פריזמה מעריכים כי ציפיות האינפלציה כפי שמגולמות בשוק האג”ח, ממשיכות לרדת ומגלמות צפי לאינפלציה שלילית

מפרסמים סקירה: תחזית מאקרו שבועית ומציגים התפתחויות מרכזיות
נסיגה ביצוא הסחורות לרמות של הרבעון הרביעי של 2007
נתוני סחר החוץ לחודש נובמבר מצביעים על ירידה של כ 13% ביצוא התעשייתי לעומת רמת השיא בחודש יולי. בחינת שיעור השינוי השנתי מעלה עלייה של כ- 10% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. יחד עם זאת, בחינת המומנטום של היצוא התעשייתי (שיעור השינוי השנתי בשלושת החודשים האחרונים) מצביעה על תמונת הפעילות האמיתית שאינה מעודדת במיוחד.
היקף הצניחה ביצוא בחודשים האחרונים חד יותר מנתון השפל במיתון הקודם, ומצביע על עוצמת המשבר הגלובלי והמהירות שבה הוא התגלגל למשבר ריאלי חריף. נציין כי , התפתחויות אלו עקביות עם הערכתנו לירידה ביצוא בשנת 2009 בשיעור של כ 4% למרות התרומה הצפויה ממפעל אינטל החדש.
בחינת נתוני היבוא מצביעה על תמונה חיובית יותר אם כי מטעה במקצת. יבוא חו”ג אמנם עלה בחודש נובמבר בשיעור שנתי של 9.2%, אך חלק ניכר מהגידול מוסבר ברכישות חד פעמיות (חו”ג לענף המזון לדוגמא) ולא במהלך אשר מצביע מן הסתם על עלייה בציפיות היצרנים לשיפור בפעילות.
כפי שציינו בסקירתנו בשבוע שעבר, מהלך ירידת התשואות בשוק האג”ח המקומי מקורו בירידת התשואות באג”ח הממשלתיות בארה”ב, הגרף המצורף ממחיש זאת. כידוע תחילת המהלך הייתה ירידת התשואות באג”ח האמריקאי, ירידה שבשלב מסוים גררה ירידת תשואות באג”ח הקונצרניות האמריקאיות, גם אם בשיעור מתון יותר שלימד על פרמיית סיכון עולה. השחרים החלו להגיב למהלך ירידת התשואות באג”ח הממשלתי האמריקאי במקביל למדד הקונצרני האמריקאי. לעומת זאת המדדים הקונצרנים המקומיים ושוק המניות הגיבו למהלך בפיגור משמעותי, והחלו “לתקן” בשלב מתקדם יותר של ירידת התשואות בשחרים. נקודה שוות התייחסות נוספת העולה מהגרף היא כי מדד התל בונד 20, המאופיין ברמת סיכון נמוכה יחסית לזה של ה 40, הציג תשואת חסר לאורך מהלך התיקון החיובי.
לאחר הצגת הדינאמיקה, נשאלת השאלה מה הלאה?
בשבוע שעבר הצגנו מספר סיבות לאופטימיות לט”ק ופסימיות להמשך. התממשות תרחיש זה היא בעלת השלכות מן הסתם גם על שוק האג”ח המקומי. בדומה לאג”ח הקונצרניות בארה”ב, במהלך השבוע האחרון המשיכו השחרים את מהלך ההתאוששות המרשים, בירידת תשואת לאורך העקום (ירידה של כ 20- נ”ב בחלק הארוך). מהלך זה מהווה התפתחות חיובית עבור מדדי האג”ח הקונצרניות בשל המעבר ההדרגתי בפיגור מסויים לנכסים ברמת סיכון גבוהה יותר. לכן במבט לט”ק, וכל עוד לא חלה הידרדרות משמעותית באג”ח הממשלתיות המקומיות צפוי המשך מהלך חיובי באג”ח הקונצרניות.
יחד עם זאת, להערכתנו מהלך זה הוא בעל פוטנציאל מוגבל בהיקפו מכיוון שתמונת הפעילות הריאלית בעולם אינה מבשרת עדיין על היפוך מגמה.
השלכות התרחיש על השוק הממשלתי
ציפיות האינפלציה כפי שמגולמות בשוק האג”ח, ממשיכות לרדת ומגלמות צפי לאינפלציה שלילית גם במח”מ לשלוש שנים. צפי האינפלציה במח”מ קצר (שנה וחצי) מגלם ציפיות לירידת מחירים בשיעור של 1.2%. ברמות ציפיות אלו אנו אדישים בין האפיק הצמוד לאפיק השקלי, שכן ציפיות האינפלציה שלנו לשנה הקרובה נעות סביב ציפיות השוק. מבחינת מח”מ התיק, כאמור ישנה השפעה ניכרת להתפתחויות בשוק האג”ח בארה”ב. לכן, המשך מגמה חיובית בשווקים תמשיך להיטיב בט”ק עם החלק הארוך של העקום השקלי. יחד עם זאת, מכיוון שאנו רואים סיבות לעלייה בפרמיית הסיכון במהלך החודשים הקרובים אנו מעריכים כי לטווח זה קיימת עדיפות למח”מ תיק קצר-בינוני, שייתמך בהמשך הפחתות ריבית בנק ישראל.