לאומי: שילוב המדיניות התקציבית עם המוניטרית היא הדרך להתמודד עם ההאטה

מעריכים כי בנק ישראל ימשיך ויוריד ריבית בהתאם להתקדמות ההאטה במשק
בנק ישראל הוריד במפתיע ובשיעור חד את הריבית. בנק ישראל הודיע ב-11 בנובמבר כי הריבית תופחת ב-0.5 נקודת האחוז לרמה של 3.0% החל ב-14 בנובמבר. ההחלטה לשנות את הריבית שלא בתאריך המתוכנן נבעה ממידע חדש שהתקבל בבנק המרכזי ואשר ניתוחו הביא להחלטה שהתקבלה. בפרט, ציין בנק ישראל, את תחזיות האינפלציה של החזאים המקומיים אשר עודכנו כלפי מטה ומצויות מתחת לאמצע תחום יעד יציבות המחירים. בנוסף, קרן המטבע הבינלאומית עדכנה ב-6 בנובמבר את תחזיתה לצמיחה העולמית—לדוגמא, הצמיחה בארה"ב ובאזור האירו עודכנה כלפי מטה בשיעורים של 0.8%- ו-0.7%-, בהתאמה והתחזיות לשנת 2009 למדינות אלו הם 0.7%- ו-0.5%-, בהתאמה. הגורם השלישי להחלטה היה המשך ההפחתה של הריבית בעולם על ידי בנקים מרכזיים שונים בשיעורים גבוהים מהחזוי ולעיתים שלא במועד המתוכנן.

המסקנה העולה מפעולה זו של הבנק המרכזי היא שגבר מאד המשקל הניתן להאטה הצפויה במשק הישראלי בקבלת החלטת הריבית. זאת, כאשר ברקע ההערכות כי צפויה התמתנות באינפלציה במשק ובנק ישראל מעריך כי היא תתכנס לאמצע היעד עד אמצע 2009. הערכתנו, כפי שתוארה בעקבות החלטת הריבית הקודמת, היא שעומק ההאטה יכתיב את השינויים הצפויים בריבית. לדעתנו, בנק ישראל ימשיך ויפחית את הריבית בחודשים הקרובים. יחד עם זאת, התמודדות יעילה עם ההאטה בדומה לנעשה בחו"ל, רצוי שתפעל באמצעות שני כלי המדיניות במשולב-הן מדיניות תקציבית והן המדיניות המוניטרית.

תנועות ההון - מאז ראשית השנה ההשפעה הייתה בעיקר על ההשקעות הפיננסיות
נתונים חלקיים של בנק ישראל על פעילות המשק בשוק המט"ח ותנועות ההון בתשעת החודשים הראשונים של 2008 מלמדים על מספר מגמות: ההשקעות הישירות של זרים (FDI), שזרמו לישראל דרך הבנקים (דהיינו, ללא דיווחים ישירים מחברות) הסתכמו בכ-5.1 מיליארד דולר בהשוואה לכ-5.8 מיליארד דולר בשנת 2007 כולה. לעומת המשך כניסת ההשקעות שהינן בעלות אופי אסטרטגי, ההשקעות בתיק ני"ע למסחר (השקעות פיננסיות) בישראל קטנו באופן משמעותי, מכ-2.2 מיליארד דולר בשנת 2007 לכ-0.3- מיליארד דולר בחודשים ינואר-ספטמבר 2008 השנה. מנגד, השקעות ישירות של ישראלים בחו"ל הסתכמו בתשעת החודשים הראשונים של 2008 בכ-2.3 מיליארד דולר, קצב שנתי גבוה מעט מזה שהיה בשנת 2007 (כ-2.9 מיליארד דולר). ההשקעות של ישראליים בתיקי ני"ע למסחר בחו"ל ירדו בשיעור חד: מכ-4 מיליארד דולר בשנת 2007 לכ-0.4- מיליארד דולר, בחודשים ינואר-ספטמבר 2008.
נתונים אלה מלמדים כי בתקופה זו, אשר בה המשק העולמי במשבר, נשמרה הרמה הגבוהה יחסית של היקף תנועות ההון הישירות לישראל—דהיינו אלה המשקפות ראייה ארוכת טווח של המשק. לעומת זאת, תנועות ההון הפיננסיות (השקעות בתיק ני"ע למסחר, ראה/י גרף) שיקפו צמצום משמעותי, הן בתנועות ההון היוצאות והן באלה הנכנסות והושפעו באופן מהיר מהמשבר בשוקי ההון בעולם ובישראל.
ניתות התמונה הכוללת של התפתחותם של רכיבי תנועות ההון מלמד כי כיוונן תמך בהתחזקות השקל בחודשים ינואר-ספטמבר, בעיקר עקב הצמצום הניכר בהוצאת כספים לחו"ל, אשר היה משמעותי יותר מהירידה בתנועות ההון הנכנסות. לשם הזהירות נציין שמדובר בנתונים אשר אינם כוללים את חודש אוקטובר בו נרשמה החרפה במצב הפיננסי העולמי; ייתכן שהחרפת ההאטה הכלכלית בעולם תשפיע בעתיד על רכיבים שונים בתנועות ההון לישראל, תוך כדי צמצומן, ולו באופן זמני.

האשראי במשק-נמשך הגידול באשראי הבנקאי
האשראי הבנקאי (מבוסס על ממוצעים חודשיים וכולל בנקים למשכנתאות) התרחב בעשרת החודשים הראשונים של השנה בכ-4.4%, כאשר שליש מגידול זה נרשם בחודש אוקטובר. ב-12 החודשים האחרונים המסתיימים באוקטובר גדל האשראי בכ-5.7% וכפי שניתן לראות בגרף מדובר בקצב גידול הנשמר בשנה האחרונה. יתר, על כן, ייסוף השקל שחק בתקופה זו את יתרת האשראי ובנטרולו קצב הגידול השנתי הגיע ל-7%, בקירוב. חלק מן ההסבר לשמירה על קצב גידול זה, למרות ההאטה במשק, הוא הצמצום החד בהיקף ההנפקות של אג"ח קונצרניות אשר היוו בשנים האחרונות חלופה לאשראי הבנקאי. בעשרת החודשים הראשונים של השנה היקף ההנפקות הללו הסתכם בכ-10-12 מיליארד ₪, לעומת כ-70 מיליארד ₪ בשנת 2007. בנוסף, יש לזכור כי קיימים גם פדיונות בהיקפים הדומים לאלה של ההנפקות. לפיכך, נראה כי השפעת התחלופה בין האשראי החוץ בנקאי (נטו) לאשראי הבנקאי, אפשרה לאחרונה את גידולו של האשראי הבנקאי בקצב מהיר יחסית לזה של השנים האחרונות. זאת, למרות, ההאטה בפעילות הכלכלית, בפרט ברביע השלישי, הפועלת לצמצום הביקוש לאשראי במשק.