בנק הפועלים: 2009 צפויה להיות שנה לא פשוטה למשקיעים באפיק המנייתי

סבורים כי ירידות השערים של החודשים האחרונים הביאו את מחיריהן של מניות רבות לרמות אטרקטיביות להשקעה בטווח הארוך
2009 תהיה לא פשוטה. כפי שמסתמן מנתוני המאקרו, 2009 צפויה להיות שנה לא פשוטה למשקיעים באפיק המנייתי. תחזיות בנק ישראל להתכווצות התוצר המקומי בשנה הקרובה לצד תחזיות להתכווצות בכלכלה הגלובלית מחזקות את הערכותינו הפסימיות בדבר שחיקה בפעילות החברות במהלך השנה הקרובה בהמשך למגמה שנרשמה בשלהי 2008. אמנם הקונצנזוס הוא שתהיה התאוששות מסוימת במחצית השנייה של שנת 2009, אולם כל זמן שתחזיות אלו לא תקבלנה גושפנקא בנתונים בפועל, סביר להניח כי התאוששות בת -קיימא בשוק המניות תבושש לבוא.

עונת הדוחות בפתח. עונת הדוחות לרבעון הרביעי של שנת 2008 תחל בימים הקרובים ותימשך עד סוף חודש מרס. אנו מעריכים כי התמונה המצרפית שתעלה מהדוחות היא של המשך פגיעה ברווחיות החברות, שתשקף את תוצאות המשבר שפוקד את שוקי העולם. אנו צופים שונות גבוהה בין החברות בנוגע לעוצמת הפגיעה בתוצאותיהן בהתאם למגזר בו הן פועלות. בתנאי השוק הנוכחיים להתנהגות השווקים הגלובליים תהיה השפעה דומיננטית יותר על המסחר מאשר לתוצאות הכספיות של החברות. חשובות אף יותר מהתוצאות שתפרסמנה החברות הן התחזיות שתפרסמנה רבות מהן לשנה הקרובה. אנו מעריכים כי למנהלי החברות ישנן כבר אינדיקציות לחודשים הקרובים שתבואנה לידי ביטוי בתחזיות החברות ותזכינה לתגובה הולמת גם בשוק המניות בהתאם לאופק שתצגנה אותן חברות. בהקשר זה נציין כי סקר החברות של בנק ישראל לרבעון הרביעי שיקף פסימיות ניכרת של המנהלים לחודשים הראשונים של 2009 בכל מגזרי המשק - מה שככל הנראה אינו מנבא טובות לקראת עונת הדוחות והצגת היעדים לשנה הקרובה.

חשש מיציאת כספי משקיעים זרים. עד כה לא פורסמו נתוני תזרים המזומנים של משקיעים זרים בשוק המניות המקומי מחודש דצמבר ועד עתה. עם זאת ישנה סבירות גבוהה כי במהלך תקופה זו נרשם תזרים שלילי בפעילות זו, כלומר משקיעים זרים הוציאו חלק מהשקעותיהם במניות המקומיות בהתאם למגמה גלובלית של החזרת כספים "הביתה". התחזקות הדולר בשבועות האחרונים אל מעל לרף ארבעת השקלים מחזקת הערכה זו.
מכל מקום, אנו סבורים כי בחודשים הקרובים צפויה ירידת מדרגה ברמת המעורבות של משקיעים זרים בבורסה בתל אביב עד שתחל מגמת התאוששות גלובלית, שתחזיר את העניין בשווקים המתעוררים.

ריבוי האינדיקטורים השליליים בחודשים האחרונים לצד הנמכת תחזיות הצמיחה ברבעונים הקרובים צפויים להמשיך להעיב על שוקי המניות בעולם בכלל ובישראל בפרט. אנו מעריכים, כי רמת הסיכון בשוק המניות המקומי עודנה גבוהה, וכי במהלך החודשים הקרובים נהיה עדים לתנודתיות גבוהה המבטאת סיכון זה. מספר גורמי מפתח עשויים לתמוך בעליות קצרות טווח בשוק המניות המקומי, ביניהם אופטימיות בשוקי ההון העיקריים בעולם לאור התקדמות תוכניות החילוץ של ממשל אובמה, המשך הפחתות ריבית בעולם ותהליכי התייעלות שעוברות מרבית החברות. מנגד, אנו מאמינים כי טרם עברנו את נקודות המפנה בשוקי ההון, וכי רב הסיכון על הסיכוי בתקופה הנוכחית. להערכתנו, הדוחות לרבעון הרביעי של שנת 2008 יצביעו על המשך פגיעה ברווחיות החברות, וגם פרסום התחזיות ל-2009 על ידי חלק גדול מהחברות עלול לעורר אכזבה נוכח פסימיות שעלולים לשדר מנהלים רבים לשנה הקרובה.

אנו סבורים כי ירידות השערים של החודשים האחרונים הביאו את מחיריהן של מניות רבות לרמות אטרקטיביות להשקעה בטווח הארוך, אך זאת רק למשקיעים ארוכי נשימה וסבלניים, אשר יהיו מוכנים לסבול את תנודתיות השערים החריפה בטווח הקצר והבינוני. לאור האמור לעיל, המלצתנו היא להמשיך להחזיק ברכיב מנייתי נמוך תוך התמקדות במניות דפנסיביות, כגון מניות התקשורת, הפרמצבטיקה והאנרגיה, שכן החברות בענפים אלו ממשיכות להציג תוצאות עדיפות ביחס לממוצע הרב ענפי.

שוק איגרות החוב
העקומים התלולים באפיק השקלי והצמוד מפצים את המשקיעים על הסיכון בהארכת מח"מ מחד גיסא, אך מצביעים גם על חששם של המשקיעים לגבי מידת הסיכון הכרוכה בהארכת מח"מ מאידך גיסא. ריבית בנק ישראל צפויה להוסיף לרדת, וסביבת האינפלציה תישאר נמוכה בחודשים הקרובים. להערכתנו, גורמים אלו יגרמו להתמתנות בשיפועי העקומים הנוכחיים.

איגרות חוב שקליות
מק"מ - מומלץ במינון נמוך
למרות תשואתו הנמוכה של המק"מ לשנה אשר הגיעה לרמת שפל חדשה של 1.3%, אנו ממליצים על המשך השקעה במק"מ לאור הערכתנו כי הריבית עשויה להמשיך לרדת לרמה של 0.50%-0.75%.
גילונים - אינם מומלצים
להערכתנו, הגילונים אינם מומלצים להשקעה על רקע הערכות להמשך הפחתות ריבית ובהתחשב ברמת תוספות התשואה הגלומות בהם, אשר נותרו נמוכות ועומדות על 0.1% בקצרים ו- 0.4% בגילון 817.
שחרים - מומלצים במח"מ עד 4 שנים
כפי שציינו, לאור תלילות העקום השקלי וצפי להמשך ירידת הריבית אנו מעריכים כי שיפוע העקום צפוי להתמתן, ולפיכך אנו ממליצים לנהל מח"מ השקעה בינוני באפיק השקלי. יחד עם זאת אנו ממליצים להתחיל לצמצם בהדרגה את החשיפה לאיגרות החוב השקליות הארוכות לטובת השחרים הבינוניים. במהלך חודש פברואר ינפיק האוצר מרכיב גבוה יחסית של שקלים (80%) בהשוואה לצמודי מדד. עיקר ההנפקות השקליות יבוצעו בסדרות קצרות יחסית של שלוש ושש שנים. היקף ההנפקות של האוצר נמוך משמעותית ביחס לאיגרות הנפדות (גיוס נטו שלילי של 10 מיליארד שקלים). נדגיש כי בסוף פברואר יגיע לפדיון שחר 2671, סדרה גדולה בהיקף של 11 מיליארד. לאור האמור, אנו מניחים כי ההנפקות השקליות יזכו לביקוש ער.

איגרות חוב צמודות מדד
אג"ח צמודות מדד לטווח קצר ( עד 3 שנים) - אינן מומלצות להשקעה
תחזיות האינפלציה של הבנק לשנה הקרובה עומדות על 0.5% ומשקפות מדדים אפסיים ואף שליליים בחודשים הקרובים. למרות ציפיות האינפלציה השליליות (0.2%-) הגלומות באג"ח המדדיות הקצרות, אנו סבורים כי האפיק הצמוד הקצר אינו אטרקטיבי להשקעה בשל החשש כי האינפלציה בחודשים הקרובים עלולה להיות אף שלילית יותר מהתחזיות המוקדמות.

אג"ח צמודות מדד לטווח בינוני (4-7 שנים) – מומלצות להשקעה
ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון לתקופות של 4.5 עד 6 שנים נעות בטווחים שבין 1.3%-1.6%. אנו סבורים כי רמת התשואות הנוכחיות משקפת אינפלציה גלומה סבירה ומצדיקה המשך השקעה ברכיב זה. כמו כן, אנו מעריכים כי מדיניות האוצר ששומרת על הנפקות מוטות שקלים והיעדר הנפקות צמודות במח"מים בינוניים בחודש הקרוב עשוייה לתמוך באיגרות החוב הצמודות בכלל ובטווחים הבינוניים בפרט.

אג"ח צמודות מדד לטווח ארוך (מעל 7 שנים) - מומלצות ברכיב קטן
רמת התשואה של הצמודים הארוכים שעומדת על 2.9%-3.53% וציפיות האינפלציה הסבירות הגלומות בהם תומכות בהשקעה ברכיב זה. אולם, לאור הערכתנו כי תהליך הורדת הריבית מתקרב לסיומו, רמת הסיכון עלתה והסיכוי לרווחים נוספים פחת. לאור האמור, אנו ממליצים להתחיל לצמצם חשיפה לטווחים אלו.