במיטב סבורים כי בועת האג"ח של ממשלת ארה"ב היא הסיפור עצמו ותו לא

מעריכים כי אין כמעט קשר בין בועה פיננסית ובין מחירי ה-UST
בית ההשקעות מיטב מפרסם היום את הסקירה הכלכלית העולמית השבועית.

ה-UST נסחרות בהתאם לשווי ההוגן
בשבועות האחרונים, החלו המשקיעים לדבר על בועה חדשה בשווקים הפיננסים. בועת האג"ח של ממשלת ארה"ב. לפי הסיפור, אשר לדעתנו החל ב-Barron's וגלש לדבריהם של רבים, ה-UST של ממשלת ארה"ב הפכו לבועה. כידוע, סופן של בועות הוא להתפוצץ ולכן כל המקדים לברוח עושה נכון, ויפה שעה אחת קודם.

בסקירות הקודמות העדפנו שלא להתייחס לסיפור, אולם חרף שאלות רבות שעלו בנושא במהלך השבוע החלטנו, להרחיב בנושא.

לדעתנו, הבועה היא הסיפור עצמו ותו לא. כלומר, אין כמעט קשר בין בועה פיננסית ובין מחירי ה-UST.

מחירה של ה-UST אמור לשקף את שיעור הצמיחה של הכלכלה בטווח חייה. מדוע? שיעור הצמיחה מהווה את הפירות שהכלכלה מייצרת, כלומר הדיבידנד, ושאותו ניתן לחלק.

כך, בתקופה של צמיחה גבוהה, כאשר לכלכלה הרבה פירות אנו נצפה שאיגרות החוב של המדינה ייסחרו בתשואה לפדיון גבוהה. כמו כן, נצפה להיפך בתקופה של מיתון.

ב-Fed מתכוננים לרכוש את ה-UST
ייתכן כי דבריו של ביל גרוס היו תוצאה של נאומיהם של יו"ר מועצת הנגידים של ה-Fed, ברננקי ושל ראש שלוחת ה-Fed מסן פרנסיסקו, ג'נט ילן. ברננקי, אמר השבוע, פעם נוספת, כי ב-Fed מתכוננים להתחיל ולרכוש את איגרות החוב של ממשלת ארה"ב ובמיוחד את הארוכות שבהן.

באמצעות הרכישה מצפה ברננקי לצמצם את היקפן של האיגרות הממשלה בשוק וכך לייצר ביקושים לשוק החוב הקונצרני ואולי גם לעזור בהפחתת עלות הגיוסים של החברות העסקיות.

ב-Fed חושבים כי התפתחות זו עשויה אף להוזיל במחירו של האשראי הפרטי, אשר כידוע מתאפיין במחנק ומביא לכדי דיכוי ההוצאה הפרטית.

חשוב לציין כי רכישת איגרות החוב של ממשלת ארה"ב עשויה לעזור לשמר את התשואות לפדיון ברמה נמוכה, במיוחד כאשר הנשיא הנבחר, אובאמה, מתכוון להוציא אל הפועל תוכנית סיוע פיסקלית שעלותה 825 מיליארדי דולר, היכולה להשפיע לרעה, בצורה חזקה על שוק האג"ח הממשלתי.

כך, במהלך שבוע המסחר רשמה ה-UST המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים ירידה של 7 נ"ב בתשואה לפדיון המגלמת עליית מחיר של 0.57% בערכה. בסוף השבוע, נסחרה איגרת החוב בתשואה לפדיון של 2.32%.

שוק המניות עדיין לא התייצב
ב-20 לנובמבר עמד מדד המניות העולמי של Morgan Stanley בשער של 771.5 נק'. מאז ועד ה-6 לינואר 2009 רשם המדד עלייה של 23.1%. הירידות של השבועיים האחרונים הביאו את המדד להיות רחוק 12.2% מרמת השפל.

יחד עם זאת, אנו לא חושבים כי נקודת המפנה כבר כאן. השוק מתאפיין ברמת אי-ודאות גבוהה מאוד. עד שלא יוסרו חלק מגורמי אי-הודאות יתקשה להערכתנו שוק המניות העולמי לייצר מגמה ברורה של עליות שערים. מבין הגורמים נציין את:
(1) אי בהירות לגבי המצב הפיננסי של החברות הציבוריות. הדבר נכון הן לגבי הבנקים (ראו Citigroup ו-Bank of America) וגם לגבי החברות הציבוריות (ראו את Nortel, השבוע או את General Motors ו-Circuit City, לפני מספר שבועות). ברור לכל כי הבנקים האמריקאים, גם לאחר הזרקות הכספים האדירות – Citigroup ו-BAC קיבלו הזרקות של 45 מיליארד דולר מה-Fed.
לצערנו, בשנת 2009 אנו נהייה עדים למספר הולך וגדל של חברות ציבוריות שאינן מצליחות להתמודד עם הסביבה הכלכלית הקשה בה השילוב שבין מחנק אשראי וירידה במכירות הופכת בלתי אפשרית.
(2) עוצמת ההידרדרות הכלכלית. אנו עדים לכדי כך שהכלכלה העולמית נמצאת במגמת התכווצות. יחד עם זאת, הערכת הקונצנזוס היא לכך שברבע השלישי של 2009 הכלכלה האמריקאית תחל שוב לצמוח. לדעתנו, הערכה זו אופטימית למדי ולפיכך עוד תופחת. באופן כללי, אנו עדים לכך שגופי המחקר בעולם מפחיתים את תחזיות הצמיחה לכלכלה האמריקאית.
ברור לכל, כי נדרשת יציאה מהמיתון של הכלכלה האמריקאית, בכדי שהכלכלה העולמית תצא למחזור חדש.
(3) משבר אשראי והשפעתו על משקי הבית. האזרחים האמריקאיים זכו ב-5 שנים שלפני המשבר לקבל "אשראי קל" מהבנקים בדוגמת משכנתא שנייה ולעתים אף שלישית. עונת האשראי הקל הסתיימה ואף גרוע מכך, התנאים לקבלת אשראי הוחמרו. כפועל יוצא מכך, מההפסדים בשוק ההון