לאומי: המשקיעים בארה"ב נערכים לגידול עתידי בהיצע אג"ח הממשלתיות - מגמה שתתמוך בעליית תשואתן ובירידת מחירן

ממשלת ארה"ב צפויה להנפיק במהלך השבוע הקרוב אג"ח בהיקף של 67 מיליארד ד', זאת בנוסף להנפקות של שטרי חוב בהיקף 84 מיליארד ד'
בנק לאומי מפרסם הבוקר (ב') סקירה שבועית של השווקים הבינלאומיים.

איגרות חוב ממשלתיות בעולם
ארה"ב
שבוע של עליית תשואות לאורך העקום. הגידול הצפוי בהיצע אג"ח הממשלתיות, בתוספת לאופטימיות הנובעת מהתקדמות ההליכים לאישור תוכנית הסיוע של הממשל החדש, האפילו על נתוני המאקרו השליליים וגרמו לעליית תשואות. בסיכום שבועי עלתה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 5 נקודות בסיס ל- 1.00% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון הוסיפו 14 נקודות בסיס לתשואתן ל- 2.99%.

המשקיעים נערכים לגידול עתידי בהיצע אג"ח הממשלתיות, מגמה שתתמוך בעליית תשואתן ובירידת מחירן. כך, צפויה ממשלת ארה"ב להנפיק במהלך השבוע הקרוב אג"ח בהיקף של 67 מיליארד $ (שיא כל הזמנים), זאת בנוסף להנפקות של שטרי חוב בהיקף 84 מיליארד $. משרד האוצר האמריקאי הודיע שהיקף ההנפקות של אג"ח הממשלתיות ברבעון I 2009 יעמוד על 493 מיליארד $, כ- 34% יותר מהערכתו הקודמת שעמדה על 368 מיליארד $. ההנפקות נועדו לממן את הגרעון העצום בתקציב ממשלת ארה"ב, שנגרם מתוכניות הסיוע השונות להצלת המשק. כך, פרסם משרד האוצר שהגרעון הממשלתי ברבעון ה- I של שנת התקציב 2009 (נובמבר 2008- ינואר 2009) הגיע ל- 485 מיליארד $, גבוה יותר מהגרעון התקציבי בשנת התקציב 2008 כולה, שהגיע ל- 455 מיליארד $. לדעת משרד האוצר עתיד הגרעון בשנת התקציב 2009 להסתכם ב- 1 טריליון $ לפחות, או כ- 8% מהתמ"ג.

בנוסף לסוגיית היקף ההנפקות, תמכו במגמת עליית התשואות בשבוע שעבר, גם עליות השערים בשוקי המניות, כתוצאה מהתקדמות הדיונים בסנאט לקראת אישור תוכנית הסיוע הממשלתית למשק. השפעת היקף ההנפקות ותוכנית הסיוע גברה על השפעת נתוני המאקרו השליליים, שהתפרסמו בשבוע החולף ושנגעו בנתוני ההכנסה האישית, ההוצאה הפרטית, מכירות כלי הרכב ודו"ח התעסוקה. כמובן, עליית התשואות הייתה גם על רקע רמת התשואות הנמוכה לאורך העקום.

להערכתנו התיקון האחרון כלפי מעלה ברמת התשואות שעיקרו החשש מהיקף ההנפקות העתידי, קרוב למיצוי. אנו סבורים כי במהלך השבועות הקרובים יגבר בהדרגה כוחם של נתוני המאקרו השליליים, שלהערכתנו עתידים להמשיך ולהתפרסם. לדעתנו, הבנק המרכזי, המעוניין לשמור על רמת תשואות נמוכה ולהוזיל את האשראי במשק, לא ימשיך לשבת בחיבוק ידיים ובמקרה של עליית תשואות משמעותית, הוא יפעל בדרכים שונות (כולל קניית אג"ח ממשלתיות) להפחתת רמת התשואות. לפיכך לאחר עליית התשואות של השבועיים האחרונים, ייתכן ואף נראה ירידת תשואות בשבועות הקרובים. במקרה כזה ירידת התשואות צפויה להיות קלה ולא תצדיק שינוי פוזיציה והארכת מח"מ. יש לזכור שרמת התשואות הנוכחית, עודנה נמוכה בהשוואה היסטורית ומשקפת את המצב הכלכלי הקשה בארה"ב. לפיכך, ההשקעה לאורך העקום האמריקאי ממשיכה להתאים רק למשקיעים המעוניינים לשמור על הערך הנומינאלי של כספם. למשקיעים אלו מומלץ להמשיך ולהימצא בחלק הקצר של העקום.

ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 1.87%- בטווחים הקצרים (2.07%- לפני שבוע) ו- 1.21% בארוכים (1.09% לפני שבוע). גם לאחר העלייה בציפיות האינפלציוניות במהלך השבועות האחרונים, לדעתנו גם כיום הן נמוכות מדי ואנו נותרים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום.
באפיק הקונצרני, לאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים ודוחות הרבעון האחרון של 2008, המצביעים על הרעה ניכרת בפעילות חלק גדול מן החברות, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב בריבית משתנה. העדפתנו למח"מ קצר, נותרת בעינה.

גוש האירו
מגמה מעורבת לאורך העקום. בקצה הקצר של העקום נרשמה ירידת תשואות בשל הצפייה להפחתת ריבית של הבנק המרכזי בחודש הבא. בקצה הארוך של העקום נרשמה עליית תשואות לאור הערכות להגדלת היקף גיוסי ההון הממשלתיים. בסיכום שבועי ירדה התשואה על האיגרות לשנתיים ב- 14 נקודות בסיס ל- 1.39%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 7 נקודות בסיס ל- 3.37%.

הבנק המרכזי בחר בישיבתו בשבוע שעבר לקחת פסק זמן מתהליך הפחתת הריבית ולהותירה ברמה של 2%, יחד עם זאת נשיא הבנק רמז כי "אין להוציא מכלל אפשרות הפחתת ריבית נוספת בישיבה הבאה של הבנק". ישיבתו הבאה של הבנק תתקיים ב- 5 במארס. נתוני הייצור התעשייתי מגרמניה מחדדים את המצב הכלכלי הקשה בגוש האירו ומחזקים את הצורך בהפחתות ריבית נוספות.

ממש כמו בארה"ב, לעליית התשואות בקצה הארוך של העקום, תרם החשש מהגידול בהיקף הנפקות החוב של הממשלות השונות בגוש האירו. במהלך השבוע הקרוב צפויות הנפקות ממשלתיות בהיקף של כ- 18 מיליארד €, מרביתן לטווחים של כ- 10 שנים. תנועת התשואות ההפוכה לאורך העקום גרמה לפער התשואות בין האיגרות ל- 10 שנים והאיגרות לשנתיים להתרחב ל- 198 נקודות בסיס, זהו הפער הגבוה ביותר מאז הקמת הגוש ב- 1999. התרחבות הפער מצביעה על העדפת המשקיעים את הטווח הקצר על פני הארוך והחשש מפני מיתון כלכלי עמוק וממושך.

אנו סבורים כי נתוני המאקרו השליליים והמשך אפשרי של הפחתות ריבית, ימשיכו לתמוך ברמת תשואות נמוכה לאורך העקום. להערכתנו, גם עליית התשואות בחלק הארוך של העקום, המשקפת יותר חשש מעודף היצע מאשר תקווה לשיפור האקלים המאקרו-כלכלי, קרובה למיצוי.

בריטניה
האיגרות לשנתיים הוסיפו 19 נקודות בסיס לתשואתן וסיימו את שבוע המסחר ברמה של 1.69%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 3 נקודות בסיס ל- 3.73%.
כמו בארה"ב גם בבריטניה החשש מהגידול בהיקף ההנפקות גבר על שלל נתוני המאקרו הגרועים כדוגמת מדדי מנהלי הרכש והייצור התעשייתי. כך, נרשמה עלייה בתשואות באיגרות לשנתיים ביום בו הונפקו איגרות לתקופת זמן דומה, בהיקף גבוה יחסית של 3.75 מיליארד ₤. גם העובדה שהבנק המרכזי הפחית את הריבית ב- 0.5% ל- 1.0%, מה שלא מותיר כר נרחב להפחתות ריבית נוספות, תמכה בעליית התשואות בעיקר בקצה הקצר של העקום. לדעתנו, עומק המשבר בבריטניה יוביל לירידת תשואות נוספת לאורך העקום בעתיד, בעיקר בחלק הארוך שלו.