בלאומי מעריכים כי התוצאות הטובות שראינו בחברות שפרסמו דוחות השבוע אינן מייצגות

בבנק מעריכים כי בהמשך הדיווחים נחזה בתוצאות פחות טובות שיושפעו מההאטה בפעילות הכלכלית מחוזקו של השקל ומשיערוך מחדש של נכסים
במחצית הראשונה של שבוע המסחר שלטה האופטימיות בשווקים, בין היתר על רקע התקווה שהפיחו הבחירות בארה"ב במשקיעים. זו באה לידי ביטוי בעליות שערים חדות גם בשוק המקומי. נוסף על המגמה החיובית בשווקים מעבר לים, קיבל השוק המקומי חיזוק גם מהוראת השעה של משרד האוצר בנוגע לאגרות החוב הקונצרניות. בהמשך התהפכה המגמה וירידות שערים חדות ליוו את המסחר.
בסיכום שבועי נרשמה מגמה מעורבת. כך רשמו מדדי המעו"ף, ת"א 75 והבנקים עליות שערים של כ-3.3%, כ- 1.5% וכ- 10.8% בהתאמה. לעומתם ירד מדד הנדל"ן 15 בכ- 5.7%. בלטו מניות היתר בהתנתקותן מהמגמות המובילות בשווקים, ככל הנראה, בשל מחזורי המסחר הנמוכים בהן.

כאמור, אחד האירועים שהשפיעו על השוק לחיוב השבוע, היה פרסום הוראת השעה של משרד האוצר לגבי אופן השערוך של חלק מאגרות החוב הקונצרניות בקופות הגמל, קרנות הפנסיה וביטוחי המנהלים. הוראה זו משמעותית בעיקר עבור אפיק אגרות החוב הקונצרניות, אך השפעתה לא נעלמה גם מהאפיק המנייתי. הסיבה לתגובה החיובית בשוק המניות מקורה בשני אלמנטים. ראשית, עצם ההתערבות הממשלתית והמוכנות לפעול בהתאם לנדרש עודדה את המשקיעים. שנית, לתשואות אגרות החוב הקונצרניות השפעה על שיעורי ההיוון של תזרמי המזומנים העתידיים המשמשים להערכת שווי החברות. ירידה בתשואותיהן והתבססותן ברמה נמוכה יותר לאורך זמן, במידה ותחול, תגרור שיעורי היוון נמוכים יותר וכתוצאה מכך הערכות שווי אופטימיות יותר.

השבוע החלו החברות בשוק המקומי לפרסם את דוחותיהן לרבעון השלישי של השנה. בין המפרסמות נציין את מכתשים אגן שהציגה דוח רווח והפסד מרשים עם גידול משמעותי של כ- 160% ברווח הנקי. ואולם, את עיקר תשומת הלב משך דווקא תזרים המזומנים מפעילות שוטפת השלילי של החברה, שנבע ברובו מהגדלת מלאים. בעיתות אלו של ירידה במחירי הסחורות מחד ובעיית נזילות מאידך, מקבלים נתונים אלו משנה חשיבות. בתגובה לדוחות שלחו המשקיעים את המניה לירידה דו יומית חדה של כ- 18.6%. חשיבות התזרים באה לידי ביטוי גם במניית שופרסל. זו הציגה מתחילת השנה את הביצועים הטובים ביותר מבין מניות מדד ת"א 100. החברה דיווח על גידול של כ- 35% בתזרים המזומנים מפעילות שוטפת, דבר הנובע מאופי פעילותה העסקית. את הגידול במזומנים ניצלה החברה לרכישת אחזקות בקמעונאית מזון ולהתרחבות.
החברות הדואליות פרטנר וטבע פרסמו גם הן את תוצאותיהן השבוע. הראשונה עקפה את תחזיות האנליסטים והציגה שיפור משמעותי במרבית הפרמטרים. הרווח התפעולי התזרימי של החברה (EBITDA) זינק לכ-38.2% מסך ההכנסות בהשוואה ל- 33.7% ברבעון המקביל אשתקד. ההכנסה החודשית הממוצעת למנוי (ARPU) הסתכמה בכ- 166 ₪, לעומת 158 ₪ ברבעון הקודם. טבע הציגה הכנסות נמוכות מעט מממוצע תחזיות האניליסטים אך עקפה את התחזיות לשורת הרווח הנקי. זה עלה בכ- 14% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. מכירות הקופקסון רשמו גידול משמעותי גם ברבעון זה, אלו הסתכמו בכ- 562 מיליון דולר, עלייה של כ- 28% בהשוואה לרבעון המקביל בשנת 2007.
נציין כי שלוש האחרונות מתאפיינות בדפנסיביות בשל תחום פעילותן. לעומתן, נהנתה מכתשים אגן ברבעון זה ממחירי הסחורות הגבוהים ששררו עד לא מזמן ומשינויים בשערי החליפין. לפיכך, נראה כי התוצאות הטובות שהציגו אלו אינן מייצגות את כלל החברות ובהמשך נחזה בתוצאות טובות פחות שיושפעו מההאטה בפעילות הכלכלית בארץ ובעולם, מחוזקו של השקל, משערוך מחודש של נכסים ומהירידות בשווקים. יחד עם זאת, להערכתנו, את עיקר השפעות המשבר נרגיש רק ברבעונים הבאים. הערכות אלו עולות בקנה אחד עם מסקנות סקר החברות של בנק ישראל לרביע השלישי של 2008, המבטא את ציפיותיהם של מנהלי חברות במשק לגבי כיוון התפתחותו. מהסקר עולה כי ההזמנות לרביע הבא, בפרט לשוק המקומי, מלמדות על המשך ההאטה בפעילות התעשייתית, זאת גם בענפים בהם טרם מורגשת ההאטה.

מבט לעתיד
להערכתנו, חברות רבות נסחרות במחירים המשקפים ערך נמוך מערכן הכלכלי. יחד עם זאת, התנהגות השוק המקומי בטווח הקצר תושפע מנתוני מאקרו ומיקרו שהשפעת ההאטה העולמית ניכרת בהם וכן מעוצמת הפחד בשווקים.