מזרחי: במשק הישראל כבר נרשמת האטה - ממליץ על פוזיציה דפנסיבית

רונון מנחם מנהל היחידה לאסטרטגיה ממליץ על שופרסל, אוסם, אלביט מערכות והדמייה ובנק לאומי ומזרחי
האטה במשק וירידה במדדי המחירים – אלו הן שתי הבשורות האחרונות למשק.
מדד מנהלי הרכש מצביע על כך שהייצור במשק נמצא כבר מחצית השנה בהתכווצות. בחודש ספטמבר התברר כי היא החריפה. כעת מורגשת ירידה גם בתפוקה ובתעסוקה, בנוסף להזמנות בארץ ובחו"ל, הקטנות כבר שישה חודשים. למעשה, ההזמנות בארץ רשמו ירידה של ממש בחודש האחרון ועתה הן חלשות יותר מאשר ההזמנות מחו"ל. הבשורה המעודדת היחידה היא שלאחר 3 שנים לפחות, מחיר חומר הגלם החל לרדת. בחודשים אוגוסט וספטמבר רשם מחיר התשומות נסיגה חדה וכעת הוא מצביע על האטה של ממש.
מדד המחירים לצרכן נותר ללא שינוי בחודש ספטמבר. רוב ההערכות היו לעלייה בת כ-0.5%. להוציא מוצרי מזון ואנרגיה, עלה המדד ב-2.5% ב-12 החודשים הבאים, בהשוואה לעלייה בת 5.5% במדד השלם. לולא עלייה בת 2% במדד הדיור, היה המדד יורד ב-0.5%. סביבת המחירים נמוכה ולמעשה העלייה הגבוהה במדד מראשית השנה היא חדשות האתמול. ירידה במחיר התשומות בחו"ל, האטה כלכלית במשק וקשר רופף בין המדד לבין שער החליפין – כל אלה יוליכו להאטה של ממש בקצב האינפלציה בחודשים הבאים. בכך פתוחה הדרך בפני בנק ישראל להמשיך להוריד את הריבית במידת הצורך.
אג"ח חברות.
תיקון חיובי במדדי התל בונד ביום רביעי נמחק בחלקו לאחר פרסום מדד המחירים לצרכן. מאז יום כיפור (7.10) נרשמה הצטמצמות קלה במרווחים: אגח מדורגות AAA נסחרות ב-0.57 נקודת אחוז מעל הממשלתיות, אג"ח בדירוג AA נסחרות ב-3.05 נקודות אחוז מעליהן (ירידה מ-3.6 נקודות) ולאג"ח בדירוג A תשואה נוספת בת 11 נקודות אחוז בערך. לקוחות אוהבי סיכון יכולים לשקול: דלק נדלן 4, אפריקה 15, אלביט הדמיה1.
מניות.
שוק המניות חתם את שבוע המסחר הקצר בירידה של 5.9% במדד תא25 ו-6.4% במדד תא75, כאשר סטיית התקן של מדד תא25 עלתה ל- 58%. מדד הנדל"ן ירד ב-8% ומדד תל בונד20 עלה ב-2.7%, למרות ירידה בת 1.5% ביום ה', בעקבות מדד המחירים הצרכן הנמוך שנרשם בספטמבר (הן ביחס להערכות והן בפני עצמו).
דוח מנהלי הרכש החלש ומדד המחירים לצרכן הנמוך תומכים שניהם בהמשך פוזיציה דפנסיבית בשוק המניות. הסקטורים המומלצים שלנו: לאומי ומזרחי בבנקים. שופרסל במסחר, אלביט הדמייה בנדל"ן אלביט מערכות באלקטרוניקה ואוסם במזון.
אג"ח.
במרוצת 12 החודשים הקרובים וב-2009 יעלה מדד המחירים לצרכן ב-2%, או נמוך מכך. כך לפי הערכותינו. מאחר ומדד ספטמבר נותר ללא שינוי ודוח מנהלי הרכש הצביע על התכווצות תעשייתית, תיתכן הורדת ריבית נוספת בת 0.25-0.50 נקודת אחוז בחודש הבא.
תנודתיות שער ה ₪ תימשך, אך נראה כי פניו בכל זאת לפיחות, לאחר שמדד ספטמבר הצביע על ירידה חדה בסביבת המחירים ולנוכח: (א) המשך רכישות מט"ח בידי בנק ישראל; (ב) התרבות הסימנים להאטה כלכלית רצינית במשק; (ג) מדדים נמוכים בחודשים הבאים.
להערכתנו, ינוע שער החליפין ₪-דולר בין 3.6 ל-3.8 בתקופה הקרובה. ייתכן, עם זאת, שבשל הגורמים שצוינו, יפוחת ה ₪ מעבר לכך. (ראה הרחבה בהמשך.)
ההפרש בין תשואות הפדיון על אג"ח הממשלתיות, הלא צמודות מול צמודות המדד, נע בין 0.9% במח"מ הקצר ל-2.4% במח"מ הארוך. לנוכח הנחות האינפלציה שלנו והסיכון הכרוך במח"מ הארוך, יש יתרון לאיגרות החוב המדדיות, להוציא הארוכות ביותר (מח"מ 10+).
אנו שבים ומציינים כי כרוך סיכון באג"ח השקליות במח"מ בינוני-ארוך, לנוכח אפשרות לקפיצה חזקה באג"ח האמריקאיות, על רקע המימון הגבוה שתצריך חבילת החילוץ האמריקאית.
בתרחיש הבסיסי, אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ קצר-בינוני, עם עדיפות לאפיק הצמוד (סדרות 5470 ו-5472). אג"ח גילון עדיין אינן מומלצות, חרף הירידות התלולות שרשמו לאחרונה.