במיטב מעריכים כי השוק הקונצרני מוריד הילך לאחר הריצה בשבועות האחרונים

בסקירה שבועית שפרסם רון איכל, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות, הוא מציין כי למרות הריבית יורדת, המרווח הפיננסי עולה
מניות: עונת הדו"חות נפתחה

עונת הדוחות הכספיים לרבע הרביעי של 2008 נפתחה. הראשונות לדווח היו החברות הישראליות מעבר לים.

אלווריון דיווחה השבוע על תוצאותיה הכספיות לרבעון הרביעי של 2008. החברה חתמה את הרבע האחרון עם הכנסות של 70 מיליון דולר, המהווים עליה של 5.6% לעומת הרבע המקביל אשתקד. עם זאת נרשם הפסד נקי של 4.8 מיליון דולר, או 8 סנט למניה. זאת, בהשוואה לרווח נקי בסך של 803 אלף דולר או 1 סנט למניה, ברבע השלישי ורווח של 12.4 מיליון או 20 סנט למניה ברבע המקביל אשתקד. אלווריון נאלצה להוריד 2.4 מיליון דולר מההכנסותיה ברבע הרביעי מכיוון שהסכם אסטרטגי עם ספקית ציוד התקשורת נורטל בוטל, לאחר שהאחרונה פתחה בהליכים לפשיטת רגל. ברבע הראשון של 2009 אלווריון צופה הכנסות של 73-65 מיליון דולר, בהתאם להערכות השוק. בשורת הרווח צופים בין הפסד של 5 סנט למניה ועד רווח של סנט אחד למניה.

חברת התרופות פריגו החמיצה את התחזיות ברבע הרביעי ועידכנה כלפי מטה תחזית הרווח ל-2009. זאת, לאחר שהרוויחה 42.7 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2008, או 46 סנט למניה. אגב, ממוצע תחזיות האנליסטים עמד על רווח של 50 סנט למניה. יתר על כן, מכירות החברה הפתיעו כשעלו ב-29% והסתכמו ב-561 מיליון דולר.

רדקום עברה להפסד של 1.99 מיליון דולר ברבע הרביעי, כאשר סך ההכנסות ב-2008 הסתכמו ב-15.2 מיליון דולר. הכנסות ברבע הרביעי הסתכמו ב-2.59 מיליון דולר, לעומת 4.88 מיליון דולר הכנסות ברבע המקביל אשתקד, ירידה של 47%. בשנת 2008 הצטמצם הפסד החברה ב-34% ל-5.3 מיליון דולר בהשוואה להפסד נקי של 8 מיליון דולר ב-2007.

למרות השנה הקשה, מצליחה צ'ק פוינט להראות סימנים של עוצמה. החברה דיווחה השבוע על גידול של 11% בהכנסות 2008 ל-808.5 מיליון דולר, בהשוואה להכנסות של 730.9 מיליון דולר ב-2007. הרווח הנקי הסתכם ב-324 מיליון דולר לעומת 281.1 מיליון דולר ב-2007 - גידול של 15%.

חברה מדווחת נוספת היא אורכית, יצרנית ציוד התקשורת, שהציגה הפסד רבעוני של 7 מיליון דולר - גבוה מהכנסות החברה לרבעון שהסתכמו ב-6.8 מיליון דולר בלבד. החברה ממשיכה לצמצם את ההפסדים, כאשר ברבעון המקביל אשתקד אמנם רשמה החברה רווח נקי של 6.4 מיליון דולר אך ללא הכנסה חד פעמית בסכום של 14.2 מיליון דולר היה נרשם בספרי החברה הפסד גדול. ברבעון הקודם עמד ההפסד הנקי על 9.7 מיליון דולר כך שבפועל מצליחה החברה לצמצם את ההפסד.

מאקרו: הריבית יורדת, אך המרווח הפיננסי של הבנקים עולה

הריבית המוניטארית ירדה לאחרונה לשפל היסטורי של 1%. שילוב של מיתון כלכלי בשנת 2009, עם צפי להתגברות הדרגתית בפעילות הכלכלית והיעדר לחצים אינפלציוניים מצביעים על כך שזו לא סוף הדרך והיא, להערכתנו, תופחת שוב בסוף החודש.

הבנקים המסחריים, המוגדרים כמתווכים פיננסים, לווים הון מבנק ישראל או מהציבור אשר משמש מקור להלוואות. הפער בין מחיר הכסף אותו מקבלים הבנקים בגין מתן אשראי, לעומת המחיר אותו הבנקים משלמים לציבור או לבנק ישראל קרוי בשם המרווח הפיננסי.

מנתונים שפורמו בשבוע האחרון, על ידי בנק ישראל, עולה כי בחודשים האחרונים נרשמה ירידה חדה בריבית שמעניקים הבנקים ללקוחותיהם עבור פיקדונות. לשם המחשה, ריבית זו צנחה מ-3.88% בחודש ספטמבר, לכדי 2.31% בדצמבר 2008, המגלמת ירידה של 1.57% בתקופה הנדונה.
נוסף על כך, הריבית שמשלמים בנקים עבור יתרת זכות בחשבון העו''ש צנחה אף היא מרמה של 1.02% בספטמבר, לרמה של 0.53% בסוף השנה.

בצד האשראי התמונה מעט שונה. כך, בעוד שהריבית על אשראי לזמן קצוב הייתה ברמה של 6.63% בחודש ספטמבר היא ירדה לכדי 5.36% בדצמבר, היינו ירידה של 1.27%.


כלומר, בעוד שריבית שהבנקים משלמים ירדה ב-1.57% הריבית שהם גובים ירדה בשיעור קל יותר של 1.27%. כלומר, המרווח הפיננסי של הבנקים עלה בתקופה הנדונה ב-0.3%. כך, בחודש דצמבר 2008 לבדו, שבו ריבית בנק ישראל עמדה על 2.5%, הרמה הנמוכה בהיסטוריה, עלה המרווח הפיננסי ב-0.09%, מ-3.72% ל-3.81%.

באופן בסיסי הבנקים מעלים את המרווח הפיננסי כאשר חלה עלייה בגובה הריבית במשק. כאשר הריבית המוניטרית מקוצצת המרווח הפיננסי נוטה לרדת. משום מה, הפעם ההתרה המוניטרית לא מביאה לכדי צמצום של המרווח הפיננסי והבנקים אינם מגלגלים את הפחתות הריבית של בנק ישראל לציבור.

אחת התוצאות של העלייה במרווח הפיננסי היא הפחתה במידת האפקטיביות של ההתרה המוניטרית. כפי שניתן לראות היטב בטבלה הבאה המציגה את היקף האשראי במגזר הלא צמוד במשק. מן נתונים עולה כי קצב הגידול באשראי הולך ופוחת למרות הורדות הריבית של בנק ישראל.
הבנקים המסחריים בישראל פועלים בצורה זו בהשפעת הסביבה הכלכלית. אלו רואים את עמיתיהם מעבר לים מצמצמים במתן האשראי ואף מעלים את המרווחים הפיננסיים בכדי להתמודד בצורה טובה יותר עם ההאטה הכלכלית החריפה, ועושים כמותם. ייתכן כי הנהלות הבנקים צופות כי ההחרפה בסביבה הכלכלית תביא לכדי עלייה משמעותית בהיקף פשיטות הרגל בקרב הסקטור העסקי ואף הפרטי ועל כן הם זהירים מאוד במתן אשראי.
אם נוסיף למשוואה, את השחיקה שהייתה בהון הראשוני של הבנקים בשנה האחרונה ניתן להבין את העלייה בשנאת הסיכון של הבנקים המסחריים בישראל בכל האמור למתן אשראי.
אגרות חוב

מורידים הילוך

השבוע החולף התאפיין בהמשך עליות השערים באגרות החוב הממשלתיות והקונצרניות.
האפיק הממשלתי, נהנה הן מרוח גבית בדמות צפי להורדות ריבית נוספת של בנק ישראל והן מפרשנות המשקיעים שניתנה להודעות בנק ישראל לפיהן קיים סיכוי סביר שבנק ישראל יפעל בשוק החופשי וירכוש אגרות חוב ממשלתיות, על מנת למתן את התשואות לפדיון לרמה אותה הוא רואה כאופטימלית.
בהתחשב שבעובדה שבנק ישראל מתערב במסחר במט"ח מזה זמן רב ובהיקפים ניכרים, לא נופתע אם אכן תתממשנה הציפיות ובנק ישראל ירכוש אג"ח ממשלתי בשוק המשני. בסיכום שבועי רשם מדד אגרות החוב הכללי של ממשלת ישראל עלייה של 0.74%.

באזור הקונצרני, עלה מדד התל בונד 60 בשבוע האחרון בכ-3.4% והשלים בכך עלייה מתחילת שנה של כ-9.1%.
עליות השערים החדות מגיעות דווקא בתקופה בה ממשיכות להתפרסם ידיעות על החרפה במשבר הכלכלי בישראל ובעולם. התחזיות לכלכלה הריאלית, כפי שהשתקף מדיוני ועידת דאבוס, נראו רע מאוד.

ההסבר הטוב ביותר לעליות בשוק הקונצרני בעיתוי זה נעוץ בעליות החדות באגרות הקונצרניות בחו"ל וירידת תשואות באגרות הממשלתיות בישראל. שני אלה, בשילוב מחירי השפל של האגרות, שלדעת פעילים רבים בשוק שיקפו פאניקה מוגזמת שנוצרה מפדיונות ענק בקופות הגמל, הובילו לתיקון חד ומהיר.
בין העליות הבולטות ניתן לציין את אגרות החוב "צור 5" וכן "אדגר ד" ו-"אדגר ה", שהתאוששו בשבוע האחרון בעשרות אחוזים עקב הודעת צור כי היא מנהלת מו"מ למכירת חלקה בחברת ביטוח במזרח אירופה, מה שעשוי להבטיח את תשלומי האג"ח במידה והעסקה תצא לפועל.

כעת, נראה כי מחירי האגרות הקונצרניות מתקרבים במהרה לרמה בה הן ישקפו נאמנה את הסיכון סיכוי הגלום בהן ונראה כי לא ניתן לצפות בשבועות הקרובים להמשך מגמת עליות מהירה כפי שחווינו לאחרונה.