לאומי: האינפלציה בארה"ב תהיה גבוהה יותר מהציפיות ובמיוחד בטווחים הארוכים

תשואת האיגרות משקפת צפי להמשך הורדת ריבית נוספת של 0.5% לרמה של 0.5% עד לסוף השנה
שבוע של ירידת תשואות בארה"ב לאורך העקום. פרסום נתוני מאקרו גרועים בתחום התעסוקה ומדדי מנהלי הרכש, העלו את הסבירות להפחתת ריבית נוספת והביאו לירידת תשואות. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 23 נקודות בסיס ל- 1.32% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו 16 נקודות בסיס מתשואתן ל- 3.79%.

בשבוע שעבר פורסמו מספר נתוני מאקרו מאכזבים ובכללם: שיעור הבלתי מועסקים גדל בחודש אוקטובר ל- 6.5%. זהו החודש ה- 10 ברציפות, במהלכו נרשמת ירידה במספר המשרות במגזר הלא חקלאי במשק, כאשר מתחילת השנה נגרעו משוק העבודה בארה"ב כבר קרוב ל- 1.2 מיליון משרות. מדדי מנהלי הרכש של סקטור הייצור והשירותים בחודש אוקטובר ממשיכים להתכווץ, מדד הייצור עמד על 38.9 נקודות (הקריאה הנמוכה ביותר מאז 1982) ואילו מדד השירותים ירד ל- 44.4 נקודות (הנתון הנמוך ביותר מאז הושק המדד ב- 1997).

התפתחות נוספת היא התרחבות פער התשואות בין האיגרות ל- 10 שנים לאיגרות לשנתיים ל- 247 נקודות בסיס, המהווה את הפער הגבוה ביותר מאז 2004. התלילות של עקום התשואות, מבטאת את התבצרות המשקיעים בחלק הקצר של העקום (ולכן התשואות שם יורדות בצורה חדה יותר מאשר בחלק הארוך), מתוך צפייה להאטה כלכלית משמעותית. ציפיות המשקיעים, קיבלו השבוע חיזוק מתחזית קודרת של Goldman Sachs, לצמיחה שלילית בארה"ב בשיעורים של 3.5% ו- 2%, במהלך רבעון IV 2008 ורבעון I 2009, בהתאמה.
להערכתנו, תשואת האיגרות נמצאת ברמה נמוכה, המשקפת את עומק ההאטה הכלכלית בארה"ב. כמו כן רמת התשואות משקפת צפי להמשך הורדת ריבית נוספת של 0.5% לרמה של 0.5%, עד לסוף השנה. תשואת האיגרות בקצה הקצר של העקום חזרה לרמתה הנמוכה מחודש מארס השנה (לאחר התמוטטות בנק ההשקעות Bear Stearns) ואנו מעריכים כי הפוטנציאל לירידת תשואות תלולה נוספת, מוגבל. להערכתנו, האפיק הממשלתי מוסיף להיות מתאים למשקיעים סולידיים, כאשר מאז ירידת התשואות החדה של קיץ 2007, שסימנה את תחילת המשבר הכלכלי הנוכחי, ועד עתה, קיימת תנודתיות רבה במסחר באיגרות. השבוע צפויה הנפקת אג"ח ממשלתיות לטווחים שבין 3-30 שנה, בהיקף כולל של 55 מיליארד $, ההנפקה לכשעצמה, בהתעלם ממשתנים אחרים, אמורה לתמוך בעליית התשואות משום שהיא מגדילה את ההיצע הקיים.
באפיק הקונצרני אנו מעדיפים אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה ובמח"מ קצר. משקיעים אוהבי סיכון יכולים למצוא עניין באג"ח של בנקים גדולים ובמיוחד אלו שזכו להשקעה ממשלתית.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 3.43%- בטווחים הקצרים (3.66%- לפני שבוע) ו- 0.96% בארוכים (0.82% לפני שבוע). למרות העלייה בציפיות האינפלציוניות במהלך השבוע האחרון, עדיין להערכתנו האינפלציה תהיה גבוהה יותר מהציפיות ובמיוחד בטווחים הארוכים ולכן אנו נותרים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות.