לאומי: לקוח בעל אופק השקעה ארוך טווח, יוכל למצוא ניירות ערך במחירים מעניינים

למרות הסערה, הצליחו מניות חברות התרופות פריגו וטבע להציג השבוע תשואות חיוביות
דקות לאחר השעה 17:00, כשעה קלה לפני סגירת המסחר, הביאה הוראת מכירה בהיקף של כ-35 מיליון ₪ (על פי פרסומים) לנפילת מדד המעו"ף בלמעלה מ-11%. בעקבות הנפילה חלה הפסקת מסחר לכשעה. הדרמה לקראת סיום המסחר בהחלט מאפיינת את המומנטום בשוק המקומי בתקופה האחרונה. זה הושפע השבוע מפרסום הפרוטוקולים של הפד, בהם הערכה כי המיתון יימשך גם במחצית השנייה של 2009, והחשש ממשבר קריטי בענף הרכב האמריקאי. אלו, דרדרו את השווקים בעולם לרמות שפל חדשות והשפיעו באופן חד גם על השוק המקומי. גם תוכנית האוצר להאצת הצמיחה בהיקף של כ-21.7 מיליארד ₪ לא עצרה את ההידרדרות.
מחזורי המסחר היו נמוכים בשיעור ניכר מהממוצע. אלו עמדו על כ- 1.35 מיליארד ₪ ליום, לעומת ממוצע של כ- 2 מיליארד ₪ ליום מתחילת השנה. הירידה נובעת, להערכתנו, משני אלמנטים: הראשון, טכני, ירידת שווי ניירות הערך, והשני, על רקע הימצאותם של המשקיעים בעמדת המתנה להתפתחויות חדשות.
בסיכום שבועי נרשמה במדדים המובילים מגמה מעורבת. כך ספגו מדדי המעו"ף, ת"א 75 והבנקים ירידות של כ-7.8%, כ- %1 וכ-8.9% בהתאמה, ואילו מדד הנדל"ן 15 רשם עלייה של כ-5.4%.

לקראת סוף השבוע עדכן בנק ישראל את תחזית הצמיחה למשק הישראלי לשנת 2009. על פי העדכון האחרון, זו תעמוד על 1.5% (לעומת 2.7% בתחזית קודמת). משרד האוצר, לעומתו, צפוי להוריד (על פי פרסומים) את תחזית הצמיחה לשנת 2009 ל-2% (לעומת תחזית של 3.5% כיום).
השפעותיו של המשבר על הכלכלה הריאלית ורווחי החברות מתחילות לצבור תאוצה. אם רק לפני כמה חודשים עוד ניסו לאמוד את ההאטה הצפויה בצמיחה, כיום מדברים על חשש מעומקו של המיתון שבאופק. היום, נראה כי תוצאותיו של המשבר יחלחלו בעוצמה גם אל הצריכה הפרטית ועלול להרחיב את ההאטה ולהזין אותה. ייתכן כי מספר חברות תספוגנה מכה עודפת וקשה לרווחיותן וליכולות גיוס החוב שלהן, דבר שבא לאחרונה לידי ביטוי באזהרות הרווח שפרסמו חלקן מענפי הנדל"ן ההיי-טק והפיננסים.

גם השבוע, המשיכו מניות הנדל"ן והבנקים לרכז עניין. אלו הראשונות, המשתייכות לענף המתאפיין ברמת מינוף גבוהה, סובלות מתנודתיות שיא. רמות המחירים אליהן הגיעו מניות רבות מהענף מתמחרות חוסר וודאות לגבי שווי השוק של נכסיהן כעת, וחשש מיכולתן לצלוח את המחנק באשראי ללא מימוש נכסים גם בתנאי השוק הנוכחיים. דבר זה, מביא כל הודעה על מקור מימון חדש להזניק אותן ולהיפך.
מניות הבנקים, סבלו מירידות שערים חדות בתקופה האחרונה. החשש מהיקף המחיקות העתידיות, כפי שמתבטא בתשואות אגרות החוב הקונצרניות, הביא את מניות הענף להיסחר במכפילי הון נמוכים באופן היסטורי. הבנקים, הנוקטים כיום בגישה שמרנית עוד יותר מבעבר ומגבירים בכך את איתנותם ויציבותם, אך עלולים להיפגע כתוצאה מכך בשיעורי הרווח בטווח הבינוני.

הירידה החדה במחירי הסחורות החקלאיות ניכרת במיוחד במניות ענף הדשנים. בדומה למקבילותיהן בעולם, צנחו השבוע מניות כימיקלים לישראל והחברה לישראל בעשרות אחוזים. חששות מפני אפשרות לפרסום אזהרות רווח לחברות הענף, אשר צפויות להיפגע מירידה בביקושים לאשלג, הביא אותן להיסחר ברמות בהן נסחרו לפני מספר שנים (2006).

דווקא על רקע ירידות השערים החדות, בולטת חסינותן של החברות המתאפיינות בתזרים גבוה ובדפנסיביות היחסית שלהן. כך, למרות הסערה, הצליחו מניות חברות התרופות פריגו וטבע להציג השבוע תשואות חיוביות, בהמשך לעליות שערים בשבוע שעבר. אלו, נתמכו בהתחזקות שרשם לאחרונה הדולר מול השקל.

ירידות השערים החדות הביאו לאחרונה את הבורסה לשנות את הכללים לעדכון המדדים הקרוב. לפי הכללים החדשים, הדרישה לשיעור החזקות הציבור תעמוד על 20% לכל המדדים, ורף המינימום לשווי החזקות הציבור הורד ב-33%. לאור הסערה בשווקים אין כיום 100 חברות העומדות בקריטריונים הנדרשים להשתייכות למדד ת"א 100 ויתכן כי תצטרפנה אליו גם חברות שלא עומדות בהם. כמו כן, קשה להעריך אלו חברות תצאנה או תכנסנה למדדים המובילים בשל שינויים תכופים בשווי השוק היחסי שלהן.

מבט לעתיד
להערכתנו, חברות רבות נסחרות במחירים המשקפים ערך נמוך מערכן הכלכלי. יחד עם זאת, התנהגות השוק המקומי בטווח הקצר תושפע מנתוני מאקרו ומיקרו שהשפעת ההאטה העולמית ניכרת בהם וכן מעוצמת הפחד בשווקים. לקוח בעל אופק השקעה ארוך טווח (מספר שנים), יוכל למצוא ניירות ערך במחירים מעניינים. מנגד, בשל התנודתיות הרבה, אין השוק מתאים ללקוח שונא סיכון או לזה שיידרש לכספו בטווח הקצר.