במזרחי מעריכים כי השוק ימתין להתבררות הצעדים הכלכלים ולאירועי הביטחון

רונן מנחם מנהל היעוץ האסטרטגי בבנק מעריך כי הסנטימנט הכלכלי נראה דווקא משופר משהו
מדדי אמון הצרכנים לא הציגו הפעם תמונה אחידה. בשניהם דווח על הרעה בתפיסת המצב השוטף, לנוכח ידיעות מתרבות על פיטורין וחשש גובר בנושא החיסכון הפנסיוני, אך בעוד האחד מצביע על נסיגה בכוונה לרכוש דיור, כלי רכב ומוצרים בני קיימא, הראה האחר שיפור באווירת הקניות ובתפיסת המצב העתידי. במבט קדימה, לא ניתן להצביע על הרעה משמעותית קרובה בהוצאות לצריכה פרטית, הגם שלא מסתמן שיפור מהרמה הנמוכה הנוכחית. נציין כי גם נתונים על המכירות ברשתות שיווק, המסחר הקמעוני והרכישות בכרטיסי אשראי, לא מאותתים בינתיים על רפיון אצל משקי הבית.

בנוגע לסביבה התקציבית, התמונה ברורה ובעייתית יותר: ב-11 החודשים הראשונים של השנה נרשם חוסר מצטבר בסך 3.5 מיליארד ₪ לפחות בהכנסות המדינה ממסים. זאת לנוכח ירידה בגבייה של מסים ישירים (שפחתה ב-7% בערך) ועלייה נמוכה בגבייה של מסים עקיפים (בשיעור של כ-2%). יצוין, כי הנסיגה בהכנסות ממסים ישירים החריפה ברביע האחרון, אך גם המסים העקיפים החלו לרדת.

שוק המניות: בשוק המניות היה גם השבוע מסחר תנודתי מאוד, תוך שעליות מתחלפות בעליות בין ימי המסחר ובמהלכם. השבוע היה דליל בנתונים מאקרו – כלכליים ועמד בסימן סיום עונת הדוחות. כתוצאה, למתרחש בחו"ל הייתה השפעה חזקה יותר על הנעשה בארץ, כשגם מעבר לים לא חסרו תנודות חזקות, אך בסך הכול נטו שוקי המניות שם לעלות.

ביום א' דחפו מניות הטכנולוגיה והנדל"ן, בצוותא עם טבע וכי"ל, לעליות שערים, אף כי מניית אפריקה ישראל משכה מטה, בעקבות דוח על הפסד נקי בסך 2.1 מיליארד ₪.

ביום ב' נרשמה ירידה תלולה בכל המדדים, כשכי"ל משילה 5% ומניות הבנקים יורדות אף הן. ביום ג' התקבלה עדות נוספת לתנודתיות התוך-יומית, כשבשעת המסחר האחרונה עלו המדדים בחוזקה, בהולכת אפריקה ישראל, שזינקה ב-14% והקפיצה את מדד הנדל"ן. מדד זה, אגב, נע כסחרחרת הרים במהלך השבוע. מניות התקשורת עלו ומניות הבנקים הציגו תמונה מעורבת. ביום ד' נרשמו ירידות קלות יחסית, בהולכת רוב מניות הבנקים. גם הפעם התמעטו הירידות ככל שהמסחר התקדם. יום ה' הסתיים בעליות גבוהות, בהולכת המניות בתחום הנדל"ן והבנקים.

אנו מעריכים כי המסחר בימים הבאים יתנהל תוך המתנה להתבררות הצעדים הכלכליים הנוספים בתחום הפנסיוני, כשהאוזן קשובה לחדשות המגיעות מחו"ל ולאירועים בתחום הביטחוני בארץ (בחברון ובעזה). הסנטימנט הכלכלי נראה משופר משהו, אך יודגש שנית כי לנוכח התנודות הבלתי רגילות האחרונות, כל הערכה בנושא זה ממשיכה להיות אפופה אי ודאות רבה וניתנת לשינוי מהיר.

שוק איגרות החוב ושער החליפין: שער ה₪-דולר נע בתחום צר יחסית בימי המסחר האחרונים (בד"כ בין 3.9 ל-4.0 ₪ לדולר), היה תנודתי, אך נטה בסופו של דבר לפיחות בשער ה₪. הודעת בנק ישראל כי ימשיך לרכוש מט"ח בקצב של 100 מיליון דולר ליום, כדי להגיע ליתרות בסך 40-44 מיליארד דולר, תמכה במטבע האמריקאי בתחילת השבוע, כשבהמשך הצטרפה אליה עלייה בשער הדולר בעולם. (ראה בפרק חו"ל.) העליות שהיו בחלק מימי המסחר בשוק המניות בארץ סיפקו, מצידן, תמיכה חלקית למטבע הישראלי.

אנו מעריכים שהתנודתיות בשער החליפין תימשך, אך איננו מזהים, עדיין, ירידת מדרגה בשער ה ₪ מול הדולר, אלא פיחות הדרגתי ומדוד. לכן, אנו דבקים בהערכתנו כי שער החליפין ימשיך לנוע בין 3.8 ל-4.0 ₪ לדולר בשבועות הקרובים,עם נטייה לפריצה כלפי מעלה.

בשוק איגרות החוב הממשלתיות המשיך עקום התשואה לפדיון על אג"ח השקליות להיות תלול למדי, כשפער בשיעור 2.77% שורר בין האג"ח ל10-5 שנים לאג"ח ל2-0 שנים (מול 2.65% בשבוע הקודם). אג"ח אלה נהנות מהורדות הריבית האחרונות ומהערכות כי הורדות אלה תימשכנה, מירידה חדה בתשואות הפדיון לטווח ארוך בארה"ב (פער גדול של 2.58% שורר בינן לבין מתחרותיהן הישראליות, לעומת 2.65% בשבוע שעבר), מהמשך ירידה בסביבת המחירים ומתחרות מופחתת מצד אג"ח חברות. כל אלו גוברים עתה על הגידול בגירעון המדינה, כנראה לכיוון 3%-4% תמ"ג, בהשוואה ל-1% תמ"ג לפי התכנון המקורי, לנוכח האטה בצד ההכנסות וגידול בצד ההוצאות. (ראה התייחסות לנתוני נובמבר בפרק המשק והכלכלה.) עם זאת, דווקא בשל כך, הסיכון הכרוך באג"ח אלה, לבטח בטווח ארוך לפדיון, גדל.

קצב האינפלציה שנגזר מעקומי התשואה לפדיון על אג"ח שקליות וצמודות מדד ממשיך לגלם, להערכתנו, כשל שוק בטווח 2-0 שנים (-2.0%, לעומת -1.6% בשבוע הקודם) והערכת חסר בטווח 5-2 שנים (0.4%, לעומת 0.6% בשבוע שעבר).

לנוכח האמור לעיל, אנו ממשיכים להמליץ על אג"ח צמודות מדד עם 2-5 שנים לפדיון ואג"ח שקליות עם 7-5 שנים לפדיון. בטווח ארוך יותר יש יתרון לאג"ח שקליות, אך, להערכתנו, לא במידה שמפצה בהכרח על הסיכון הגדל הכרוך בהן.

לגבי אג"ח גילון, לנוכח פער בשיעור 0.9% בינן למק"מ, המהווה כ-40% מהתשואה הממוצעת על המק"מ, הרי חרף אפשרות להורדות ריבית נוספות, אנו ממליצים להתחיל להגדיל הדרגתית את חלקן בתיק הנכסים, תוך שמירה על הקצה נמוכה לעת עתה.

אג"ח חברות

נדנדת התל בונד נמשכה השבוע. מדד תל בונד 20 ותל בונד 40 ירדו ב- 1.2% ו-2.8%, בהתאמה, לאחר שעלו בשבוע הקודם. פרט לאג"ח בדירוג AAA‏, התרחבו מרווחי התשואה מעל אג"ח הממשלתיות. באג"ח בדירוג AAA‏ הצטמצם המרווח ל-0.39% (מ-0.77% בשבוע שעבר). יש לזכור כי בדירוג זה נותר מספר מצומצם של אג"ח. למעשה מדובר בשני הבנקים הגדולים בלבד. אג"ח בדירוג AA‏ נסחרו במרווח 3.75% מעל הממשלתיות (לעומת 3.71% בשבוע שעבר) ואג"ח בדירוג A‏ נסחרו במרווח 22.3% (לעומת 20.6%). עם תום פרסום הדוחות נפרסת תמונה מעודכנת של יכולת פירעון ההתחייבויות של החברות. מספר מצומצם ביותר של חברות, עם סדרות אג"ח לא גדולות, הודיע על קושי לשלם התחייבויות בזמן.

אנו ממשיכים להמליץ על אג"ח חברות קצרות, להחזקה לפדיון, כחלופה עדיפה בימים אלו, תוך הקפדה על בחירת חברות בעלות מבנה נכסים והתחייבויות, שיאפשר להן לעבור את מצוקת האשראי ללא פגע.


מה בעולם?

שוק המניות בארה"ב פתח את השבוע בקול ענות חלושה, כשהמדדים השונים מוחקים מחצית מהעלייה החזקה שהייתה בשבוע הקודם, כשברקע נתונים על התכווצות חריפה נוספת בתעשיית החרושת והכרזה רשמית על כך שארה"ב שרויה זה 12 חודשים במיתון. נתונים על התמעטות זמינות האשראי לצרכנים הוליכו לירידה דו ספרתית במניות בתחום הפיננסי. בהמשך התחדשו העליות והמטוטלת נמשכה. זאת לנוכח צעדים נוספים שהוכרזו בידי הבנק הפדראלי ונתונים על עלייה חדה בהוצאות המקוונות ובמספר הפניות לקבלת משכנתא, שהאפילו על המשך הירידה במחיר התשומות, והנפט הגולמי בראשן.

בשוק איגרות החוב הממשלתיות נרשמה עלייה שבועית נוספת, חמישית ברציפות, כשהתשואות לפדיון כורות תחתית חדשה. היו לכך סיבות רבות, ביניהן: דברי שר האוצר ויו"ר הבנק הפדראלי לגבי המשך הרפיון במשק; אמירה של יו"ר הבנק הפדראלי כי נשקלת רכישה ישירה של אג"ח ממשלתיות על ידו, לנוכח העובדה שהריבית הפדראלית, שכנראה תרד מ-1% ל-0.5% או 0.25% ב-16 בדצמבר, תתקשה לספק תמיכה נוספת; וחשש מירידת מחירים מתמשכת (שמתבטא בפער שלילי של 0.12% בין אג"ח צמודות מדד לאג"ח לא צמודות ל-5 שנים). מנגד היו הערכות שהתשואה לפדיון כה נמוכה, עד כי תתקשה לספק את הצרכים המזעריים של מנהלי הקרנות, והן קיזזו חלקית, לפחות בתחילת השבוע, את העליות.

הדולר נסחר בסימן עלייה מול האירו בימי המסחר האחרונים, אגב תנודתיות גבוהה. ההמתנה לדוח תעסוקה קשה שיתפרסם בשוק השבוע לא היטיבה עימו, אך מאידך האירו והליש"ט התנהלו בהמתנה (שהתאמתה ואף יותר מכך) להורדות ריבית בגוש האירו (ב-0.75%) ובבריטניה (ב-1%) ואילו שוק המניות בארה"ב, הגם שהיה תנודתי, התקדם תוך עליות שערים.

הנפט הגולמי נסחר בסימן ירידה, כשברקע דחייה בת שבועיים בהחלטת אופ"ק לקצץ פעם נוספת את התפוקה ובצידה ירידה נוספת בביקוש לדלקים בארה"ב. גם במחירי התשומות האחרות, לרבות מתכות יקרות ומתכות תעשייתיות, נרשמו בד"כ ירידות.