לאומי: יש הזדמנויות השקעה בבורסות בעולם אך הן מתאימות למשקיעים אוהבי סיכון

מפרסמים סקירה שבועית על השווקים בינלאומיים וקובעים כי יציאה ממשבר הנדל"ן בארה"ב הוא תנאי הכרחי ליציאה מהמשבר העולמי
שבוע חמישי ברציפות של ירידת תשואות לאורך העקום בארה"ב. דו"ח התעסוקה של נובמבר והודעתו של הבנק המרכזי, כי ישקול לרכוש אג"ח ממשלתיות, דחפו את תשואת האיגרות לרמת שפל היסטורית. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 6 נקודות בסיס ל- 0.92% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו 22 נקודות בסיס מתשואתן ל- 2.70%.

סדרת נתוני מאקרו מאכזבים, בדמות מדדי מנהלי הרכש של סקטור הייצור והשירותים ודו"ח התעסוקה בחודש אוקטובר, רק חידדו את מצבו העגום של המשק האמריקאי ותרמו להתבצרות המשקיעים באפיק הממשלתי הסולידי. תשואות האיגרות נמצאות ברמות שפל היסטוריות. לאחר פרסום דו"ח התעסוקה במהלך המסחר ביום שישי, הגיעה התשואה על אג"ח ל- 30 שנה ל- 3.00%, הנמוכה ביותר מאז החלה מכירה סדירה של אג"ח בעלות מח"מ שכזה. התשואה על אג"ח ל- 10 שנים ירדה ל- 2.51%, הרמה הנמוכה ביותר מאז קיימים נתוני מסחר יומיים על האיגרת מ- 1954 והתשואה על אג"ח לשנתיים, נגעה ב- 0.77%, הנמוכה ביותר מאז החלו מכירות סדירות של האיגרת ב- 1975. בהמשך היום, במקביל לעליות השערים בבורסה, תיקנו במעט התשואות כלפי מעלה ואולם הן עדיין מצויות ברמות נמוכות.
למרות שהמשבר הכלכלי הנוכחי, הוא ככול הנראה המשבר הקשה והעמוק ביותר, מאז השפל הגדול בשנות ה- 30 של המאה שעברה, הרי שאנו מוסיפים להחזיק בדעה כי רמת התשואות לאורך העקום הממשלתי נמוכה מדי ואינה יכולה להישאר שם לאורך זמן, במיוחד אמורים הדברים בחלק הארוך של העקום. לדעתנו, השקעה בחלקים הארוכים של העקום כדוגמת אג"ח ל- 30 שנה, המעניקה תשואה נומינלית של 3% בלבד היא מסוכנת בנקודת הזמן הנוכחית ועלולה להסב למשקיעים בה הפסדי הון כבדים, במקרה ויתרחש שינוי מגמה ותשואת האיגרות תשוב לעלות. אנו שבים להזכיר כי תוכניות הסיוע עליהם הוכרז עד כה והתוכנית לעידוד הצמיחה וליצירת 2.5 מיליון מקומות עבודה, שתהיה ככל הנראה אחת מההחלטות הראשונות שיקבל ממשלו החדש של Obama, תחייב הנפקת אג"ח ממשלתיות בהיקפים גדולים, שיתמכו בטווח הזמן הארוך בעליית רמת התשואות. גם בחלק הקצר של העקום, רמת התשואות הנמוכה הופכת את ההשקעה באפיק הממשלתי ללא משתלמת ומתאימה רק למשקיעים המעוניינים לשמור על ערך הקרן של כספם. נסייג ונאמר כי עד שלא יהיה שינוי מהותי בתפיסת הסיכון של המשקיעים, רמת התשואות תמשיך להיות נמוכה וייתכן אף נמוכה במעט מזו הנוכחית.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 5.75%- בטווחים הקצרים (5.27%- לפני שבוע) ו- 0.48% בארוכים (0.38% לפני שבוע). לפיכך, אנו נותרים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות.
באפיק הקונצרני ולאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב. העדפתנו למח"מ קצר, נותרת בעינה.

שבוע של ירידת תשואות לאורך העקום בגוש האירו. נתוני מאקרו מאכזבים, הפחתת הריבית של הבנק המרכזי וגידול בביקוש לנכסים סולידיים, הביאו לשבוע נוסף של ירידת תשואות. בסיכום שבועי ירדה התשואה על האיגרות לשנתיים ב- 13 נקודות בסיס ל- 2.05%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים ירדה ב- 23 נקודות בסיס ל- 3.03%.
נתוני המאקרו המאכזבים בדמות מדדי מנהלי הרכש של סקטור השירותים והמכירות הקימעונאיות, במקביל להפחתה בלחצים האינפלציוניים, שבאו השבוע לידי ביטוי במדד המחירים ליצרן של חודש אוקטובר, הובילו את הבנק המרכזי לקצץ את הריבית וגרמו לירידת תשואות. ירידות השערים בשווקי המניות והעלייה בפרמיית הסיכון על השקעה באג"ח קונצרניות לרמות שיא, רק העצימו את מגמת ירידת התשואות והביאו את העקום האירופאי לרמת התשואות הנמוכה ביותר שלו, מאז קיימים נתונים זמינים על העקום משנת 1989.
נשיא הבנק המרכזי, Jean-Claude Trichet, אמר כי התוצר בגוש האירו יוסיף להתכווץ במשך שנת 2009, מה שיוביל לדעתנו להפחתות ריבית נוספות של הבנק המרכזי בתחילת 2009.
אנו מעריכים כי הירידה בתוצר, הפחתות ריבית עתידיות אפשריות והתדרדרות בנתוני תעסוקה עתידיים (שוק העבודה בגוש האירו גמיש פחות מזה של ארה"ב ולפיכך מגיב באיטיות למשבר הכלכלי ואולם כבר ניתן לראות עלייה קלה בשיעור האבטלה בצרפת ברבעון III 2008, זאת לאחר שנתיים של ירידה באבטלה במדינה), ימשיכו להכתיב רמת תשואות נמוכה, עם פוטנציאל לירידת תשואות נוספת בעיקר בקצה הקצר של העקום.


שבוע של ירידת תשואות חדה לאורך העקום בבריטניה. האיגרות לשנתיים איבדו 36 נקודות בסיס מתשואתן וסיימו את שבוע המסחר ברמה של 1.85%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים ירדה ב- 35 נקודות בסיס ל- 3.42%.
ירידה נוספת בקריאת מדדי הרכש של סקטור הייצור, השירותים והבנייה, המשך נפילת מחירי הבתים, בתוספת להפחתת הריבית החדה של הבנק המרכזי – גרמו כולם להמשך ירידת התשואות לאורך העקום הממשלתי. למרות ירידת התשואות החדה במהלך השבועות האחרונים, הרי שלהערכתנו, עומק המשבר הכלכלי בבריטניה, מצביע על המשך הפוטנציאל לירידת התשואות.

מט"ח ריביות וסחורות - בטווח הזמן של השבועות והחודשים הקרובים, הדולר צריך לתקן חלק מן העליות האחרונות וייסחר בנטייה להיחלשותו מול המטבעות העיקריים, תוך שיושפע מרמת אי הודאות בשווקים הפיננסיים, כמו גם מקיצוצי הריבית הנוספים הצפויים בארה"ב ובאירופה. באשר לטווח הארוך יותר של מעבר לשנה, יש לצפות כי מגמת התחזקות הדולר, שהחלה באמצע השנה, תימשך. התחזקות זו של הדולר תיתמך בעיקר בשוויו על פי שוויון כוח הקנייה, ובצמצום הצפוי בגירעונות הסחר, על רקע הפיחות המשמעותי אותו רשם הדולר עד לקיץ 2008, וצמצום בביקושים למוצרי ייבוא בתגובה להאטה החריפה המורגשת בכלכלה האמריקנית

לנוכח התחזקותו של הדולר בשווקי המט"ח הבינלאומיים, השקל רשם לעומתו בסיכום שבועי פיחות בשיעור של 1.6%. המסחר באופציות מגלם כרגע שער ספוט נגזר ברמות סביב 3.9770 ש"ח לדולר, בהשוואה לשער היציג מיום ו' האחרון, ברמה של 3.9810 ש"ח לדולר.

ריבית עתידית
על רקע האכזבה מדו"ח התעסוקה של חודש נובמבר, חוזי הפד (חוזים על הריבית המוניטרית בארה"ב) לחודש ינואר 2009 מגלמים כעת תשואה של 0.31% (0.42% בשבוע שעבר). ריבית הלייבור הדולרית העתידית ל- 6 חודשים לחודש ינואר 2009 עומדת על 2.69% (2.74% בשבוע שעבר), והריבית העתידית הנקובה ביורו לאותו מועד עומדת ברמה של 3.70% (3.96% בשבוע שעבר).
ריבית הלייבור הדולרית ספוט ל- 6 ח' ננעלה ברמה של 2.55125% (2.59125% בשבוע שעבר).

סחורות
על רקע התחזקות הדולר והמיתון המעמיק בכלכלה העולמית, מדד מחירי הסחורות ה- CRB, המשקלל מחירי 19 חומרי גלם שונים (אנרגיה, מתכות יקרות, מתכות תעשייתיות וסחורות חקלאיות) רשם השבוע שחיקה בשיעור ממוצע של 13.9% במונחים דולריים. מתחילת השנה, מדד הסחורות מצביע כיום על שחיקה דולרית ממוצעת בשיעור של 41.8%.
להלן השינויים במרכיבי מדד נבחרים במהלך התקופה הנסקרת:
נפט גולמי: מחירי החוזים למסירה בחודש פברואר 2009 צנחו ב- 23.1% לרמה של 42.93$ החבית, על רק המיתון הגלובלי המקטין את הביקושים. חשש גובר כי ארגון אופק יקצץ בקרוב במכסות הייצור. נחושת: מחירי החוזים למסירה במרץ 2009 אבדו 16.7% ונעלו את המסחר ברמה של 1.37$ הליברה. מחירי חוזי הכסף למסירה במרץ 2009 רשמו שחיקה בשיעור של 7.8% לרמה של 9.43$ האונקיה. במקביל, מחירי חוזי הזהב למסירה בפברואר 2009 רשמו ירידה בשיעור של 8.2% ונעלו את המסחר ברמה של 752.2$ האונקיה.

מחירי הסחורות יוסיפו להיות מושפעים מן ההאטה הכלכלית החריפה בעולם הנוטה להקטין את הביקושים לחומרי הגלם, כמו גם מן המתאם השלילי עם הדולר האמריקני. חריג לכך הוא הזהב, אשר הביקושים לו נובעים בחלקם מחיפוש אחר מקלט ככל שאי הוודאות עולה.