פריזמה: בטווח הקצר המשך שיפור בתנאי האשראי עשוי להוביל לתיקון חיובי בשוק המניות

ואולם, קשה להאמין כיום שזו תהא מגמה ארוכת טווח, לנוכח החולשה החריפה בכלכלה העולמית
שבוע תנודתי נוסף עבר על שוקי המניות, כאשר בסיומו ירד מדד ה MSCI העולמי בשיעור של כ 1%- ומדד השווקים המתעוררים בשיעור של כ 1.8%. הרקע לירידות החדות במהלך השבוע היה דו”חות ותחזיות קודרות של החברות לגבי הביקושים בעתיד וכן עדכון לתחזית קרן המטבע. העדכון הנוסף מטה לתחזית הצמיחה נובע מהידרדרות התנאים הפיננסיים וירידה באמון היצרנים והצרכנים. הקרן צופה כעת כי הצמיחה עולמית תסתכם בשיעור נמוך של 2.2% כאשר במשקים המפותחים צפויה צמיחה שלילית של 0.3% לראשונה מאז מלחמת העולם השנייה.
במהלך השבוע הקודם התייחסנו למדדי מנהלי הרכש בסקטור היצרני אשר הצביעו על התכווצות בפעילות ברחבי העולם. נתוני ענפי השירותים לא היו טובים יותר הן בארה”ב והן באירופה, כאשר המדדים הוסיפו להידרדר לטריטוריה של מיתון חריף, המתיישבת עם הערכת ה IMF.
בהתחשב בכך, נתוני התעסוקה שהתפרסמו בארה”ב ביום ו’, לא הפתיעו כלל. מספר המועסקים ירד בחודש אוקטובר ב 240- אלף )עם עדכון כלפי מטה של החודשיים האחרונים( ושיעור האבטלה עלה לרמה של6.5% לעומת 6.1% בספטמבר. נתוני החודשים האחרונים מצביעים על התרחבות מעגל הפגיעה בתעסוקה לענפים נוספים ובהתחשב בכך שמדובר באינדיקאטור בפיגור, צפויה הרעה משמעותית נוספת בחודשים הקרובים אל תוך 2009.

השפעת הבחירות בארה”ב - אובמה דוחף להמשך הגדלת ההוצאות
בכל העולם מנסים להעריך עד כמה בחירתו של הנשיא החדש תהיה טובה לכלכלה האמריקאית. תגובת שוק המניות לבחירה זו לא הייתה חד משמעית: עלייה חדה ביום הבחירות וירידות חדות ביומיים שלאחר מכן. התפתחות זו נובעת מאי ודאות בנוגע לצעדים הכלכליים העתידים ומאופן יישומם של התוכניות שכבר הועברו.
האג’נדה של הממשלה הדמוקרטית, ככל הנראה, פחות תומכת בשוק המניות, שכן היא תעדיף לתמוך בשכבות החלשות, משמע, קיצוץ נמוך יותר במסים בטווח קצר ומסים גבוהים יותר בעתיד. ואולם, מידת הדחיפות שאובמה מייחס לעניין הכלכלי, אשר מתבטאת גם בבחירת המועמדים לתפקיד שר האוצר, החזירו את האופטימיות לשווקים בסוף השבוע. במסיבת העיתונאים הראשונה פנה אובמה לקונגרס בבקשה לזרז העברת חבילת סיוע נוספת. הצעת הדמוקרטים דומה לזו שהועברה בספטמבר והיא כוללת קיצוץ במסים לבעלי שכר נמוך, הארכת תקופת קבלת דמי אבטלה, מימון שוברי מזון, השקעה ממשלתית בתשתיות )כגון כבישים, בניינים ותשתיות המים( ותמריץ בגובה של 25 מיליארד דולר ליצרני כלי רכב, במטרה לייצר כלי רכב עם צריכת דלק מופחתת.
בנושא הפיננסי לא צפוי שינוי מהותי. המטרה תהיה לאפשר פריסת תשלומים נוחה יותר עבור לווי המשכנתאות, במטרה למנוע נטישת בתים. ההבדל העיקרי בין הדמוקרטים לבין הרפובליקנים טמון במידת הסיכון שהממשלה תסכים לקחת על עצמה במתן ערבות ללווים בעייתיים ובמתןהלוואות חדשות דרך הבנקים למשכנתאות, פאני מאי ופרדי מק. בגרסה זו או אחרת, החבילה צפויה לעבור במהלך השבועיים הקרובים וככל שתוקדם כך השפעתה על השווקים הפיננסיים תהיה חיובית יותר.

המשך שיפור באינדיקאטורים הפיננסיים
למרות הירידות השבוע, השיפור ברוב האינדיקאטורים הפיננסיים נמשך. כך למשל, המרווח בין הריבית הבין-בנקאית לבין אג”ח ממשלת ארה”ב ל 3- חודשים ירד לרמה של 2% . יחד עם זאת, הרמה האבסולוטית של המרווחים ושל תשואות אג”ח קונצרניות מעידה על המשך מחנק האשראי, אשר מאיצה את הידרדרות הפעילות הריאלית בעולם. כפי שציינו בסקירותינו האחרונות, כל עוד המרווחים גבוהים, השפעת המדיניות המוניטארית נמוכה אם בכלל. כך למשל, הורדת הריבית של 150 נקודות בסיס ע”י הבנק הבריטי, אשר בכל תקופה אחרת הייתה מתקבלת בהתלהבות בשוק המניות, לא זכתה להתייחסות הראויה. כל שכן, הורדת הריבית ה”צנועה” של 50 נקודות בסיס של הבנק האירופאי, אשר אף הצליחה לאכזב. בכל זאת, לא נבטל לגמרי את חשיבותן של הורדות הריבית מכיוון שפתיחת הצנרת הסתומה של הפעילות הבין- בנקאית תציב את הכלכלה העולמית בחודשים הקרובים בסביבת ריביות נמוכה מאוד ובהעדר זעזועים משמעותיים, השפעת הפחתות הריבית תורגש במהלך המחצית השנייה של 2009.
להערכתנו, בטווח הקצר, המשך שיפור בתנאי האשראי עשוי להוביל לתיקון חיובי בשוק המניות. ואולם, קשה להאמין כיום שזו תהיה מגמה ארוכת טווח, לנוכח החולשה החריפה בכלכלה העולמית שעלולה לגרום לנזקים נוספים לפני השפעת הצעדים המייצבים של הבנקים והממשלות בעולם.