מיטב על סלקום: אותה גברת בשינוי אדרת

בתחום הסלולר לאף אחת מהחברות אין יתרון בר קיימא לטווח הארוך
תוצאות הרבעון השלישי של סלקום היו מעל לציפיות. החברה רשמה הכנסות של כ-1,650 מיליון ש"ח, גידול של כ-5% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. ה-EBITDA הסתכמה בכ-630 מיליון ש"ח, כ-38.2% מהמחזור.
בשורה התחתונה החברה רשמה רווח נקי של 239 מיליון ש"ח, המהווים כ-2.45 ש"ח למניה. החברה הכריזה על דיבידנד של 3 ש"ח למניה, כ-122% מהרווח הנקי. ככל הנראה החל מהרבעון הבא תדבק החברה במדיניות הדיבידנד המוצהרת של חלוקה של 95% מהרווח הנקי.
במהלך הרבעון גייסה סלקום כ-40 אלף לקוחות חדשים (כולם Post-Paid) ביחס לגיוס של 26 אלף לקוחות בפרטנר.
הלקוח הממוצע של סלקום דיבר הרבעון בכ-4 דקות יותר ביחס לשנה שעברה ושילם כ-357 ש"ח לחודש, כ-1.2 שקל פחות ביחס לרבעון המקביל.
להערכתנו, הרבעון הרביעי של השנה צפוי להיות חלש יותר בגלל החגים וירידה עונתית בשיחות המאפיינת את החורף. ברמה השנתית החברה תרשום הכנסות של 6,413 מיליון ש"ח, EBITDA של 2,430 מיליון ש"ח. ורווח נקי של כ-990 מיליון שקל.
מתחילת השנה ירדה מניית סלקום בכ-6% בלבד. תשואת יתר משמעותית ביחס ל-35% שאיבד מדד המעו"ף. עפ"י מודל DCF (שיעור היוון של 9% וצמיחה של 1.5%) אנו מקבלים מחיר יעד לסלקום של 130 ש"ח למניה, גבוה בכ-21% ממחיר השוק הנוכחי. אנו מורידים את ההמלצה לסלקום מקנייה לתשואת יתר. עדיין, אנו רואים בתחום הסלולר בכלל, וסלקום בפרט, כאפיק השקעה בטוח יחסית בימים אילו.

כיום, התמחור של סלקום ופרטנר הוא די זהה, כאשר פרטנר נסחרת מעט זול יותר ביחס לסלקום. בשנה הקרובה אנו צפויים לראות את פרטנר מתמקדת בפיתוח הפלטפורמה החוץ סלולארית שלה ושירותי ה-ISP, בעוד האסטרטגיה של סלקום היא התמקדות בטלפוניה הקווית.
הגישה שלנו הייתה ונותרה, כי בתחום הסלולר לאף אחת מהחברות אין יתרון בר קיימא לטווח הארוך, במיוחד לאחר ביטול עסקת נטויז'ן-הוט. לפיכך, בכל זמן אנו מעדיפים להשקיע בחברה בעלת התמחור הזול יותר- וכרגע זו פרטנר.