לאומי: ממליצים על השקעה במניות בארה"ב במחירים שנראים לנו כהזדמנות בטווח הארוך רק למשקיעים אוהבי סיכון ובעלי אורך נשימה

בלאומי לא מרגישים כי ביכולתם לאמוד את אפקטיביות פעולות הממשל
מחלקת המחקר של בנק לאומי מפרסמת סקירת שווקים בינלאומיים שבועית.

ירידות חדות בעקבות אכזבה מתוכניות הממשל
בשבוע האחרון עבר ממשל אובמה שתי נקודות ציון בדרכו לגיבוש פתרון ליציאה מן המשבר. נקודת הציון הראשונה הייתה פרסום תוכנית הממשל לייצוב המערכת הפיננסית ה-"Financial Stability Plan" על ידי מזכיר האוצר Geithner ונקודת הציון השנייה הייתה אישור תוכנית התמריצים של Obama על ידי הקונגרס האמריקאי. ציבור המשקיעים, כפי שנהוג לומר במחוזותינו, 'הצביע עם הרגליים' או במקרה זה עם תנופות ידיים נגד התוכנית ומדדי ה-S&P וה-Dow Jones רשמו את הירידות החדות ביותר מאז חודש נובמבר. מירב הביקורת נשמעה דווקא כלפי תוכניתו של מזכיר האוצר. זו הייתה מלאה בביקורת כלפי דרך פעולתו של הממשל הקודם וציירה תמונה מציאותית של המשבר, אך הייתה חסרה בפרטים. במקביל עלו חששות כי גודלה של תוכנית התמריצים, שאושרה בהיקף נמוך ב-32 מיליארד דולר מהצעת הממשל, אינו מספיק להחיות את הכלכלה האמריקאית. בסיכום שבועי נרשמו ירידות שערים חדות במדדי ה-S&P500 ה-Dow Jones וה- Nasdaqשאיבדו מערכם 4.8%, 5.2% ו-3.6% בהתאמה.

מבט לעתיד – השטן נמצא בפרטים
הביטוי האמריקאי "The devil is in the details" הוא תיאור מצוין לחוסר תיאום הציפיות בין הממשל האמריקאי לציבור המשקיעים. בתוכניתו בשבוע שעבר העביר מזכיר האוצר תחושה כי הוא מבין את מקורות המשבר בו נמצאת הכלכלה האמריקאית אך לא סיפק את הסחורה לה מצפים המשקיעים – מתווה הדרך המדויק להבראה כלכלית. שלוש השאלות המרכזיות שנשארו תלויות לאחר פרסום תוכנית הייצוב הפיננסית הן: מה יהיה מנגנון ההערכה של הנכסים הרעילים במאזני הבנקים? מה יקרה לבנקים שלא יעמדו במבחן המאמץ אותה דורשת התוכנית לבדיקת ה'בריאות הפיננסית' שלהם? ואילו צעדים ינקוט הממשל לעצירת מפולת מחירי הנדל"ן? בלי פרטים לא ניתן לאמוד את הנזק וחוסר יכולת לאמוד את הנזק יוצר תחושה של חוסר וודאות ולתגובה שלילית של המשקיעים. לדעתנו, סביר להניח כי הממשל לא מתחייב עדיין לפרטים המדויקים לא רק משום הבעייתיות שבהגעה להסכמה פוליטית רחבה, אותה כרגע לא מצליח Obama להשיג, אלא גם מתוך רצון להשאיר לעצמו מרחב פעולה להתאמת התוכנית להתפתחויות במשבר. המשקיעים לעומת זאת דורשים הצהרה על צעדים ברורים שיביאו לתוצאות מדידות בכדי לקבל החלטות השקעה. אנו מעריכים כי עד שיחליט הממשל 'לקפוץ למים' ולקבל אחריות ביחס למטרות ברורות תמשך החשדנות בקרב המשקיעים. מפני שגם אנו לא מרגישים כי ביכולתנו לאמוד את אפקטיביות פעולות הממשל אנו ממשיכים להמליץ על השקעה במניות במחירים שנראים לנו כהזדמנות בטווח הארוך, רק למשקיעים אוהבי סיכון ובעלי אורך נשימה.

פיננסים – ירידות שערים חדות
חוסר הוודאות, המתוארת לעיל, הורגשה בצורה החדה ביותר בסקטור הפיננסי שאיבד השבוע כ-10.2%. הפחד העיקרי של המשקיעים הוא כי ההשלכות לבנקים שלא יעמדו במבחן המאמץ של הממשל יהיו גרועות ביותר עבור בעלי המניות. נכונות המשקיעים להשקיע בסקטור לאורך זמן ככל הנראה מותנית בקבלת תשובה ברורה מהממשל לגבי נקודה זו.
אנרגיה וחומרי גלם – נתוני המלאים לוחצים את רמות המחירים
למרות העלייה המרשימה אותה רשם החוזה הקרוב על הנפט ביום שישי האחרון, זו לא הצליחה לכפר על הירידות בתחילת השבוע וכך איבד סקטור האנרגיה מערכו 5.9% בשבוע האחרון. להערכתנו, הסיבות להמשך הירידות במחירי הנפט הן שלוש. הראשונה היא ירידה בביקוש לנפט ומוצריו, מגמה הניכרת בעליות במלאים בארה"ב. הסיבה השנייה היא חוסר האפקטיביות של הצהרות הקיצוץ של OPEC הניכרת גם היא במלאים. הסיבה השלישית היא ה-Contango יוצא הדופן, או ההפרש הגדול במיוחד בין חוזי הנפט הרחוקים והקרובים. ישנו חשש מהאפשרות שהפרש זה יצטמצם וה-Contango יחזור לרמה נורמאלית ובכך יפעיל לחץ על מחיר הנפט. המסקנה מהאמור לעיל, היא כי כרגע לא ניכרת סיבה לעלייה משמעותית במחיר הנפט, למעט קיצוץ נוסף של OPEC שיעילותו מוטלת בספק.
סקטור חומרי הגלם רשם ירידה של 5% השבוע זאת משום החשש שתוכנית החילוץ לא תספיק בכדי לשנות את גורל החברות בסקטור.
טכנולוגיה – ירידות מתונות יחסית בסקטור
סקטור הטכנולוגיה רשם ירידה מתונה יחסית, בשיעור של 3.2%. חברת ציוד ייצור השבבים Applied Materials (9%-), שדיווחה על הפסד גדול מציפיות האנליסטים, המשיכה את רצף החדשות הרעות מהתעשייה עם תחזית לירידה של כ-50% בהוצאות על ציוד לייצור שבבים בשנה הקרובה. אנו עדיין לא משוכנעים מההערכות כי רמות המחירים הגיעו לתחתית וכי קופות המזומנים של החברות יספקו הגנה מספקת לחברות הסקטור.

אירופה – ירידות שערים אחרי שבועיים של אופטימיות
לאחר שבועיים של עליות בשל אופטימיות המשקיעים לגבי התוכנית הכלכלית האמריקאית, כ-15 מתוך 18 השווקים המפותחים באירופה רשמו ירידות השבוע. מדד ה-Stoxx600 איבד בשבוע האחרון כ- 3.6% מערכו ומדדי ה-DAX הגרמני וה-CAC הצרפתי רשמו ירידות שערים של 5% ו-4% בהתאמה. מה-12 בינואר דיווחו 599 חברות ממערב אירופה דיווחו על ירידה של 65% ברווחיהן ברבעון האחרון של 2008. כל הסקטורים במדד רשמו ירידות השבוע כשבראשם סקטור התשתיות, שאיבד כ-7%. הסקטור סבל ממומנטום שלילי לאחר שמניית EDF, יצרנית החשמל הגדולה באירופה, דיווחה על תוצאות רעות מהערכות האנליסטים ואיבדה כ-15% מערכה. מניות הבנקים המשיכו לככב בכותרות גם השבוע ובראשם מניית Lloyds שאיבדה כ-41.5% מערכה לאחר שהודיעה כי HBOS, בנק המשכנתאות שרכשה, ידווח על הפסד של 10 מיליארד ליש"ט לשנת 2008. המשך התדרדרות תנאי המקרו ביבשת מצביע על הסיכון שעודנו גבוה לשווקי המניות ביבשת.
אסיה פסיפיק – ירידות שערים למעט סין והודו
האכזבה מפרסום תוכניות הממשל האמריקאי לא פסחה על יבשת אסיה ולאחר שבועיים של עליות איבדו רוב מדדי המניות באסיה מערכם השבוע. בסיכום שבועי רשם מדד אסיה-פסיפיק של מורגן סטנלי ירידה של 2%. ביפן איבד מדד ה-Nikkei225 2.1% מערכו, בין השאר בשל פרסום נתון הזמנות המכונות הגרוע, ומדד ה-KOSPI רשם ירידת שערים של כ- 1.5% למרות הורדת הריבית של הבנק המרכזי. בניגוד למגמה ברוב היבשת רשמו שוקי המניות בהודו וסין עליות השבוע, כנראה שבשל אופטימיות המשקיעים ליכולתן של כלכלות אלה לצלוח את המשבר. מדד ה-SENSEX רשם עלייה מתונה של כ-0.5% ואילו מדד ה-CSI300 הוסיף כ-7% לערכו ובכך השלים עלייה של כ- 32% מתחילת השנה. נזכיר כי במדד זה משקיעים תושבי סין וביצועיו אינם תואמים בהכרח את מדד ה-Xinhua , שאיבד 1.7% השבוע ו- 4.8% מתחילת השנה.