פריזמה: "אין להתרשם יתר על המידה מתגובת שוקי המניות להורדת הריבית"

המבחן האמיתי יהיה בשינוי כיוון בהערכות השוק לגבי האינפלציה הצפויה ובהמשך לגבי שחרור מחנק האשראי
הפד הצליח להפתיע את השווקים אתמול בהודעת הריבית כאשר הודיע על הפחתתה לטווח של 0%-0.25% ושמירה על רמה זו לזמן ממושך. בנוסף הפד חזר על כוונתו לרכוש אג”ח של סוכנויות המשכנתאות ואג”ח מגובה משכנתאות וכן רמז על מעבר קרוב לרכישה של אג”ח ממשלתיות לט”א. הפד מסמן בהודעתו שני יעדים עיקריים: ניסיון להחזיר לתפקוד סביר את המערכת הפיננסית ותמיכה בכלכלה האמריקאית המידרדרת.
בפועל הפד מנסה ליישם את לקחי העבר ממשברי דפלציה קודמים: הראשון, שבהם הוא שבירת המחסום הפסיכולוגי של הסחרור הדפלציוני באמצעות הדפסת כסף בכדי להשיג עלייה בציפיות לאינפלציה. השני, אספקת אשראי עוקף מערכת בנקאית עד לשבירת מחנק האשראי החריף (מצידו באמצעות ה- TALF שיופעל מתחילת השנה ומצד הממשל באמצעות שימוש בכספי תוכנית החילוץ).
השווקים הגיבו אתמול למעבר למדיניות של הדפסת הכסף בצניחה של הדולר, עלייה חדה בשוקי המניות וירידת תשואות לכל אורך העקום הממשלתי תוך ירידה בתלילות העקום. להערכתנו אין להתרשם יתר על המידה מתגובת שוקי המניות. המבחן האמיתי יהיה בשינוי כיוון בהערכות השוק לגבי האינפלציה הצפויה ובהמשך לגבי שחרור מחנק האשראי. זאת במיוחד לנוכח תגובת שוק האג”ח שממשיך בעקביות מבהילה להתנהל בתבנית “היפנית” של שנות ה 90 (אם כי בקצב מהיר יותר לנוכח התגובה המהירה יותר במשבר הנוכחי מאשר ביפן). כמו כן, השינוי בציפיות לאינפלציה הנגזר משוק האג”ח היה מינורי.
כמה מילים על הדולר - ניראה שאנו נכנסים לפאזה דומה לזו שאפיינה את החודשים הראשונים של השנה. בתקופה זו הפד נקט במהלכים אגרסיביים לבלימת המשבר וביניהם מהלכים שמחלישים את הדולר (בעיקר מהלכי הפחתות ריבית אגרסיביים) ושאר העולם הצטרף אליו בהמשך לאחר קריסת ליהמן.
כיום הפד מפעיל את מדפסת הכסף - שוב מוביל בצעדים האגרסיביים ולכן התגובה המיידית היא היחלשות הדולר. ניראה שיש עוד מקום למהלך היחלשות הדולר בתקופה הקרובה, במיוחד לנוכח הפער המשמעותי בתגובה של הפד ביחס לבנקים אחרים כדוגמת האירופאים. יחד עם זאת, ההידרדרות הצפויה בפעילות הגלובלית בשנה הקרובה תקרב יותר ויותר בנקים אל סביבת הריביות האפסית וכשזה יקרה נצפה במהלך התחזקות מחודש של הדולר.