מזרחי ממליץ להמשיך ולנקוט גישה הגנתית ולהתמקד במניות עתירות מזומנים

מפרסמים סקירה ומעריכים כי שער החליפין של השקל מול הדולר ירשום פיחות קל נוסף
שוק המניות
בימים האחרונים נרשמו ירידות ניכרות במדדי המניות, לנוכח ההסלמה הביטחונית בדרום הארץ, התפוגגות הציפיות (החזקות) להורדת ריבית מהירה/מוקדמת, המשך הידיעות על הידרדרות בתחום התעסוקה והירידות בשווקים בחו"ל. מחזורי המסחר היו נמוכים למדי. חרף האמור לעיל, נמסר על מספר עסקאות חשובות, רובן בתחום היי-טק, אך בראשן השלמת עסקת רכישת באר בידי טבע.
בחמשת ימי המסחר האחרונים השיל מדד ת"א-25 7.7%, מדד ת"א-בנקים גרע 10.6%, מדד תל-טק 15 נסוג ב-3.3% ומדד ת"א-נדל"ן, שהיה תזזיתי כהרגלו, הוליך את הירידות עם נסיגה בת 15.2%.
אנו מעריכים כי בימים הבאים ימשיך המסחר להתנהל עם אוזן קשובה להסלמה הביטחונית ולחדשות מחו"ל. בשל הירידות האחרונות, מומלץ להמשיך לנקוט גישה זהירה והגנתית ולהתמקד במניות עתירות מזומנים.
מה בארץ?
משק וכלכלה
בימים האחרונים הצטברו נתונים חדשים שהצביעו על רפיון בצריכה הפרטית והרעה בתעסוקה. כך, המכירות ברשתות השיווק והרכישות באמצעות כרטיסי אשראי – שני אינדיקאטורים להוצאות משקי הבית – עלו לאחרונה ב-1%-3% בלבד, בהשוואה לעליות מעט גבוהות יותר קודם לכן. מספר דורשי העבודה עלה ב-2% והורגש יותר בקרב האקדמאים, שמספרם זינק ב-11%.

שוק איגרות החוב ושער החליפין

בימי המסחר האחרונים נרשם פיחות בשיעור 3% בשער השקל בהשוואה לדולר של ארה"ב ולאירו האירופי. חברו לכך התאוששות בשער הדולר בעולם (ראה פרק מה בעולם) והאירועים אצלנו – ההסלמה הביטחונית, ההידרדרות בנתוני התעסוקה, הירידות בשוקי המניות והתבטאויות מטרידות של בכירי המשק. נזכיר כי לפיחות האחרון בשער השקל קדמה התחזקות משמעותית, ממצא המצביע על התנודתיות הגבוהה בשער המטבע.

אנו מעריכים ששער השקל עשוי לרשום פיחות קל נוסף, אך דבקים בהערכתנו ששער החליפין ינוע בין 3.8 ל-4.0 ₪ לדולר בשבועות הקרובים.
עקום התשואה לפדיון על איגרות החוב הממשלתיות הלא צמודות ממשיך להיות תלול, כשפער בשיעור 2.7% שורר בין האיגרות ל10-5 שנים לאיגרות ל2-0 שנים (2.5% בסוף השבוע שעבר). איגרות חוב אלה נהנות מ:
* ציפייה להורדת ריבית תלולה נוספת ביום ב' הקרוב.
* תשואות פדיון נמוכות על איגרות החוב ל-10 שנים בארה"ב (פער גדול של 2.5 נקודות אחוז שורר בינן לבין מתחרותיהן הישראליות, לעומת 2.4 נקודות אחוז בשבוע שעבר);
* ציפיות אינפלציה נמוכות (מדד המחירים לצרכן עשוי לרדת ב 0.5%-1% במצטבר בשלושת החודשים הקרובים);
* תחרות נמוכה מצד אג"ח חברות.
כל אלו גוברים בינתיים על הגידול בגירעון המדינה (כנראה לכיוון 3%-4% מהתוצר, בהשוואה ל-1% מהתוצר לפי התכנון המקורי), שהשלכותיו תורגשנה בעוד מספר חודשים.
איגרות החוב הלא צמודות תמשכנה להיות אטרקטיביות בחודשים הקרובים. הן תסתייענה בכך שתונפקנה איגרות חוב בסך 14 מיליארד ₪ בלבד בחודשים דצמבר 2008 – פברואר 2009 , כשהאיגרות המתוכננות להיפדות בחודשים אלה, רובן המכריע לא צמודות, תגענה ל-26 מיליארד ₪.
עם זאת, החל ברביע השני ב-2009 יהווה הגירעון המאמיר שיקול ענייני יותר מבחינתן, שכן סך המכרזים יצטרך להיות גבוה משמעותית מסך הפדיון. לכן, הסיכון הכרוך באיגרות אלה לא קטן, לבטח בטווח פדיון בינוני-ארוך.
קצב האינפלציה שנגזר מעקומי התשואה לפדיון על איגרות חוב לא צמודות וצמודות מדד ממשיך לגלם, להערכתנו, כשל שוק בטווח 2-0 שנים (-1.9%, מול -1.8% בשבוע שעבר) והערכת חסר בטווח 5-2 שנים (0.6%, מול 0.4% בשבוע שעבר).
אנו ממשיכים להמליץ על איגרות חוב צמודות מדד עם 2-5 שנים לפדיון ואיגרות חוב לא צמודות עם 7-5 שנים לפדיון. בטווח ארוך יותר יש יתרון לאיגרות חוב לא צמודות, אך לא בהכרח במידה שמפצה על הסיכון הכרוך בהן.
לגבי איגרות החוב הלא צמודות בריבית משתנה, לנוכח פער בשיעור 1.2 נקודות אחוז בינן למק"מ, פער המהווה 2/3 מהתשואה הממוצעת על המק"מ, הרי חרף אפשרות להורדות ריבית נוספות, אנו ממשיכים להמליץ על הגדלה הדרגתית של חלקן בתיק הנכסים, תוך שמירה על הקצאה נמוכה לעת עתה.


אג"ח חברות

הירידה באיגרות החוב של החברות נמשכה השבוע. מדד תל בונד 20 ירד ב-2.7%, מדד תל בונד 40 ירד ב-7.6% ומדד תל-בונד 60 ירד ב-4.6%. התשואה הנוספת בגין איגרות חוב בדירוג AAA ירדה מ-1.15% ל-1.1%, כשבדירוג זה נותר למעשה מספר קטן של איגרות חוב של שני הבנקים הגדולים בלבד. התשואה הנוספת בדירוג AA עלתה מ-4.1% ל-5.4% ובדירוג A עלתה מ- 21.6% ל- 27.8%.
חברות שונות ממשיכות לרכוש איגרות חוב שלהן. כך הודיעה כור תעשיות כי רכשה איגרת חוב בכמות 44.8 מיליון ערך נקוב בסכום של 33.1 מיליון שקל וכתוצאה תרשום רווח הון בסך 15.5 מיליון שקל, שיצטרף לרווח הון בסך 62.9 מיליון שקל בגין רכישות קודמות. אפריקה ישראל תעשיות אישרה רכישה עצמית של איגרות חוב בסך כולל מרבי של 60 מיליון שקל, שבשוק ההון המתינו לה זה זמן. התגובה המאופקת של האיגרת מראה כנראה שאין די באיתות זה כדי להרגיע את חששות מחזיקי האיגרות, בייחוד אלו לטווח ארוך יותר. גם בעלי השליטה באפיק הירדן ממשיכים להתדיין עם מחזיקי איגרות החוב לגבי הסדר לתשלום החוב.
ידיעות על רכישת איגרות חוב מוקדמת בידי בעלי חוב, הסדרים ופניות לדחיית החזרים, הורדות דירוג לאיגרות חוב והתבטאויות מטרידות של בכירים במשק בנוגע למצב הבעייתי של שוק האשראי החוץ בנקאי, הביאו, בימים האחרונים, לסנטימנט שלילי מאוד לגבי איגרות החוב התאגידיות.
עם זאת, אנו ממשיכים להמליץ על איגרות חוב תאגידיות לטווח קצר לפדיון, להחזקה עד הפדיון, כחלופה ראויה בימים אלו. זאת תוך הקפדה על בחירת חברות בעלות מבנה נכסים והתחייבויות, שיאפשר להן לעבור את מצוקת האשראי ללא פגע.

מה בעולם?

שער הדולר מול האירו עלה ב-3% ב-7 ימי המסחר האחרונים. ברקע – הערכה שירידתו הקודמת (בשיעור 11%) הייתה חזקה מדי ונתוני יום ד' בארה"ב, שהפתיעו לטובה לגבי הצריכה הפרטית וההזמנות ממפעלים. ההערכות להמשך חלוקות מאוד בשאלה עד כמה מגולמת הנסיגה הכלכלית בארה"ב בשער המטבע.
מחיר הנפט הגולמי ממשיך לרדת, לנוכח הצטברות מהירה מהמשוער במצאי התזקיקים, הדלקים והבנזין בארה"ב – צרכנית התשומה הגדולה בעולם. גם נתוני הדיור החלשים בארה"ב והירידה בנסועה ובביקוש לדלקים באסיה דחפו מטה את מחיר הנוזל וגברו, עד כה, על הורדת התפוקה הניכרת עליה הכריז אופ"ק.
רצף נתונים כלכליים שליליים פקד את ארה"ב (התוצר המקומי הגולמי הצטמצם ב-1/2% ברביע השלישי ומכירת הבתים החדשים ויד שנייה ירדה ב 6%-10% נוספים), אך בהמשך השבוע היו מספר הפתעות לטובה: מדד סנטימנט הצרכנים רשם עלייה חזקה מהמשוער; הצריכה הפרטית ירדה פחות מכפי שחששו ובניכוי הירידה במדד המחירים אף עלתה; והזמנות המוצרים בני קיימא ממפעלים ירדו אף הן פחות מההערכות ובניכוי הציוד התחבורתי חלה בהן עלייה. הפתעות אלו סייעו לדולר להתאושש ושוק המניות רשם עלייה ראשונה ב-3 ימים ביום ד' , בו התנהל מסחר מקוצר.
אירופה ממשיכה להפגין רפיון והדבר התבטא היטב בנחיתה בת 15% בהזמנות ממפעליה ב-12 החודשים האחרונים, כשבחודש אוקטובר לבדו נרשמה ירידה תלולה בת 4.7%, שהייתה גבוהה מההערכות.
בבריטניה נמסר על ירידה בת 0.6% בתוצר ברביע השלישי של השנה וסקר העריך כי מחיר הדיור במדינה יפחת ב-10% ב-2009, נתונים שלא היטיבו עם הליש"ט. ביפאן חלה הידרדרות חזקה בסקר טאנקאן (מדד משולב לפעילות העסקית) ובחשבון הסחר, התחלות הבנייה קפאו והזמנות הבנייה שבו לרדת. היין פוחת ב-3% מול הדולר ואלמלא הרתיעה ממטבעות אקזוטיים, שאשראי ביין משמש לרכישתם, היה חל בו כנראה פיחות חד יותר.

אנו מעריכים שבשווקים הפיננסיים הגלובאליים ימשיכו לבחון את דרכי ההתמודדות של הממשלות והבנקים המרכזיים עם ההאטה העולמית המחריפה, תוך התייחסות לנמרצות הצעדים מחד ולהתמעטות התחמושת מאידך, כשברקע המתנה מתוחה לסימנים שהצעדים השונים מתחילים לתת את אותותיהם בפעילות הכלכלית.