גיוס של 200 מיליון ₪ נוספים באמצעות הרחבת סדרת אג"ח של מנורה החזקות (מדובר בהון ראשוני, עליו ניתן לגייס כיום עוד 75% הון משני). אם2009 תהיה שנה קשה במיוחד, ככל הנראה יהיה צורך בגיוס בחברת האחזקות.

פניקס:
נכון ל- 30.9.08 לחברה עודף בהון העצמי של כ- 162 מיליוני ₪, תוך כדי ניצול מלא של מכסת ההון המשני. בדצמבר 2008 הודיעה החברה על הזרמת 150 מיליוני ₪ לחברת הביטוח, ובהתאם הדבר מאפשר לה הגדלת הון משני בסך 75 מיליוני ₪. לאור התיקון החדש יכול שיוכלו לנצל כ- 112 מיליון ₪ כהון משני, ובסה"כ כ- 263 מיליון ש"ח.
לפניקס יש התחייבות לרכוש עוד 40% מאקסלנס. אחזקת אקסלנס אינה בחברת הביטוח, אלא תחת חברת האחזקות, לכן לא משנה לעניין דרישות ההון בחברת הביטוח. עם זאת, נזכור כי הקצאת משאבים לצורך מימון הרכישה שהיקפה יסתכם
בין 500 ל- 600 מיליון ₪ צפויה לדלל את המשאבים לצורך חיזוק הון פוטנציאלי בחברת הביטוח. עם זאת, נראה שלחברת האחזקות יש מזומנים בהיקף שאמור להספיק לתשלום עבור העסקה.
בכל מקרה, נראה כי הרבעון הרביעי צפוי להיות קשה ולכן על החברה לחזק את ההון. הרבה תלוי בעסקת אקסלנס.
לגבי 2009 – גם אם עסקת אקסלנס תושלם ללא גיוסי הון, הרי שככל הנראה תחסל את המזומנים בחברת האחזקות, ואם התוצאות יהיו חלשות, לא מן הנמנע כי נראה גיוס בחברת האחזקות.

כלל:
נכון ל- 30.9.08 כלל דיווחה על גרעון בהון העצמי בסך של כ- 188 מיליוני ₪, ולאחר תאריך המאזן ביצעה פעולות להשלמת ההון.
הפעולות הן: הנפקת הון ראשוני בסך 75 מיליון ₪ והון משני בסך 126 מיליוני ₪ (מתוך גיוס של 200 מיליוני ₪ ע"י חברת הבת כלל ביטוח כנגד הנפקת כתב התחייבות נדחה מבנק הפועלים), וכן הקטנת נכסים לא מוכרים בסך 41 מיליון ₪.
פעולות אלו הביאו את כלל לעודף של 53 מיליוני ₪, מהנמוכים מבין חברות הביטוח הגדולות, כאשר הרבעון הרביעי כאמור צפוי להערכתנו להיות לא פשוט.
מעבר לכך, כלל מיצתה נכון לעכשיו את האפשרויות לגיוס הון משני כמעט לחלוטין (הון משני מהווה 49% מההון הראשוני) בינתיים כלל הודיעה על הזרמת 200 מיליון ₪ הון ראשוני לחברת הביטוח, אותו חברת האחזקות תלווה כנראה מהבנקים. על זה ניתן יהיה להחשיב הון משני בשיעור של 75% , כלומר 150 מיליון ₪, ובסה"כ גידול של 350 מיליון ₪ בהון.
ככל הנראה, למרות שרבעון רביעי צפוי להיות קשה, כלל תעמוד בדרישת ההון העצמי המינימלי בעקבות ההזרמה.