לאומי: תוצאות החברות לרבעון האחרון שיפורסמו החל מהשבוע יהיו רעות

מעריכים כי בטווח הארוך בשוק ישנן הזדמנויות רבות להשקעה בחברות טובות במחירים אטרקטיביים
בנק לאומי מפרסם היום (ב') סקירת שווקים בינלאומיים שבועית.

איגרות חוב ממשלתיות בעולם

ארה"ב
שבוע של מגמה מעורבת לאורך העקום. ירידת תשואות בקצה הקצר על רקע דו"ח התעסוקה המאכזב. עליית תשואות בקצה הארוך בעקבות חשש מגירעונות ממשלתיים גדולים שימומנו על ידי הנפקת חוב. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 7 נקודות בסיס ל- 0.75% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון הוסיפו 2 נקודות בסיס לתשואתן ל- 2.39%.
נתוני המאקרו המתפרסמים ממשיכים להצביע על מצבו הקשה של המשק האמריקאי וממשיכים ללחוץ כלפי מטה את רמת התשואות. כך, ניתן להזכיר את מכירות כלי הרכב, הזמנות המפעלים, מדדי מנהלי הרכש ובמיוחד את דו"ח התעסוקה של חודש דצמבר 2008, שסגר שנה עגומה מאוד מבחינת שוק העבודה בארה"ב.
על אף נתוני המאקרו הגרועים, נמשכת העלייה האיטית בתשואת האיגרות הממשלתיות הארוכות. הרקע לעלייה הוא רמתן הכללית הנמוכה של התשואות והגרעון התקציבי הגדול הצפוי בארה"ב, בעקבות אישור תוכניות הסיוע השונות לתמיכה במשק. דו"ח של הקונגרס מ- 7 בינואר קבע שהגרעון הממשלתי בשנת התקציב הנוכחית (שהתחילה ב- 1 באוקטובר 2008) למעלה מיוכפל ויסתכם ב- 1.2 טריליון $. עלות זו אינה כוללת את תוכנית הסיוע הפיסקאלית, שעתיד להציג הנשיא הנבחר Obama, בהיקף של 775 מיליארד $. כלכלני Bank of America צופים שתוכניות הסיוע השונות למשק יסתכמו ב- 2.14 וב- 1.02 טריליון $ בשנות התקציב 2009 ו- 2010 בהתאמה. לצורך מימון התוכניות תאלץ ממשלת ארה"ב להנפיק חוב בהיקף גדול. כבר בשבוע שעבר הנפיקה ממשלת ארה"ב אג"ח בהיקף כולל של 54 מיליארד $, בעיקר לטווח של 10 שנים והדבר תמך במגמת עליית התשואות בחלק הארוך של העקום.

למרות נתוני המאקרו המאכזבים והערכתנו כי שינוי כיוון חד במצב המשק האמריקאי אינו צפוי בקרוב, אנו מוסיפים להימנע מלהמליץ להשקיע באג"ח הממשלתיות, זאת לאור העובדה שרמת התשואות הנמוכה כבר מגלמת במשך זמן רב, את מצבו הקשה של המשק המקומי. השינוי המשמעותי הבא בתשואת האיגרות, צפוי לדעתנו להיות עליית תשואות לאורך העקום ובמיוחד בחלק הארוך שלו. אומנם אין ודאות כי השינוי יתרחש בעתיד הקרוב ואולם הגירעונות התקציביים הגדולים יכתיבו עליית תשואת שעלולה להתרחש בפתאומיות עוד לפני סימני התאוששות מובהקים של המשק. לאור זאת, לדעתנו השקעה לאורך העקום האמריקאי ממשיכה להתאים רק למשקיעים המעוניינים לשמור על הערך הנומינאלי של כספם. למשקיעים אלו מומלץ להימצא בחלק הקצר של העקום.

ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 4.41%- בטווחים הקצרים (4.93%- לפני שבוע) ו- 0.58% בארוכים (0.17% לפני שבוע). אנו מתריעים כבר מספר שבועות שהציפיות האינפלציוניות ובמיוחד לטווח הארוך, נמוכות מדי. השבוע חלה עלייה משמעותית בציפיות האינפלציוניות, יחד עם זאת להערכתנו הן עדיין נמוכות מדי ואנו נותרים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום.
באפיק הקונצרני ולאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב. העדפתנו למח"מ קצר, נותרת בעינה. האופטימיות בשווקים מתבטאת לאחרונה גם בשוק אג"ח הקונצרניות (בדירוגי השקעה בפרט). בשבוע האחרון הונפקו אג"ח קונצרניות בהיקף של 41.6 מיליארד $, המהווה רמת שיא של 8 חודשים, פער התשואות בין אג"ח קונצרניות בדירוגי השקעה לבין אג"ח ממשלתיות, ירד ל- 567 נקודות בסיס והקיפאון בשוק האשראי ממשיך להפשיר כאשר ה- TED Spread ירד ל- 1.2%.

גוש האירו
מגמה מעורבת לאורך העקום הממשלתי. נתוני מאקרו שליליים וצפייה להפחתת ריבית תמכו בירידת תשואות בעיקר בקצה הקצר של העקום. בסיכום שבועי ירדה התשואה על האיגרות לשנתיים ב- 22 נקודות בסיס ל- 1.51%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 6 נקודות בסיס ל- 3.02%.

נתוני מאקרו שלילים הכוללים, ירידה חודשית שלישית ברציפות בייצור התעשייתי בגרמניה בחודש נובמבר, נפילה נוספת במכירות הקמעונאיות בגוש האירו וההשפעה של דו"ח התעסוקה מארה"ב, גרמו להתגברות ההערכות להמשך הורדת ריבית בגוש ולירידה חדה בתשואות בקצה הקצר של העקום. הירידה הביאה את תשואת האיגרות לשנתיים לשפל של 18 שנים. בנוסף הצהיר נשיא הבנק המרכזי של גרמניה כי ההאטה בכלכלת המדינה, צפויה להיות חדה יותר מהערכותיו המוקדמות של הבנק.
פער התשואות בין אג"ח ממשלתית ל- 10 שנים ואג"ח ממשלתית לשנתיים, הוסיף להתרחב השבוע ל- 152 נקודות בסיס. העקום הממשלתי קיבל צורה תלולה יותר והדבר מעיד על עומק ההאטה הכלכלית בגוש האירו. ביום חמישי עתידה להתפרסם החלטת הריבית הבאה בגוש האירו ואנו מאמינים שהריבית תופחת בשיעור של 0.5% ל- 2%. אנו סבורים שהמשבר הכלכלי בגוש האירו ימשיך להכתיב רמת תשואות נמוכה. הפוטנציאל לירידת תשואות נוספת קיים.

בריטניה
נתוני המאקרו העדכניים ממשיכים להיות גרועים. מדד מחירי הבתים נפל בחודש דצמבר בקצב שנתי של 16%, הייצור התעשייתי ירד בחודש נובמבר בקצב שנתי של 7%, מכון NIESR צופה כי התמ"ג ברבעון IV 2008, התכווץ בשיעור חד של 1.5%. הבנק המרכזי הגיב לפרסומים בהמשך הפחתת הריבית.

מט"ח ריביות וסחורות
הדולר האמריקני המשיך להתחזק גם השבוע. האינדקס הדולרי (DXY) נעל את המסחר השבועי ברמה של 82.66 (81.84 בשבוע שעבר), המשקפת התחזקות שבועית בשיעור 1.0% של הדולר ביחס לסל המטבעות הכלולים בו (יורו, ין, ליש"ט, דולר קנדי, כתר שבדי ופרנק שוויצרי). מתחילת השנה התחזקות הדולר מול סל מטבעות הסל מסתכמת כיום בשיעור של 1.6%.
בלטו השבוע במסחר: הליש"ט והיורו אשר רשמו לעומת הדולר האמריקני תיסוף בשיעור של 4.2%, ופיחות בשיעור 3.3%, בהתאמה.
האירועים הבאים עמדו ברקע המסחר בשבוע החולף:

1. היורו נשחק בחדות על רקע הערכות כי ה- ECB יידרש לקיצוץ נוסף בריבית. הערכות כי לנוכח ההרעה בתמונת המאקרו הבנק המרכזי האירופאי, ה- ECB, יקצץ השבוע את ריבית המוניטארית של גוש היורו במחצית האחוז ל- 2.0%, כרסמו בשבוע החולף ביורו והוא איבד 3.3% משוויו מול הדולר.

2. חוזי הפד ממשיכים לגלם ריבית מקסימאלית של 0.25% ברביע הראשון של 2009. לאור קיצוץ הריבית המוניטארית לטווח שבין 0 ל- 0.25% וההתכווצות הנמשכת בשוק התעסוקה כפי שעלה מן הדו"ח האחרון לחודש דצמבר, החוזים לחודש אפריל 2009 המשיכו לגלם בנעילת המסחר השבועי ריבית נמוכה ברמה של 0.22% (0.23% בשבוע שעבר), המשקפת ציפיות גבוהות כי הריבית המקסימאלית תעמוד על 0.25%, ברביע הראשון השנה.

3. על רקע קיצוץ הריבית האחרון באנגליה, הליש"ט מתחזקת מול היורו. מייד עם פרסום ההחלטה על קיצוץ של מחצית האחוז בריבית באנגליה נרשם זינוק חד בשיעור של 7.5% בשווי של הליש"ט במונחי יורו, וזו נעלה את המסחר השבועי ברמה של 0.888 ליש"ט ליורו אחד. זוהי ההתחזקות השבועית החדה ביותר בליש"ט מאז השקת המטבע האחיד בשנת 1999, והיא נבעה מהערכות המשקיעים כי היחלשות הליש"ט בשבוע המסחר האחרון של שנת 2008, לרמה של כמעט שויון מול היורו, מחייבת תיקון תכני שכן היא הייתה חדה מידי ומהירה מידי.

בטווח הקצר, המסחר יושפע מן המתיחות הגיאו פוליטית הנמשכת באזורנו ומהחלטת הריבית אותה יפרסם ה- ECB השבוע. באשר לטווח הארוך יותר, יש לצפות כי מגמת התחזקות הדולר, שהחלה בחודש אפריל 2008, תימשך. התחזקות זו של הדולר תיתמך בעיקר בשוויו על פי שוויון כח הקנייה, צמצום צפוי בגירעונות הסחר האמריקניים ורמת חוסר הודאות הגבוהה בשווקים הפיננסיים.


השקל מחק את התחזקותו מן השבוע שקדם ורשם בשבוע הנסקר פיחות בשיעור של 2.1% לעומת הדולר האמריקני. המסחר באופציות מגלם כרגע שער ספוט נגזר ברמות סביב 3.9020 ש"ח לדולר, בהשוואה לשער היציג מיום ו' האחרון, ברמה של 3.8610 ש"ח לדולר.
ריבית עתידית.
חוזי הפד (חוזים על הריבית המוניטארית בארה"ב) לחודש יולי 2009 מגלמים כעת תשואה של 0.33% (0.38% בשבוע שעבר). ריבית הלייבור הדולרית העתידית ל- 6 חודשים לחודש יולי 2009 עומדת על 2.09% (2.27% בשבוע שעבר), והריבית העתידית הנקובה ביורו לאותו מועד עומדת ברמה של 2.86% (3.06% בשבוע שעבר).
ריבית הלייבור הדולרית ספוט ל- 6 ח' ננעלה ברמה של 1.6000% (1.75250% בשבוע שעבר).

סחורות

מדד מחירי הסחורות ה- CRB, המשקלל מחירי 19 חומרי גלם שונים (אנרגיה, מתכות יקרות, מתכות תעשייתיות וסחורות חקלאיות) רשם השבוע שחיקה בשיעור ממוצע של 1.7% במונחים דולריים. מתחילת השנה, מדד הסחורות מצביע כיום על עליה דולרית ממוצעת בשיעור של 0.2%.

להלן השינויים במרכיבי מדד נבחרים במהלך השבוע הנסקר:
נפט גולמי: לנוכח העלייה החדה בשיעור האבטלה בארה"ב, מחירי החוזים למסירה בחודש מרץ 2009 רשמו בשבוע הנסקר ירידה חדה בשיעור של 8.2% לרמה של 46.1$ החבית. נחושת: על רקע החלטת הממשל הנכנס להרחיב את ההשקעה בתשתיות, מחירי החוזים למסירה במרץ 2009 טפסו ב- 6.7% ונעלו את המסחר ברמה של 1.56$ הליברה. מחירי חוזי הכסף למסירה במרץ 2009 רשמו ירידה בשיעור של 1.5% לרמה של 11.32$ האונקיה. מחירי חוזי הזהב למסירה באפריל 2009 רשמו שחיקה בשיעור של 2.7% ונעלו את המסחר ברמה של 856.5$ האונקיה.

מחירי הסחורות יוסיפו להיסחר בהשפעת ההתמתנות החריפה בכלכלה הגלובלית המקטינה את הביקושים לחומרי הגלם, כמו גם מן המתאם השלילי עם הדולר האמריקני. חריג לכך הוא הזהב, אשר הביקושים לו נובעים בחלקם מחיפוש אחר מקלט ככל שרמת אי הוודאות גוברת.

מניות בעולם
המגמה האופטימית מתחילת השנה נבלמה
בשבוע האחרון נכנעה הרוח האופטימית של השנה החדשה לנתוני המאקרו הרעים, שחתמו את שנת 2008. אזהרות רווח והודעות פיטורים של מספר חברות לפני פתיחת עונת הדו"חות, שמתחילה השבוע, חיזקו את חששות המשקיעים כי מצב החברות ברבעון האחרון של 2008 גרוע מששיערו. עיני המשקיעים והעולם כולו נשואות אל ברק אובמה (Barack Obama), שיושבע בשבוע הבא, וממשלתו. בראיון שנתן לרשת ABC ,שישודר ביום ראשון בבוקר זמן ארה"ב, מכריז הנשיא הנבחר כי כרגע הוא ממוקד בתהליך הוצאת הכלכלה האמריקאית מהמשבר בו היא נמצאת ולכן לא יוכל לבצע את כל השינויים עליהם דיבר במסע הבחירות בקצב בו היה רוצה. נראה כי לפי שעה המשקיעים אינם בטוחים אם חבילת התמריצים עליה מדבר אובמה, בסך של כ- 775 מיליארד דולר, תביא לשינוי מספק. עדות לכך ניתן לראות במדד ה-VIX שחזר ועלה לרמה של 42.8 לאחר ארבעה שבועות של ירידות. מדד ה-Ted Spread לעומתו המשיך במגמת הירידה בשבוע השישי ברציפות, סימן אפשרי לכך כי קיפאון האשראי הבנקאי מתחיל להפשיר. בסיכום שבועי איבדו שלושת מדדי המניות מערכם, ה-S&P500 וה-Dow Jones איבדו כ-4% ומדד ה- Nasdaq רשם ירידה בשיעור של 3%.

עונת הדו"חות מתחילה
הערכתנו מהשבוע שעבר כי המומנטום החיובי שנוצר בציפייה לכניסתו של אובמה לתפקיד יישאר עד להשבעתו בשבוע הבא, התבדתה. כפי שציינו, נתוני מאקרו רעים והודעות על ירידה במכירות Intel ופיטורים רחבי היקף ב- Alcoa ו- Boeing שינו את הסנטימנט בצורה קיצונית בשבוע האחרון. הערכתנו היא כי תוצאות החברות לרבעון האחרון שיפורסמו החל מהשבוע יהיו רעים. אך את תגובת השוק קשה לחזות, בין אם זו תהיה שלילית, במידה והתוצאות יהיו רעות מהצפוי, או חיובית, אם התוצאות יהיו טובות מהצפוי או משום תחושה כי "הגרוע מכל מאחורינו". אנו מעריכים כי התנודתיות בה אנו חוזים תמשיך בשל המאבק המתמשך בין תגובה לנתוני מאקרו ומיקרו רעים, שסביר להניח שימשיכו לזרום בחודשים הקרובים, לתקווה שחבילת החילוץ של אובמה תצליח לחלץ את כלכלת ארצות הברית מהמשבר בו היא שרויה. בטווח הקצר, אנו עדיין מעדיפים לחכות ולראות מה טיבה של תוכנית החילוץ של הממשל החדש ולנסות ולאמוד את השפעתה. בטווח הארוך, אנו מאמינים כי בשוק ישנן הזדמנויות רבות להשקעה בחברות טובות במחירים אטרקטיביים אך עקב צפי להמשך תנודתיות אנו מחזיקים בהמלצתנו להשקעה במניות רק למשקיעים אוהבי סיכון ובעלי אורך נשימה.

פיננסים – עליות שערים חדות
השבוע הוביל סקטור הפיננסים את ירידות השערים כשאיבד כ- 9% מערכו. התנודתיות הרבה בסקטור ממשיכה ואנו עדיין צופים כי מגמה זו תמשיך בטווח הנראה לעין. בין הפרסומים האחרונים הבולטים בסקטור, ייתכן כיMorgan Stanley ישלמו בין שניים לשלושה מיליארד דולר תמורת שליטה במיזם משותף בין חברות הברוקראז' הקמעונאי של Citigroup ושלה. השילוב בין שני הגופים, אם ייצא לפועל, ייצור את גוף הייעוץ הפיננסי הפרטי הגדול בארה"ב, תואר בו מחזיק היום Bank of America.

אנרגיה וחומרי גלם – היפוך במגמה בעקבות הירידות במחיר הנפט
לאחר שבועיים של עליות במחירי הנפט, שנבעו כנראה בעיקר מסיבות פסיכולוגיות ולא מנתוני היצע וביקוש, ירד השבוע מחיר הנפט וסקטור האנרגיה איתו. לאחר שבועות של גידול, חצה השבוע מלאי הנפט בארה"ב את הגבול העליון של הטווח הממוצע לתקופה זו בחמש השנים האחרונות. אנו נמתין לחודש פברואר בכדי לראות את השפעת קיצוץ OPEC על המחירים. בחזית הגז בארה"ב ירדו מחירי הגז עקב טמפרטורות גבוהות לעונת החורף. אנו ממשיכים לצפות ללחץ על סקטור זה עקב ירידה בביקוש התעשייתי. באירופה, חידשה רוסיה את אספקת הגז לאירופה לאחר שהגיעה להסכמה עם אוקראינה להצבת משקיפים בינ"ל בשטח אוקראינה בכדי לוודא שגז לא נגנב מהצינורות. בסיכום שבועי איבד סקטור האנרגיה כ- 4% מערכו.

בחדשות מסקטור חומרי הגלם, חברת Alcoa, יצרנית האלומיניום הגדולה בארה"ב, הודיעה כי תפטר כ-13.5 אלף עובדים, כ-10% מכוח העבודה שלה ואילו Teck Cominco יצרנית האבץ השנייה בגודלה בעולם הודיעה שתפטר כ-1,400 עובדים כ-13% מכוח העבודה. פיטורים אלו באים בעקבות ירידות חדות במחירי המתכות בשנה שעברה. סקטור חומרי הגלם רשם גם הוא ירידה של כ- 1%.

טכנולוגיה – Intel מפרסמת אזהרת רווח
סקטור הטכנולוגיה איבד כ- 2% מערכו. בחדשות השבוע כיכבה חברת Intel (7%-) שדיווחה, לפני פרסום דו"חותיה, כי מכירותיה לרבעון הרביעי בסך 8.2 מיליארד דולר לא עמדו בתחזית המתוקנת מחודש נובמבר. זוהי ירידה של 23% במכירות מהרבעון המקביל ב-2007. בידיעות נוספות, חברת Lenovo יצרנית המחשבים הגדולה ביותר בעולם, חזתה השבוע הפסד ראשון מזה שלוש שנים, והודיעה כי תפטר כ-2,500 עובדים. סביר להניח כי אלו לא החדשות הרעות האחרונות מהסקטור.

אירופה – מגמה מעורבת
מדד ה-Stoxx600 רשם עלייה של כ- 1% השבוע, זאת למרות ירידות שערים בשוק המניות הגרמני (4%-), הצרפתי (1.5%-) והאנגלי (2%-) זאת בגלל עליות שערים במדינות אחרות ביבשת. חדשות המאקרו על רמת האבטלה והייצור התעשייתי בגרמניה, והערכות כי התמ"ג באנגליה התכווץ ב-1.5% ברבעון האחרון של השנה, מצביעים כי, לפחות כרגע, לעליות השערים אין בסיס בנתונים. בין החברות שהובילו את העליות השבוע היו חברות התעשיות הביטחוניות, שמקור כ- 20% מהכנסותיהם מארה"ב וכן חברת Volkswagen (9.5%+) לאחר שPorsche- הגדילה את נתח האחזקה בה. חברת Next (8%+) רשת קמעונאות הבגדים השנייה בגודלה באנגליה רשמה עלייה מרשימה אחרי שהודיעה כי תצליח לעמוד בתחזית הרווח שלה גם לאחר עונת הקניות הרעה.

אסיה פסיפיק – ירידות שערים ברוב היבשת
רוב שוקי המניות באסיה הצטרפו למגמת הירידה של השבוע האחרון. בסיכום שבועי רשם מדד אסיה-פסיפיק של מורגן סטנלי ירידה של כ- 0.3%. ביפן איבד מדד ה- Nikkei225 כ- 2% ובכך קטע רצף עליות של ארבעה שבועות. בהודו דיווחה חברת התוכנה Satyam (86%-) כי זייפה דו"חות כספיים במשך שנים ומדד ה-SENSEX רשם ירידה של כ- 5% מערכו בתגובה למה שזכה לכינוי "פרשת ה-Enron ההודית". בזירת המניות הסיניות צפינו שוב בתופעה מעניינת בה מדדי ה-Xinhua וה-Hang Seng (מניות הנסחרות בהונג קונג) הפתוחים למשקיעים זרים איבדו מערכם כ- 6%, ו- 4% בהתאמה, ואילו מדד ה-CSI300 בו משקיעים אזרחי סין רשם עלייה של 5%. הבדל זה מדגיש את ההבדלים בסנטימנט, ולעיתים גם בתחזיות לגבי הכלכלה הסינית, בין המשקיעים הזרים למקומיים. שוק נוסף שרשם עלייה השבוע היה שוק המניות הדרום קוריאני. מדד ה-Kospi הוסיף לערכו 2% לערכו עקב הורדת הריבית במדינה.