לאומי: אם תהיה הפחתת ריבית בארה"ב היא לא תהיה בשעור חד

לאור זאת, הפוטנציאל לירידת תשואות נוספת וליצירת רווחי הון הוא מוגבל; סקירת שווקים
שבוע של ירידת תשואות חדה בארה"ב לאורך העקום. למרות אישור תוכנית החרום הממשלתית לסיוע למגזר הפיננסי, המסחר הושפע השבוע מנתוני המאקרו השליליים, שגרמו למנוסת המשקיעים משוק המניות ולעליית ההסתברות להפחתות נוספות בריבית. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 51 נקודות בסיס ל-1.58% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו 25 נקודות בסיס מתשואתן ל- 3.60%.
תשואת האיגרות נמצאת ברמה נמוכה, המשקפת את עומק ההאטה הכלכלית בארה"ב וכן את הציפיות להורדת ריבית חדה. בלאומי סבורים שאומנם נתוני המאקרו האחרונים ובמיוחד דו"ח התעסוקה של ספטמבר, מעלים את ההסתברות להפחתת ריבית ואולם במידה ואכן תהיה הורדת ריבית, זו לא צפויה להיות בשיעור חד, כפי שמשתקף מהחוזים העתידיים על הריבית. בנוסף, תשואת האיגרות חזרה לרמתה הנמוכה של חודש מארס 2008 וכוללת בתוכה גם אלמנט רב של אי וודאות ופחד, מעבר לשיקוף המצב הכלכלי. לאור זאת, הפוטנציאל לירידת תשואות נוספת וליצירת רווחי הון הוא מוגבל. האפיק הממשלתי מוסיף להיות מתאים למשקיעים סולידיים. באפיק הקונצרני עדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים ובמח"מ קצר.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 0.18%- בטווחים הקצרים (0.13% לפני שבוע) ו- 1.44% בארוכים (1.77% לפני שבוע). האינפלציה תמצא במגמת ירידה, הרי שלהערכת הבנק האינפלציה תהיה גבוהה יותר מהציפיות ולפיכך האיגרות הצמודות עדיפות.

גוש האירו
שבוע של ירידת תשואות לאורך העקום. הזדקקותם של מספר בנקים לסיוע ממשלתי כדי להבטיח המשך פעילות תקין, המשך סימני ההאטה בפעילות הכלכלית ורמיזה של הבנק המרכזי על הפחתת ריבית קרובה, הביאו לשבוע נוסף של ירידה בתשואות. בסיכום שבועי ירדה התשואה על האיגרות לשנתיים ב- 38 נקודות בסיס ל- 3.28%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים ירדה ב- 24 נקודות בסיס ל- 3.92%.
בגוש האירו ממשיכה תשואת האיגרות בצלילתה כלפי מטה. מראות של סיוע ממשלתי לבנקים, שהכרנו בשנה האחרונה בעיקר בארה"ב, נראו השבוע גם בגוש האירו, עת הממשלות הרלוונטיות סייעו לבנקים כדוגמת Fortis ו- Dexia. גם נתוני המאקרו ממשיכים להצביע על עומק ההאטה הכלכלית בגוש, לאחר שהמכירות הקמעונאיות בחודש אוגוסט ירדו בקצב שנתי של 1.8%, בהמשך לירידה בקצב דומה ביולי. במקביל מתמתנים הלחצים האינפלציוניים. מדד המחירים ליצרן בגוש האירו ירד מקצב שנתי של 9.2% ביולי ל- 8.5% באוגוסט ואינדיקציה ראשונית מצביעה על כך שהקצב השנתי של האינפלציה ירד מ- 3.8% באוגוסט ל- 3.6% בספטמבר.
הבנק המרכזי אומנם בחר בישיבתו מיום חמישי, להותיר את הריבית ברמה של 4.25% ואולם במהלך מסיבת עיתונאים שנלוותה להחלטה, רמז נשיא הבנק כי הפחתת ריבית צפויה בקרוב. סוף סוף הפנים הבנק המרכזי בגוש האירו, שההאטה הכלכלית ועומק המשבר במגזר הפיננסי, מחייבים הפחתת ריבית ומשנים את ההערכה הקודמת כי לא צפויה הורדה שכזו עד סוף השנה. עתה, צופים הפחתת ריבית אחת או שתיים, עוד לפני סוף השנה. יחד עם זאת, הפחתת ריבית בשיעור דומה כבר מתומחרת במסחר בחוזים העתידים על ריבית ה- Euribor לתקופה של 3 חודשים. בנוסף לאור ירידת התשואות החדה לאורך העקום במהלך החודשים האחרונים, הפוטנציאל לירידת תשואות נוספת הוא מוגבל, אם כי אפשרי במידה והמצב בגוש האירו ימשיך להתדרדר.

מט"ח ריביות וסחורות

האינדקס הדולרי (DXY) נעל את המסחר ברמה של 76.95 (76.95 בשבוע שעבר), המשקפת התחזקות שבועית של הדולר בשיעור 4.2% ביחס לסל המטבעות הכלולים בו (יורו, ין, ליש"ט, דולר קנדי, כתר שבדי ופרנק שוויצרי). מתחילת השנה התחזקות הדולר מול סל מטבעות הסל מסתכמת בשיעור של 4.5%.

בלטו השבוע במסחר: היורו, הכתר הנורבגי והדולר האוסטרלי אשר רשמו מול הדולר האמריקני פיחות חד בשיעורים של 5.8%, 6.2% ו- 6.9%, בהתאמה. מנגד, בלט הין היפני שרשם תיסוף של 0.6% על רקע אי הוודאות הגוברת וסגירת פוזיציות מסוג Carry-Trade.

בטווח הקצר, הדולר יוסיף להיתמך בדיווחים האחרונים על התפשטות המשבר לאירופה ועל הקשיחות המוניטרית אותה מפגין ה- ECB. באשר לטווח הארוך יותר, יש לצפות כי התחזקות הדולר תימשך בחודשים הקרובים. התחזקות זו של הדולר תיתמך בעיקר בעובדה שהדולר נסחר כרגע בשיעור מוערך של כ- 20% נמוך משוויו על פי שוויון כח הקנייה, ובצמצום הצפוי בגירעונות הסחר, על רקע הפיחות המשמעותי אותו רשם הדולר עד לאחרונה וצמצום בביקושים למוצרי ייבוא בתגובה להאטה החריפה המורגשת בכלכלה האמריקנית.

על רקע התחזקות הדולר בשוקי המט"ח בעולם, השקל רשם בסיכום שבועי פיחות של 1.3% מול הדולר. המסחר באופציות מגלם כרגע שער ספוט נגזר ברמות סביב 3.4760 ש"ח לדולר, בהשוואה לשער היציג מיום ו' האחרון, ברמה של 3.4650₪ לדולר.

ריבית עתידית
חוזי הפד (חוזים על הריבית המוניטארית בארה"ב) לחודש ינואר 2009 מגלמים כעת תשואה של 1.40% (1.65% בשבוע שעבר). ריבית הלייבור הדולרית העתידית ל- 6 חודשים לחודש ינואר 2009 עומדת על 3.90% (3.88% בשבוע שעבר), והריבית העתידית הנקובה ביורו לאותו מועד עומדת ברמה של 5.43% (5.42% בשבוע שעבר).
ריבית הלייבור הדולרית ספוט ל- 6 ח' ננעלה ברמה של 4.13125% (3.87625% בשבוע שעבר).

על רקע ציפיות להאטה חריפה בכלכלה העולמית, מדד מחירי הסחורות ה- CRB, המשקלל מחירי 19 חומרי גלם שונים (אנרגיה, מתכות יקרות, מתכות תעשייתיות וסחורות חקלאיות) רשם השבוע נפילה חדה בשיעור ממוצע של 10.4% במונחים דולריים. מתחילת השנה, מדד הסחורות מצביע כיום על שחיקה דולרית ממוצעת בשיעור של 9.0%.