לאומי: קשה לנו להעריך את כיוונו של שוק המניות העולמי בתקופה הקרובה

ממשיכים להמליץ על השקעה במניות במחירים שנראים כהזדמנות בטווח הארוך, רק למשקיעים אוהבי סיכון ובעלי אורך נשימה
בנק לאומי מפרסם הבוקר את הסקירה השבועית של שווקי העולם.

מניות בעולם
שבוע שני של ירידות שערים
ביום חמישי בשבוע שעבר התיר הסנאט האמריקאי לממשל להשתמש בחלק השני של תוכנית ה-TARP כ-350 מיליארד דולר, לחילוץ הכלכלה האמריקאית מהמשבר כמעט חסר התקדים בו היא מצויה. עוד באותו יום הודיע הממשל על מאמץ הצלה נוסף של המערכת הפיננסית, הפעם היה זה Bank of America שביקש את תמיכת הממשל בכדי להימנע מקריסה. נראה כי המשקיעים, שמתאמצים למצוא את התחתית בשוק המניות ולתמחר את החדשות הרעות, ממשיכים להיות מופתעים מחוסר יציבותה של המערכת הפיננסית, מחדשות המאקרו הרעות ומההודעות על פיטורי עובדים בחברות בכל הסקטורים. בשבועיים האחרונים מחקו מדדי המניות את העלייה המרשימה שנרשמה בשבוע הראשון של השנה. במקביל רשם מדד ה-VIX עלייה לרמה של 46, עדות נוספת לכך שהמשקיעים עדיין חוששים כי הגרוע מכל עדיין לא מאחורינו. מדד ה-Ted Spread המשיך השבוע במגמת הירידה והגיע לרמה של 1%. זוהי הרמה הנמוכה מאז חודש אוגוסט בשנה שעברה, אך היא עדיין כפולה מהרמה שלפני התפרצות המשבר. בסיכום שבועי איבדו שלושת מדדי המניות מערכם השבוע. מדד ה-S&P500 ומדד ה-Dow Jones איבדו כ-4% ו-3% מערכם בהתאמה ומדד ה- Nasdaq רשם ירידה בשיעור של כ-2%.

מבט לעתיד – תחילת כהונתו של Obama
עיני כולנו נשואות היום אל הנשיא הנבחר Barack Obama שיושבע ביום שלישי להיות הנשיא ה-44 של ארה"ב. את ההצהרות הרשמיות של הנשיא החדש בקשר לתוכניתו הכלכלית נשמע בימים ובשבועות הקרובים. ההערכות הן כי חבילת הסיוע תפחה לרמה של 825 מיליארד דולר, כ-50 מיליארד דולר מעל ההערכות שנשמעו רק לפני שבועות אחדים. ישנה גם סברה הטוענת כי הממשל האמריקאי כבר בודק אפשרות להקמת גוף ממשלתי שירכוש נכסים בעייתיים מהבנקים. הגידול בהערכת חבילת הסיוע, כמו בקשת החילוץ של Bank of America בשבוע האחרון, מעידות על כך שכרגע איש לא יודע מה היקף הנזק הנוכחי והעתידי למערכת הפיננסית ולכלכלה כולה וכמה כסף יהיו צריכות ממשלות העולם להמשיך ולהזרים על מנת להתחיל בתהליך ההבראה. למרות הכוונות הטובות ותחושת התקווה כי הממשל הבא בארה"ב יביא לשינוי המיוחל, בתוך אוירה של חוסר וודאות רבה עדיין קשה לנו להעריך את כיוונו של שוק המניות בתקופה הקרובה. לכן אנו ממשיכים להמליץ על השקעה במניות במחירים שנראים לנו כהזדמנות בטווח הארוך, רק למשקיעים אוהבי סיכון ובעלי אורך נשימה תוך הבנה כי ישנה סבירות גבוהה כי הטלטלות בשווקים ימשיכו בטווח הנראה לעין.

פיננסים – חשש מקריסות נוספות בסקטור
זהו השבוע השני ברציפות בו מוביל סקטור הפיננסים את ירידות השערים. חששות המשקיעים כי שחקן נוסף במערכת הפיננסית יידרש לתמיכה ממשלתית הפכו למציאות עם בקשת Bank of America (44%-) לתמיכה ממשלתית. הבנק דיווח על הפסד של כ-1.7 מיליארד דולר ברבעון האחרון של 2008, שנובעים מהמשך מחיקות ערך של הלוואות והפסדים בחטיבות המסחר. שני בנקים נוספים שדיווחו השבוע היו Citi (48%-) שהוביל את הירידות במדד ה-S&P500 השבוע ו-JP Morgan (12%-). Citi הודיעה השבוע כי תתפצל לשני גופים:Citi Holdings שינהל נכסים והלוואות ואליו ישתייך המיזם המשותף עם חברת הברוקראז' הקמעונאי של Morgan Stanley, ו-Citi Corp שינהל את הפעילויות האחרות של הבנק, שנחשבות לרווחיות ומסוכנות פחות. בניגוד לציפיות האנליסטים, JP Morgan הפתיעה השבוע עם רווח של שבעה סנט למניה. בסיכום שבועי איבד הסקטור כ-16% מערכו.

אנרגיה וחומרי גלם – שבוע שני של ירידות
משום העליות במלאי הנפט בארה"ב וכנראה שבשל הישכחות הגורמים הפסיכולוגיים שגרמו לעליית מחיר הנפט בתחילת השנה, איבד סקטור האנרגיה כ-3% מערכו השבוע. החולשה בביקוש לנפט ולמוצריו ניכרת בעליות במלאי הנפט ומוצריו בארה"ב. אנו ממשיכים להמתין לחודש פברואר בכדי לראות את השפעת קיצוץ OPEC על המחירים. בחזית הגז בארה"ב הייתה מגמה מעורבת במחירי הגז עקב תנאי מזג אוויר שונים בין אזורים בארה"ב. אנו ממשיכים לצפות לחץ על סקטור זה עקב ירידה בביקוש התעשייתי. סקטור חומרי הגלם איבד השבוע כ-3% מערכו , חברת Alcoa (12%-) יצרנית האלומיניום הגדולה בארה"ב דיווחה השבוע על הפסד רבעוני ושנתי ל-2008. זהו ההפסד השנתי הראשון לחברה מאז 1992.

טכנולוגיה – פשיטת רגל של Nortel וחופשת המחלה של Jobs
סקטור הטכנולוגיה איבד כ- 3% מערכו השבוע. שתי חברות כיכבו השבוע בכותרות. יצרנית ציוד הטלפוניה הגדולה בעולם, חברת Nortel הקנדית, הכריזה השבוע על פשיטת רגל. זאת לאחר שלא הצליחה להתאים את מוצריה לרשתות הסלולאר החדשות. אך את מירב הכותרות תפסה חברת Apple (9%-) לאחר ששמועות על מצבו הבריאותי של Steve Jobs השפיעו על מניית החברה לאורך 2008, הודיע בשבוע שעבר מנכ"ל החברה כי הוא ייצא לחופשה בת חמישה חודשים לטיפול במצבו הבריאותי. בתחום ייצור השבבים, הודיעה השבוע חברת AMD כי היא תפטר כ-1,100 עובדים המהווים כ-9% מכוח האדם שלה.

סקטור מוצרי צריכה - Circuit City מחסלת את עסקיה
בחדשות בסקטור זה נציין כי קמעונאית האלקטרוניקה Circuit City, שהודיעה על פשיטת רגל בתחילת חודש נובמבר הצהירה ביום שישי האחרון כי לא הצליחה למצוא קונה לרשת או לממן מחדש את חובותיה ולכן תחסל את עסקיה. כ-30,000 איש יאבדו את עבודתם כתוצאה מהמהלך. Circuit City ו-Best Buy היו המתחרות הגדולות בתחום קמעונאות האלקטרוניקה, ולהוצאתה של הראשונה מהשוק יהיו וודאי השלכות על הסקטור.

אירופה – ירידות שערים חדות
מדד ה-Stoxx600 איבד כ- 7% מערכו השבוע. להורדת דירוג החוב הממשלתי של יוון על ידי חברת S&P השבוע ולחשש כי גורל דומה מצפה לספרד ולפורטוגל הייתה השפעה גם על שוקי המניות. כל שמונה עשר שוקי מניות מערב אירופה איבדו השבוע מערכן כשבראשם מדד ה-DAX הגרמני (8%-). המפסיד הגדול במדד היה בנק Barclays האנגלי שאיבד השבוע כ-45% מערכו בשל חשש כי יהיה עליו לגייס הון נוסף ב-2009. חששות דומים לגבי בנקים נוספים כגון HSBC (14%-), הפסד של 6.4 מיליארד אירו ב-Deutsche Bank (18%-) והלאמתו של Anglo Irish Bank (25%-) הביאו את הסקטור הפיננסי להוביל את הירידות השבוע. סקטורים נוספים שסבלו השבוע מירידות בשיעורים דו-ספרתיים היו סקטור הרכב וסקטור חומרי הבנייה. כרגע, לא נראה כי הורדת הריבית האחרונה על ידי ה-ECB מרגיעה את חששות המשקיעים.

אסיה פסיפיק – ירידות שערים חדות למעט מדד CSI300
שוקי המניות באסיה ירדו בשבוע השני ברציפות. בסיכום שבועי רשם מדד אסיה-פסיפיק של מורגן סטנלי ירידה של כ- 5%. ביפן איבד מדד ה- Nikkei225 כ- 7% מערכו. לאחר פרסום נתון הזמנות המכונות לחודש נובמבר איבדה יצרנית הציוד הכבד Hitachi כ-18% מערכה. החדשות מארה"ב השפיעו כם כן על חברות בחלק זה של העולם. הירידה החדה במכירות הקמעונאיות השבוע השפיע על מניית חברת Samsung ענקית מוצרי האלקטרוניקה, שמנייתה איבדה השבוע כ-5% מערכה. המדד אליו משתייכת המניה, ה-Kospi, ירד בשיעור של 4% השבוע. חברת האלומיניום הסינית Chalco ירדה בשיעור של 18% בעקבות הודעת ההפסד של מתחרתה האמריקאית Alcoa. התופעה בשוקי המניות הסיניים בה מדדי ה-Xinhua וה-Hang Seng שרשמו ירידות של כ-8% נעים בכיוון שונה למדד ה-CSI300 שרשם עלייה של כ-3% המשיכה גם השבוע. הבדל זה מדגיש את חוסר תמימות הדעים, הקורה לעיתים, בין המשקיעים הזרים למקומיים לגבי מצבה הכלכלי של סין.


איגרות חוב ממשלתיות בעולם
ארה"ב
שבוע של ירידת תשואות מתונה לאורך העקום. נתוני המאקרו המאכזבים ובראשם המכירות הקמעונאיות, האינפלציה והייצור התעשייתי תמכו בירידת התשואות. חשש המשקיעים מפני גידול בהיצע של אג"ח הממשלתיות, קיזז חלק מהירידה. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 3 נקודות בסיס ל- 0.72% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו 7 נקודות בסיס מתשואתן ל- 2.32%.

נתוני המאקרו העדכניים המתפרסמים, מוסיפים להצביע על מצבו הקשה של המשק האמריקאי ותומכים בהמשך ירידת התשואות. מדד המחירים לצרכן בחודש דצמבר היווה את החודש השלישי ברציפות, בו נמצא המדד בטריטוריה שלילית. הקצב השנתי של האינפלציה, שירד מרמה של 5.6% ביולי לקרוב ל- 0% כיום, מהווה פקטור נוסף בדחיפת התשואות כלפי מטה. בקצה הארוך של העקום, נרשמה השבוע ירידת תשואות לאחר 3 שבועות רצופים של עליית תשואות.

הסיבות לכך שלמרות שנתוני המאקרו ממשיכים להתדרדר, רמת התשואות יורדת במתינות יחסית, הן: רמת התשואות נמוכה מלכתחילה המשקפת את מצבו הקשה של המשק האמריקאי. בנוסף חוששים המשקיעים מגידול בהיצע של אג"ח ממשלתיות, שיקטין את הביקוש אליהן, יוריד את מחירן ויעלה את תשואתן.

היחלצות הממשל האמריקאי, לעזרת Bank of America בהיקף כולל של 138 מיליארד $ והדיווחים על כך כי היקף התוכנית הסיוע הפיסקאלית, עליה שוקד בימים האחרונים ממשלו החדש של Obama, יגדל ל- 825 מיליארד $, מעוררים את חשש המשקיעים כי המקור המימוני לתוכניות אלה, יהיה הנפקות חוב של ממשלת ארה"ב. כבר כיום, מסתמנת בקרב המשקיעים הזרים ירידה בביקוש לאג"ח ארוכות של ממשלת ארה"ב, לאחר שהשקעתם נטו, בני"ע אלו, קטנה ב- 0.4 מיליארד $ ו- 21.7 מיליארד $ בחודשים אוקטובר ונובמבר בהתאמה. אלה הירידות הראשונות בביקוש נטו לנכסים פיננסים אלו, מאז חודש אוגוסט 2007. מגמות אלה תורמות לירידת האטרקטיביות של אג"ח הממשלתיות ומקזזות חלק מירידת התשואות.
להערכתנו שינוי כיוון חד במצב המשק האמריקאי אינו צפוי בקרוב, יחד עם זאת השקעה באג"ח של ממשלת ארה"ב אינה מומלצת, זאת לאור העובדה שרמת התשואות הנמוכה כבר מגלמת במשך זמן רב, את מצבו הקשה של המשק המקומי. השינוי המשמעותי הבא בתשואת האיגרות, צפוי לדעתנו להיות עליית תשואות לאורך העקום ובמיוחד בחלק הארוך שלו. לדעתנו, השקעה לאורך העקום האמריקאי ממשיכה להתאים רק למשקיעים המעוניינים לשמור על הערך הנומינאלי של כספם. למשקיעים אלו מומלץ להימצא בחלק הקצר של העקום.

ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 3.71%- בטווחים הקצרים (4.41%- לפני שבוע) ו- 0.53% בארוכים (0.58% לפני שבוע). אנו נותרים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום.
באפיק הקונצרני ולאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב. העדפתנו למח"מ קצר, נותרת בעינה. יש הרואים בסיוע של הממשלה לחברות במגזרי הפיננסים והרכב, כאיתות לכך שהממשלה לא תאפשר לאף חברה גדולה לפשוט את הרגל כדי למנוע זעזועים נוספים בשוק ההון המקומי וכ"אור ירוק" להשקעה לא סלקטיבית בכל אג"ח של חברה אמריקאית גדולה. להערכתנו, מדובר בפרשנות מרחיקת לכת ולא מן הנמנע שחברות גדולות נוספות בארה"ב יגיעו למצב של פשיטת רגל. לפיכך אנו בדעה שיש להמשיך ולנקוט במשנה זהירות בהשקעה באג"ח קונצרניות בארה"ב.