"המשבר הכלכלי הגלובאלי חשוב יותר מהאינפלציה בישראל"

רונן מנחם מנהל היחידה לאסטרטגיה בבנק מזרחי מנתח את הורדת הריבית של בנק ישראל
ריבית בנק ישראל הורדה ב 0.75%. ההחלטה לא יכולה הייתה להפתיע, שכן שלל ההערכות המוקדמות נע בין הורדה בת 0.25 נקודת אחוז להורדה בת נקודת אחוז אחת. לכן, חשוב יותר להתבונן בהסבר שצורף להפחתת הריבית, כדי לתהות על קנקנה.

ראוי לציין, כי הגורם הראשון במעלה להפחתת הריבית הפעם הוא הצורך להתמודד עם המשבר הכלכלי העולמי. יציבות המחירים, שתושג להערכת בנק ישראל כבר בחודשים הקרובים, מוזכרת במקום השני. לשם השוואה, כשהורדה הריבית ב-0.5 נקודת אחוז בפעם הקודמת (ב-24/11), הוזכר המשבר העולמי בהקשר הפיננסי, לא הכלכלי, ונושא יציבות המחירים הוזכר במקום הראשון, כשאז נאמר כי היא תושג בתוך 12 חודשים. לכן, בהשוואה לחודש הקודם, בנק ישראל סבור כעת כי:

· קצב האינפלציה ירד לתחום יציבות המחירים (1%-3%) מהר יותר;

· המשבר הכלכלי הגלובאלי הפך בעייתי יותר למשק בהשוואה לפעם הקודמת.

בנק ישראל חש בטוח יותר לגבי יציבות המחירים ומודאג הרבה יותר מהמשבר הכלכלי הגלובאלי. לדידו, ההידרדרות בפעילות הכלכלית, כפי שהוגדרה בהחלטה הקודמת, הפכה משבר, כהגדרתה כעת, וההאטה בהתרחבות בפעילות בארץ, שתוארה אז כמעמיקה, הפכה להתמתנות ניכרת ואולי אף לירידה ממש. חשוב, עם זאת, לציין כי גם הפעם לא נעשה שימוש מפורש במונח מיתון כלכלי.

אשר לקצב האינפלציה, אם קודם לכן נאמר שהוא ירד לאזור הגבול התחתון (1%) במחצית הראשונה של 2009, כעת נאמר שהוא ייכנס לתחום היעד כבר בשליש הראשון ובהמשך אפשר שירד מתחתיו. רמז ברור לכך שבנק ישראל אינו מוטרד במיוחד מהאינפלציה ניתן למצוא בכך שההערה שנכתבה בפעם הקודמת, לפיה ציפיות האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים, כפי שנגזרו משוק ההון (0.2%) נבעו, בין היתר, מגורמים טכניים, לא הופיעה הפעם, למרות שבינתיים ירדו ציפיות אלה ל 0.85%-.

בנק ישראל מייחס כעת חשיבות רבה גם לכך שריביות בבנקים מרכזיים רבים בעולם ירדו בתלילות (וכמו בארץ – בחלק מהמקרים הן הגיעו לרמות הנמוכות בתולדותיהן – רמז לחשיבות שמיוחסת לצעד שנעשה בארה"ב) ולציפיות כי תימשכנה. גם נושא זה הוזכר בצורה פחות חדה בפעם הקודמת.

בדומה להערכתנו, בנק ישראל לא מייחס כיוון מוגדר להשלכות המערכה הצבאית ועושה רושם כי לא היה לה חלק בקבלת ההחלטה. יצוין, כי קדמה להודעת הריבית הודעה של סוכנות דירוג האשראי Fitch, לפיה אינה רואה השלכה מיידית על דירוג האשראי של ישראל בעקבות המערכה ברצועת עזה ומוקדם מדי לדעת אם תהיינה השלכות כאלה גם בטווח הארוך יותר. הסוכנות ממשיכה להתעניין בהאטה הכלכלית, בהוצאות ובחוב, במערכת הבחירות הקרובה ובמדיניות ארה"ב באזור. אשר למערכה הצבאית, בסוכנות אמרו שדירוג החוב של ישראל ממילא נמוך מכפי שיכול היה להיות בשל חוסר היציבות הביטחונית במדינה.

בנק ישראל מציין שנית כי הפחתת הריבית תכליתה להביא להוזלת עלות האשראי במשק – נושא מדובר בימים אלה. בעוד בפעם הקודמת תוארה תכלית זו כדרך להתמודד עם ההאטה הצפויה במשק, הפעם נאמר כי ההאטה כבר כאן.

לבסוף, בנק ישראל חוזר ואומר כי אינו רואה איום מצד הפיחות בשער השקל עד כה על יעד האינפלציה והיציבות הפיננסית. זאת משום שבין שתי ההחלטות עלה השקל מול הדולר ב-3.5%.

להערכתנו, הורדת הריבית התלולה עשויה להימשך, אך בנק ישראל ימתין להיווכח האם המשבר הכלכלי הגלובאלי אכן מתורגם למשבר בכלכלה הישראלית בטרם ינקוט צעדים נוספים.