במיטב מעריכים כי 6 חודשים לאחר יציאת ארה"ב מהמיתון המשק הישראלי יחזור לפסי צמיחה

רון איכלר מפרסם סקירה שבועית ומעריך כי הטיקונים הגדולים יעמדו בתשלום חובות אגרות החוב שלהם


לפי הסוכנות הלאומית למחקר כלכלי בארה"ב (NBER) המשק האמריקאית נכנס למיתון בשלהי 2007. כלומר, כבר לפני שנה. בעת כניסת המשק האמריקאי למיתון (2007 Q4), הכלכלה האירופית וגם הישראלית רשמו קצבי צמיחה מרשימים למדי. לראיה, ברבע האחרון של 2007 כאשר המשק האמריקאי התכווץ, לראשונה מאז הרבע הראשון של שנת 2001 בשיעור של 0.2% (לעומת הרבע השלישי, במונחים שנתיים ובמחירים קבועים), בגוש האירו ובישראל נרשמה צמיחה של 1.2% ו-5.7%, בהתאמה.

ברבע הראשון של 2008, עדיין נרשמה צמיחה נאה מאוד בגוש האירופי, של 2.8%. ברבע השני, כבר שקע הגוש במיתון. כך, בכל אחד מהרבעים השני והשלישי של 2008 התכווצה כלכלת האירו בשיעור של 0.8%. לפיכך, ניתן לומר כי קיים פער של שלושה חודשים בין מחזור העסקים הכלכלי האמריקאי לזה האירופי.

בכל האמור לישראל התקיים פער ארוך יותר. כידוע, במחצית הראשונה של 2008 צמחה הכלכלה הישראלית בקצב שנתי מרשים של 4.9%. ברבע השלישי של השנה התמתן קצב הצמיחה לכדי 1.9% בלבד וברבע הרביעי, ככל הנראה, לא תהיה צמיחה כלל.

בכדי לאשש את קיומו של פער בן שני רבעים בין מחזור העסקים האמריקאי לישראלי בדקנו אם קיים קשר סטטיסטי בין מדד ה-ISM היצרני האמריקאי, ומדד הייצור התעשייתי של ישראל, בעשור האחרון.

מהבדיקה עולה כי קיים פער של 6 חודשים בין מחזור העסקים של הכלכלה האמריקאית לזו הישראלית. כלומר, המחזור הכלכלי האמריקאי מקדים, ב-6 חודשים, את זה הישראלי.

המשמעות הנובעת מכך היא כפולה:
(1) הכלכלה הישראלית משולבת בצורה משמעותית בכלכלה האמריקאית. כלומר, נדרש כי המשק האמריקאי יצא מהמיתון בכדי שהמשק הישראלי יעלה לפסי צמיחה.
(2) יידרשו 2 רבעים של צמיחה בארה"ב, בהם מדד ה-ISM יימצא מעבר לרף ה-50 נקודות, עד אשר נתחיל לראות את הכלכלה הישראלית חוזרת לפסי צמיחה.

אגרות חוב: מה מצבם של הטייקונים הגדולים?
בסקירות קודמות, עקבנו אחר היקף החובות של הטייקונים והחברות הגדולות במשק. האם הם יעמדו בתשלומים? בינתיים נראה שכן.
קצת רקע: מנפיקי אגרות החוב צריכים להחזיר את חובם ולשלם את הריבית הנקובה בתעודות במועדים קבועים וידועים. רק פשיטת רגל של החברות תמנע את החזר החוב ואפילו במקרה כזה, מקבלים המשקיעים בדרך כלל חלק מהחוב בחזרה. בחלק מהמקרים, מחירי איגרות החוב כבר מבטאות את המצב הפסימי הזה. במקרים רבים, המשקיעים אף מקצינים את תחזיותיהם לגבי אחוז החברות שיעמדו בפני חדלות פירעון, כפי שמגלמות התשואות לפדיון באגרות החוב הקונצרניות. כפי הנראה, כאשר חלק כה גדול של אגרות החוב האיכותיות נסחר בתשואות לפדיון שהן דו-ספרתיות, מדובר בתופעה פסיכולוגית יותר מאשר כלכלית.

על פי מחקר שנעשה בעיתון דה-מרקר, בשנה הקרובה ייאלצו הטייקונים הגדולים במשק לפרוע חובות אדירים של מיליארדי שקלים. הסכומים מבוססים על סדרות האג"ח לציבור, על פי היתרות העדכניות לנובמבר 08 ומדד המחירים לצרכן שפורסם בנובמבר.

מהנתונים עולה כי בדצמבר האחרון נפרעו חובות בסך של 1.9 מיליארד שקל (חברות שאינן בנקאיות). בראש הרשימה נמצאת קבוצת אידיבי עם חובות של 400 מיליון שקל בגין אג"ח של אידיבי פיתוח, דסק"ש ואידיבי אחזקות. שיטה פופולארית שאימץ לאחרונה גם דנקנר היא הרכישות העצמיות. אי.די.בי והחברות הבנות ביצעה בחודשים האחרונים רכישות עצמיות בהיקף של כ-650 מליון שקל, כרבע מסך הרכישות העצמיות שבוצעו בשוק.

השנה, היקף החזר החובות הגבוה ביותר צפוי להתרחש ביוני 2009 (2.5 מיליארד שקל) ודצמבר 2009 (2.1 מיליארד שקל). את המקום הראשון מבין בעלי השליטה בחברות הצפויות להחזיר חוב נמצא נוחי דנקנר, שיאלץ לשלם עד סוף 2009 מעל 3 מיליארד שקל. אחריו נמצא אליעזר פישמן עם החזר חוב בהיקף של 1.1 מיליארד שקל ובהמשך הרשימה נמצאים בעלי השליטה בפרטנר, בעלי גזית אינק וגזית גלוב חיים כצמן ודורי סגל, יצחק תשובה, צדיק בינו, לב לבייב, משפחת עופר ואחרים.

החברה שתשלם הכי הרבה עד סוף 2009 היא פז נפט. סדרה אג"ח א' של פז תאלץ לפרוע חוב של 452 מיליון שקל בסוף חודש אוקטובר 2009. בזק (אג"ח 4) תאלץ לשלם חוב בסך של 380 מיליון שקל ביוני 2009 ואילו פרטנר תפרע בחודש יוני וספטמבר 261 ו-258 מיליון שקל, בהתאמה, בגין אג"ח סדרה א'. אידיבי פיתוח תאלץ להתמודד עם חוב של 257 ו-244 מיליון שקל בחודשים דצמבר 2008 ודצמבר 2009 בהתאמה עבור אג"ח סדרה ה'.

החודש (ינואר), צפויה הפוגה קלה בהחזרי החובות, למעט שוב, חברות שבשליטת דנקנר. סלקום תאלץ לשלם 206 מיליון שקל עבור סדרות אג"ח א' וב'. כלל תעשיות לעומת זאת, תסתפק בהחזר חוב בסך של כמעט 153 מיליון שקל.

תופעת הרכישה העצמית: תופעה מרכזית שמאפיינת את המשבר באג"ח הקונצרניות היא הרכישות העצמיות שהחברות מבצעות באג"ח שלהן. תופעה זו, תפסה תאוצה בעיקר במחצית השנייה של 2008, כאשר היקף הרכישות העצמיות באג"ח הסתכם במיליארדי שקלים.

מדוע מבצעות החברות רכישה עצמית של האג"ח?
מעבר לאטרקטיביות של הקניה, בתשואה הגבוהה מזו שהפרויקטים היו מסוגלים לייצר, באמצעות המהלך, שולחת החברה איתות חיובי לשוק כי היא מאמינה ביכולתה לעמוד בתשלומי האג"ח. חשוב מכך, באמצעות הרכישה מקטינה החברה את מצבת החוב ואף רושמת רווחי הון בעקבות הרכישה.

כך למשל, צפוי דנקנר להציג רווחי הון של יותר מ-200 מיליון שקל בעקבות הרכישות שביצע בחודשים האחרונים.

מניות: התנתקות מהלחימה - שבוע מסחר חיובי

צה"ל החל בשלב הלחימה הקרקעית ברצועת עזה השבוע. בתחילת השבוע, נראה היה, שגם הרחבת הלחימה לא תשפיע לרעה על "אפקט ינואר", והמשקיעים יעדיפו להאחז בעליות שהציגה את וול סטריט.

בכלל, מדדי הבורסה החליפו צבעים בהתאם למגמה העולמית כשהעיניים פוזלות כמובן לכיוון דרום, וביום חמישי לכיוון צפון. דווקא בשבוע שכזה, הצליח מדד המעוף לחצות, ביום שלישי, את רף 700 הנקודות, כאשר שמעבר לים צפינו בהצגת תכניתו של הנשיא הנכנס, ברק אובמה, לבצע קיצוץ מס של 775 מיליארד דולר. קיצוץ, שיעזור בחילוץ המשק האמריקאי מהמשבר עי" הגדלת ההוצאה הממשלתית.

חזרה לבורסה המקומית, 7 ימי המסחר עד יום רביעי נחתמו בעליות שערים, למרות האירועים הבטחוניים, אך ביום רביעי התהפכה המגמה, שוב בהשפעת וול סטריט כאשר החוזים העתידיים ניבאו פתיחה שלילית.

יום המסחר האחרון הוכרע בשל החשש מפתיחתה של מערכה צבאית נוספת בצפון והירידות בוול סטריט ובאסיה, לאחר שבארה"ב פורסם דו"ח שהצביע על כך שהמעסיקים בארה"ב פיטרו בדצמבר עובדים בקצב גבוה מן הצפוי. כמו כן, פורסמה שורה של אזהרות רווח מצד חברות מובילות, כמו יצרנית השבבים הגדולה אינטל וחברת האלומיניום הגדולה אלקואה. מדד המעו"ף איבד היום (חמישי) 2.51% מערכו ונסגר ברמה של 677.14. בסיכום שבועי עלה המדד ב-1.5%.

מניות בכותרות: ענקית התרופות הגנריות, טבע, היא אחת המועמדות לרכישת חברת רציופארם הגרמנית. לאחר שבעליה, אדולף מרקל, התאבד לפני יומיים לאחר שספג הפסדים כבדים.
אפריקה ישראל שאיבדה 94% בשנה שחלפה, ספגה הורדת המלצה מכלל פיננסים, למרות ההערכות כי החברה תשרוד בהצלחה את השנתיים הקרובות.
גם החברה לישראל מפטרת: בעקבות המשבר בענף הספנות, הודיעה הנהלת צים על תוכנית התייעלות שכוללת פרישה של 100 עובדים. כלומר, 14% מהעובדים בחברה.
מניית ביולייט זינקה במהלך השבוע לאחר שהודיעה על תוצאות חיוביות של ניסוי קליני שביצעה אבחון סרטן צוואר הרחם באמצעות טכנולוגיה שפיתחה.

מטבעות: השקל בצל הלחימה

לאחר רגיעה מסוימת בשוק העולמי, בעקבות חופשות החגים בחו"ל, חזר שוק המט"ח הישראלי להתנהל בצל המלחמה בעזה.

המסחר התאפיין השבוע בתנודתיות גבוהה מהרגיל כתוצאה מהאירועים הביטחוניים בישראל. כל הפצצה הורגשה בשוק והביאה להיחלשות השקל כנגד הדולר. במהלך המסחר ביום חמישי הגיע שער החליפין של השקל כנגד הדולר לרמה של 3.93 שקלים, בעקבות המתיחות גם בגבול הצפוני, אך מהר מאוד נרגעו המשקיעים לאחר שהובהר כי לא צפויה להיפתח חזית נוספת אל מול לבנון.

בנוסף ללחימה, התחזקות הדולר בעולם תרמה גם היא להיחלשות השקל כנגד הדולר. בשוקי העולם נתמך הדולר בתוכנית ההצלה של הנשיא הנבחר בארה"ב ליצירת מקומות עבודה חדשים ובהזרמת הנזילות לשוק.